¡Llegan los buitres! Fondos de cobertura top: Wall Street subestima los problemas del “crédito privado” y las adquisiciones de la última década pronto fracasarán

El principal fondo de cobertura de crédito Davidson Kempner, que gestiona más de 38.000 millones de dólares en activos, emitió una advertencia: los problemas de la industria de capital privado son mucho más graves de lo que Wall Street reconoce, ya se trata de una crisis, no de una preocupación lejana.

El socio gerente y director de inversiones del fondo, Tony Yoseloff, afirmó que ya existe una "proporción considerable" de empresas en el sector de private equity que se encuentran en estado de "estrés o dificultades". "No se trata de un problema para dentro de cinco años, sino de uno que ya existe hoy".

Davidson Kempner señaló en su último informe de investigación, publicado este lunes, que la combinación de apalancamiento excesivo, flujos de caja débiles y contratos de deuda flexibles ha creado el caldo de cultivo perfecto para una ola de defaults corporativos.

Detrás de este informe se encuentra la estrategia activa de Davidson Kempner: el fondo busca beneficiarse en caso de que el crédito privado se vea obligado a liquidar activos. Durante un tiempo, el crédito privado fue una de las clases de activos más cotizadas en Wall Street, pero en las últimas semanas ha mostrado claros signos de presión, con inversores minoristas tensos retirando miles de millones de dólares de fondos semilíquidos.

El problema está ante nosotros: los tres riesgos del apalancamiento, el flujo de caja y los préstamos a software

Davidson Kempner estima que hay hasta 768.000 millones de dólares en deuda estresada en los mercados de préstamos apalancados y de préstamos directos en Estados Unidos. Yoseloff señaló que, incluso en un entorno económico relativamente fuerte y con un mercado de préstamos apalancados todavía sólido, el estrés corporativo ha sido evidente "en los últimos años". "Piense qué ocurrirá si estas condiciones favorables dejan de existir y los problemas en el sistema crediticio persisten".

En cuanto a la exposición a riesgos concretos, las operaciones de private equity en el sector de software realizadas entre 2019 y 2022 fueron señaladas como zona de alto riesgo. Yoseloff señaló que la mayoría de estas transacciones han "agotado todo el colchón de equity" desde su adquisición, mientras que los múltiplos de valuación en el sector tecnológico se han comprimido drásticamente, "una vez que pierde el múltiplo, es muy difícil recuperarlo". Añadió que la reciente preocupación del mercado sobre el impacto de la inteligencia artificial en la industria del software es "totalmente razonable", y que "con tasas de interés bajas se otorgaron demasiados préstamos dudosos; con tasas altas, la cuenta directamente no cierra".

Mientras tanto, en el mercado de crédito privado, cada vez más prestatarios optan por el mecanismo de "pago en especie" (PIK), es decir, aumentar el saldo principal en lugar de realizar pagos en efectivo, para así retrasar el default. El fondo también expresó preocupación por la cobertura de intereses: la proporción de empresas con este índice por debajo de 1,5x (umbral de alerta de estrés) se ha duplicado desde 2019.

Los buitres entran en juego: la oportunidad “recién comienza”, “aún estamos en el primer inning”

Davidson Kempner se especializa en obtener ganancias a partir de crisis corporativas. El fondo fue fundado en 1983, obtuvo casi 3.000 millones de dólares de la quiebra de Lehman Brothers y, durante la pandemia en 2020, financió la reestructuración de minoristas como Neiman Marcus y J. Crew.

Ahora, el fondo dirige su atención hacia las potenciales oportunidades de liquidación en el crédito privado. La socia y directora de investigación del fondo, Suzanne Gibbons, afirmó que ya compraron deuda de una empresa a prestamistas privados y tomaron el control mediante una reestructuración, y en otra operación están avanzando. “Todavía no hemos visto liquidaciones en el sector de crédito privado”, dijo, “apenas estamos en el primer inning”.

Sobre las perspectivas para la industria del private equity, Yoseloff fue directo: algunas gestoras de private equity se verán obligadas a abandonar el mercado por las dificultades para recaudar fondos, lo que “es prácticamente inevitable”. Señaló tres problemas centrales: alza de tasas de interés, empresas participadas con falta de crecimiento y rentabilidad, y obstáculos para que los inversores logren un exit exitoso. Según el último informe de Bain & Company, la industria del private equity acumuló el año pasado un volumen de inversiones no realizadas cercano al récord de 4 billones de dólares.