SpaceX está lista para generar más capital a través de su IPO que el monto total recaudado por las 90 IPOs del año pasado.

La Oferta Pública Inicial más Esperada de la Historia

Una sola oferta pública está a punto de eclipsar a todas las demás, prometiendo ser la mayor IPO jamás vista. El año pasado marcó un renacer para las IPOs, impulsando significativamente las ganancias de las principales firmas financieras y resultando en bonificaciones excepcionales para los banqueros de inversión. Ahora, se espera que una próxima IPO recaude más capital que el total combinado de las 90 IPOs del año pasado, asegurando que Wall Street coseche recompensas sustanciales.

SpaceX: El Gigante en el Centro de la Tormenta

La empresa en el centro de esta tormenta financiera es SpaceX, de Elon Musk. Su reciente adquisición de xAI a través de una compra íntegramente en acciones, el desarrollador detrás del chatbot Grok y otro pilar del imperio tecnológico de Musk, ha incrementado dramáticamente su escala. La noticia de una posible IPO de SpaceX surgió en diciembre, coincidiendo con una ronda de financiación que valoró a la compañía en $800 mil millones. Justo antes de la adquisición, xAI había alcanzado una valoración de $230 mil millones tras recaudar nuevo capital.

Ahora los inversores valoran las entidades fusionadas en más de $1 billón, pero Musk apunta aún más alto. Informes de Bloomberg y el Financial Times sugieren que busca una capitalización bursátil de $1,5 billones para SpaceX, con la intención de recaudar aproximadamente $50 mil millones para impulsar un mayor crecimiento. Según el analista de PitchBook Franco Granda, una valuación de $1,75 billones podría estar justificada, sobre todo por el enorme potencial del negocio de satélites Starlink de SpaceX.

A pesar de estas valoraciones elevadas, el futuro financiero de SpaceX sigue siendo incierto. Según Fortune, la empresa aún no ha logrado utilidades netas positivas después de 23 años. Para sostener una valuación de $1,5 billones, SpaceX debería generar beneficios superiores a los de Berkshire Hathaway para dar rendimientos sólidos a los accionistas.

Sin embargo, un grupo saldrá especialmente beneficiado y con mínimo riesgo: los bancos de Wall Street que gestionan el proceso de IPO.

Comisiones Masivas y la Verdadera Ganancia: Subvaloración

Si SpaceX debuta con una valuación de $1,5 billones, se convertiría en la segunda IPO más grande de la historia, solo detrás de Saudi Aramco, que salió a bolsa con más de $1,7 billones en 2019, y muy por delante de la IPO de Alibaba de $169 mil millones en 2014.

Recaudar $50 mil millones mediante una IPO establecería un nuevo récord, según el profesor de la Universidad de Oklahoma Bill Megginson. Ajustadas por inflación, estas cifras superarían al líder previo, la IPO de Nippon Telegraph & Telephone de $44 mil millones en 1987, y eclipsarían otras ofertas importantes como Visa ($27 mil millones en 2008) y Softbank ($28 mil millones en 2018). De hecho, $50 mil millones supera los $44 mil millones combinados de todas las IPOs del año pasado.

Cómo Gana Wall Street con las IPOs

Esta recaudación de capital sin precedentes promete rendimientos récord para Wall Street. Los ingresos de las IPOs suelen presentarse en dos formas. La primera es la comisión de colocación o “gross spread”, pagada a los bancos por vender acciones a inversores institucionales antes de comenzar a cotizar públicamente. Jay Ritter, un destacado experto en IPOs de la Universidad de Florida, estima que un trato tan grande supondría una comisión del 2% aproximadamente. Sobre $50 mil millones, eso significa $1 mil millones solo en comisiones de colocación.

Ritter señala que las grandes IPOs suelen tener dos o tres aseguradores principales, que distribuyen las acciones entre ellos y un sindicato de unas 20 firmas. Basándose en operaciones anteriores, esos book runners líderes podrían quedarse con aproximadamente el 35% de las comisiones —unos $350 millones— y el resto se reparte entre los demás participantes.

Aun así, el aspecto más lucrativo para Wall Street no son las comisiones, sino las ganancias de la subvaloración. Los aseguradores suelen asignar acciones a sus principales socios comerciantes a precios por debajo del mercado, lo que genera escasez y eleva el precio en el primer día de cotización. La investigación de Ritter muestra que las acciones de IPO suelen subir un 19% el día del debut, generando una ganancia teórica de $9,5 mil millones para los inversores favorecidos si SpaceX sigue esta tendencia. Estos inversores iniciales, que suelen ser los clientes más grandes de los bancos, por lo general retornan alrededor del 30% de sus ganancias a los book runners a través de futuros negocios. Para SpaceX, esto podría representar otros $3 mil millones para los aseguradores principales. Si hay tres bancos líderes, cada uno podría recibir hasta $120 millones en comisiones más casi $1 mil millones de la subvaloración, sumando casi $1,1 mil millones por banco.

Caminos Alternativos para la Salida a Bolsa de SpaceX

Mientras una IPO de $50 mil millones representaría apenas el 3% del valor total de mercado de SpaceX, los aseguradores suelen argumentar que el costo de la subvaloración—casi $10 mil millones en este caso—es un pequeño precio para construir una base estable de inversores institucionales y asegurar amplia cobertura de analistas de parte de los bancos participantes.

Sin embargo, ceder más de $10 mil millones (incluyendo comisiones) es significativo para SpaceX, especialmente considerando sus grandes necesidades de capital. Por ejemplo, se reporta que xAI gastó $8 mil millones en infraestructura en 2025, y SpaceX, como productor masivo de cohetes gigantes, enfrenta costos aún mayores.

Ritter sugiere que Musk tiene dos alternativas sólidas para mantener más capital dentro de SpaceX. La primera es una “cotización directa”, que omite la colocación tradicional y permite que el mercado establezca el precio de apertura basado en todos los compradores interesados y no solo en los seleccionados por los bancos líderes. Aunque las cotizaciones directas generalmente no generan nuevo capital para la empresa, Musk podría seguir luego con una oferta secundaria a un precio más alto, minimizando el dinero “dejado sobre la mesa”. Empresas como Spotify, Palantir y Coinbase han elegido este camino.

La segunda opción es la “construcción de un libro de órdenes limitado”, usada por DoorDash y Airbnb. Aquí, los inversores institucionales deben especificar tanto el número de acciones que desean como el precio que están dispuestos a pagar, lo que ayuda a reducir (aunque no eliminar) la subvaloración.

Alternativamente, Musk podría aprovechar la posibilidad de una cotización directa o “libro de órdenes limitado” para negociar menores comisiones y un precio de mercado más preciso con los aseguradores. Como señala Ritter, la reputación de Musk por su pensamiento no convencional lo posiciona bien para seguir estrategias así de innovadoras. Si desafiará las normas de Wall Street, está por verse.

Este artículo fue publicado originalmente en Fortune.com.