¡En vez de subir, baja! ¿Se ha perdido la cualidad de refugio seguro del yen bajo el conflicto en Irán?

Mientras la guerra en Irán provoca un impacto geopolítico, el yen no se ha fortalecido como un “activo refugio” según el guion tradicional, sino que, por el contrario, se ha debilitado, y los inversores están cambiando la valoración de su función como refugio.

Desde el viernes pasado, el yen cayó aproximadamente un 1% frente al dólar, llegando a 157,5 yenes por dólar. Esta tendencia se desvía del patrón habitual donde, en épocas de tensión geopolítica, el yen solía repuntar por la “ola de compras” y el cierre rápido de operaciones de carry trade.

Luego de la marcada debilidad del yen este martes, la ministra de Finanzas de Japón, Satsuki Katayama, declaró que el gobierno está “prestando atención a la volatilidad del mercado con un sentido de urgencia muy alto”, y que tomará todas las medidas necesarias, incluyendo una intervención directa. Analistas consideran que estas declaraciones pusieron un “piso temporal” a la caída del yen, aunque la presión bajista persiste.

El presidente del Banco de Japón, Kazuo Ueda, manifestó el miércoles que están siguiendo de cerca el impacto del tipo de cambio en los precios, ya que actualmente el tipo de cambio es más probable que influya en el comportamiento empresarial, y que es crucial mantener la confianza en la salud fiscal del gobierno.

Varios estrategas y economistas vinculan la debilidad del yen a la incertidumbre en torno a las políticas internas y las perspectivas de tasas de interés en Japón, el aumento de la volatilidad que reduce la función de cobertura, y la revalorización de la inflación y la política monetaria japonesa tras el alza de los precios de energía por el conflicto en Irán.

Cambio en la lógica de refugio: Las empresas ya no repatrian fondos masivamente

Neil Newman, estratega japonés en Astris Advisory, fue tajante: “El yen ya no es un activo refugio”. Señaló que, uno de los fundamentos tradicionales por los que el yen se fortalecía en crisis, era la expectativa de que las empresas japonesas repatriaran rápidamente sus ganancias desde el extranjero.

Pero este patrón ya ha cambiado. Según Neil Newman, “las empresas no vienen haciendo eso desde hace unos cuatro años”; por el contrario, en el contexto económico actual de Japón, “no hay incentivos para repatriar fondos”, las empresas enfrentan presión por “invertir en el exterior” y siguen concretando fuertes inversiones fuera del país.

La ruptura en la cadena tradicional “crisis—repatriación—apreciación del yen” ha hecho que la respuesta del yen ante shocks geopolíticos sea más débil.

Perspectivas de política como lastre: mayor volatilidad reduce la demanda de cobertura

La debilidad del yen no surgió solo tras el estallido de la guerra en Irán. Se informa que en los últimos 12 meses el yen ya ha caído cerca del 5%, y los factores clave incluyen el plan de gasto expansivo de la primera ministra Sanae Takaichi, y su resistencia ante nuevas subas de tasas por parte del Banco de Japón.

El principal estratega de mercados para Asia Pacífico de JPMorgan, Tai Hui, considera que la volatilidad ha reducido drásticamente el atractivo del yen como moneda de cobertura.

A la hora de analizar la situación en Irán, los inversores piensan en “cómo cubrirse sin introducir riesgos imprevistos”. Según él, Japón se encuentra en “más encrucijadas políticas” y estrenando un nuevo gobierno, lo que hace que el cálculo para cubrirse del riesgo geopolítico con el yen “sea poco claro”.

El conflicto en Irán amplía riesgos energéticos e inflacionarios, profundizando expectativas de postergación de suba de tasas

La guerra en Irán también ha amplificado la vulnerabilidad macroeconómica de Japón a través del canal energético. El informe señala que Japón depende fuertemente de las importaciones de crudo y gas natural, y un alza en los precios de energía aumentará el riesgo de suba adicional de la inflación.

Takahide Kiuchi, economista del Instituto de Investigación Integral de Nomura, afirma que el incremento de los precios de commodities hará que el Banco de Japón sea “aún más cauteloso” respecto a subir tasas. Agrega que el aumento de la expectativa del mercado de retraso en la suba de tasas podría ejercer aún más presión sobre el yen.

Además, el informe menciona que, como parte del acuerdo comercial alcanzado con la administración Trump, Japón se comprometió a invertir 550 mil millones de dólares en Estados Unidos durante los próximos tres años a cambio de una reducción de aranceles, y este arreglo también podría influir en la evolución del yen.

Expectativas de intervención y carry trade no revertido: la aversión al riesgo no es extrema

Si bien aumentan las expectativas de una intervención oficial, el mercado no ha experimentado la típica “liquidación acelerada de carry trade—alza repentina del yen” de ocasiones pasadas.

Naomi Fink, jefa de estrategia global en Amova Asset Management, señala que la falta de una reversión clara del carry trade indica que “la aversión al riesgo no es demasiado extrema”, y la reacción del mercado es menos evidente que en indicadores “del mundo real” como las tarifas del Báltico o el seguro de riesgo de guerra.

En el mercado de cambios, Koichi Sugisaki, estratega macro de Morgan Stanley MUFG Securities en Japón, indica que el gobierno japonés es “cada vez más explícito” sobre la posibilidad de intervención, y si el yen se acerca al nivel de 160, la cautela del mercado aumentará notablemente.

Para los inversores, esto significa que el yen, a corto plazo, podría encontrarse en una “lucha” entre las “presiones bajistas fundamentales” y el “umbral de intervención verbal” de política, mientras se recalibra su precio como activo refugio.