Los gigantes de los bonos irrumpen en el "centro de la curva": apostar por los bonos del Tesoro estadounidense a 5 años se convierte en la "operación dulce" de la era de Waller

De acuerdo con Infobae Finanzas, en el contexto de una nueva era de política monetaria liderada por el presidente de la Reserva Federal, Kevin Warsh, algunas de las mayores gestoras de bonos del mundo están enfocando su atención en el “médium” de la curva de rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense—la deuda a cinco años—considerando que es el mejor terreno para sortear la actual incertidumbre de política.

Desde Capital Group a Insight Investment, pasando por Natixis y la Pacific Investment Management Company (Pimco), el mensaje es altamente consistente: el “médium” de la curva—la deuda a cinco años—es la mejor posición para atravesar la fase inicial de la era Warsh. Tras las declaraciones de Warsh con tono hawkish en la reunión del FOMC de junio y la estabilización de los rendimientos de los bonos, sumado a la caída del precio del petróleo y la reducción de apuestas de aumentos agresivos de tasas por parte de los operadores, estos gigantes están acelerando el cambio de enfoque hacia los bonos de mediano plazo.

Al viernes pasado (26 de junio), el rendimiento del bono del Tesoro a cinco años se ubicaba en 4,13%. Es una cifra que combina rentabilidad y defensividad—lo suficientemente alta como para proporcionar cupones atractivos, pero lo suficientemente “intermedia” como para evitar riesgos extremos en ambos extremos de la curva.

¿Por qué la estrategia del “médium” se convirtió en consenso? La triple lógica del “sweet spot”

Cruzando ciclos: acepta tanto aumentos como recortes de tasas

El atractivo de la deuda a cinco años en el entorno actual proviene de su peculiar perfil de riesgo y rentabilidad: se sitúa en el punto de cruce entre las expectativas de tasas de la Reserva Federal y las expectativas de inflación a largo plazo. No es tan sensible a los movimientos de tasas de corto plazo como la deuda a dos años, ni está tan expuesto al riesgo de inflación y de plazo como la de treinta años.

Brendan Murphy, responsable de renta fija en América del Norte de Insight Investment, es categórico: “Cinco años es un buen punto de equilibrio” y “un buen punto de inflexión”. Esta gestora global de aproximadamente 836.000 millones de dólares considera que los bonos de mediano plazo permiten obtener rentabilidades atractivas sin asumir riesgos excesivos de volatilidad de tasas.

Chitrang Purani, gestor de cartera de Capital Group, ofrece una explicación más específica: “El extremo corto de la curva es mucho más volátil, así que prefiero las tasas de mediano plazo”. Señala que “la trayectoria de inflación y la resiliencia del crecimiento económico este año realmente justifican aumentos de tasas, pero de cara al futuro, los motores de crecimiento siguen siendo desiguales y la inflación todavía no recibe impulso del lado de la demanda”. Capital Group administra más de 3 billones de dólares en activos.

Relación riesgo-rentabilidad: evita las trampas de los extremos

Extremo corto (2 años): depende enormemente del camino de la política de la Reserva Federal, y es extremadamente sensible a cada intervención de funcionarios y dato económico. Tras la eliminación de la orientación futura por parte de Warsh, la volatilidad en este segmento se disparó.

Extremo largo (10 y 30 años): extremadamente sensible a expectativas de inflación y primas de plazo. Los planes de Warsh para reorganizar el balance de la Reserva Federal, y reducir gradualmente las tenencias de MBS, están alterando la estructura de oferta y demanda en el extremo largo de la curva.

Mediano plazo (5 años): no está excesivamente expuesto al ruido de política ni a riesgos de inflación, convirtiéndose en la posición “más segura” de duración.

John Briggs, jefe de estrategia de tasas estadounidenses en Natixis para América del Norte, explicó la ventaja del “médium” desde una perspectiva de ciclo: “Si la Reserva Federal sube tasas en 2026, las retirará cerca del final de 2027”. Por ello, prefiere “un mercado algo más flexible, para tener más tiempo para digerir las expectativas de recorte de tasas potenciales”.

En una mesa redonda de medios en junio, el director de inversiones de PIMCO, Dan Ivascyn, emitió una señal aún más explícita. Explicó que la oportunidad más atractiva del mercado de bonos está precisamente en los bonos del Tesoro estadounidense a cinco años: “El riesgo del inversor en efectivo es que el crecimiento económico sufra un evento inesperado”, advirtió Ivascyn, “podrías pensar que recibirás un retorno en efectivo de cerca del 4% durante cinco años, y de golpe las tasas bajan al 2%, y te queda mucho tiempo por delante cobrándote sólo el 2%”. Alargar el plazo de inversión a cinco años permite bloquear una rentabilidad más alta por más tiempo—el bono del Tesoro a cinco años actualmente rinde cerca de 4,2%. PIMCO, con unos 2,3 billones de dólares en activos, sobrepondera la exposición a tasas y posee bonos en el extremo corto y medio de la curva (es decir, a 2 y 5 años).

Valor relativo: el spread butterfly en niveles máximos en más de un año

Otro atractivo importante del bono a cinco años es que se encuentra relativamente barato. El denominado “rendimiento butterfly”—una métrica que compara el rendimiento del bono a cinco años frente a los bonos de 2 y 30 años—está cerca de los niveles más altos en más de un año.

Esto indica que, desde una perspectiva de valor relativo, el bono a cinco años está infravalorado. A fines de mayo de 2026, el spread entre el bono a cinco y el de 30 años se redujo a unos 81-82 puntos básicos, reflejando que los inversores están bajando la exigencia de prima de duración en el segmento medio. Análisis previos de Goldman Sachs también señalaban que, usando el modelo de spread butterfly, el rendimiento del bono a cinco años está en máximos históricos.

Antecedentes de política: la niebla hawkish en la era Warsh

El reciente auge de la estrategia del “médium” está estrechamente vinculado al cambio de marco de política monetaria tras la llegada de Warsh al liderazgo de la Reserva Federal.

El 18 de junio, la Reserva Federal mantuvo la tasa objetivo de los fondos federales en el rango de 3,50%-3,75%, pero la señal de política fue claramente hawkish. El gráfico de puntos mostró que alrededor de la mitad de los miembros del FOMC prevén al menos una subida de tasas en 2026. Warsh no presentó el gráfico de puntos y eliminó la orientación futura, enfatizando el objetivo de inflación del 2% y priorizando los datos. El comunicado eliminó la tendencia “dovish” de incluir posibles recortes, y el texto fue considerablemente simplificado.

Simultáneamente, la Reserva Federal elevó significativamente sus previsiones de inflación—para el cuarto trimestre de 2026, el pronóstico de PCE anual subió 0,9 puntos porcentuales a 3,6%; el PCE núcleo subió 0,6 puntos a 3,3%. En cuanto a economía, la proyección de crecimiento real del PIB anual para el cuarto trimestre de 2026 fue ajustada a la baja 0,2 puntos a 2,2%.

Bajo este marco, las expectativas de los mercados sobre la trayectoria de la Reserva Federal experimentaron una fuerte volatilidad. Tras el FOMC de junio, la expectativa de aumento de tasas en 2026 subió 17 puntos básicos a 39 puntos; el rendimiento del bono a dos años subió 12 puntos básicos a 4,19%. No obstante, tras la publicación de nuevos datos económicos y el reajuste del sentimiento del mercado, las expectativas de aumentos se moderaron.

Hua Tai Securities señala que Warsh ha mostrado determinación para reformar la Reserva Federal, pero el mensaje hawkish de los gráficos de puntos podría estar sobre-reaccionado en el mercado. Dong Wu Securities opina que a medida que se entre en los meses de agosto y septiembre, los factores de soporte económico de corto plazo se debilitarán progresivamente, y la expectativa de aumentos de tasas sobrevalorada por el mercado podría ser revisada.

Datos de mercado: resiliencia económica junto con presión inflacionaria

Los datos económicos recientemente publicados ofrecen un contexto complejo para esta estrategia. En inflación, el índice de precios PCE núcleo de mayo subió 3,4% interanual, el valor más alto desde octubre de 2023; el PCE total subió 4,1% interanual, máximo desde abril de 2023. La presión inflacionaria provino principalmente del precio de la energía—los productos y servicios energéticos subieron 4% mensual. Sin embargo, el IPC núcleo de mayo subió sólo 0,2% mensual, por debajo del 0,3% esperado, dando un respiro al mercado.

En crecimiento, el PIB real anualizado del primer trimestre en EE.UU. fue de 2,1%, más alto que el 1,6% anunciado anteriormente. El gasto personal en mayo subió 0,7% mensual, por encima del 0,6% esperado, mostrando fortaleza en el consumo.

En el mercado laboral, en mayo se crearon 172.000 empleos, marcando el tercer mes consecutivo superando expectativas. El informe de empleo de junio será publicado este jueves, y se espera una creación de entre 150.000 y 200.000 puestos. Sarah Chen, economista sénior de Oxford Economics, indica: “El mercado laboral claramente está acumulando impulso, y eso es justamente lo que más preocupa a la Reserva Federal ahora”.

Es importante destacar que el ataque a un petrolero cerca de Omán volvió a despertar preocupación sobre la situación en Medio Oriente. Este riesgo geopolítico recuerda al mercado que la sostenibilidad del acuerdo de alto el fuego entre EE.UU. e Irán sigue siendo una variable clave.

El posicionamiento “médium” de las grandes instituciones

Las actividades del mercado en la última semana muestran que los operadores están moderando su postura hawkish. Actualmente anticipan que la Reserva Federal podría subir tasas una o dos veces antes de mediados del año que viene, como punto culminante de la política restrictiva—a diferencia de las expectativas previas de series de aumentos desde el próximo mes.

El atractivo de los bonos a cinco años ha sido reafirmado por los datos recientes. Al 26 de junio, el rendimiento del bono a 2 años bajó a 4,13%, el de 5 años cayó a 4,167%, y el de 10 años a 4,39%. Comparado con hace dos semanas, el rendimiento del bono a 2 años subió 14 puntos; el de 30 años bajó 7 puntos, y el aplanamiento de la curva continúa.

Pimco: sobrepondera de 2 a 5 años, contracorriente al consenso de mercado

Pimco, con 2,3 billones de dólares en activos, es el ejecutor más firme de esta estrategia. Michael Cudzil, gestor sénior de cartera, indica que Pimco sobrepondera la exposición a tasas y posee bonos en el extremo corto y medio de la curva (2 a 5 años).

La expectativa básica de Cudzil va contra el consenso del mercado: “Creemos que la Reserva Federal no subirá tasas, porque el crecimiento económico debería desacelerarse en el segundo semestre, lo que dará tiempo para mantener tasas estables”. Tras la reciente venta masiva, este segmento es aún más atractivo. Añade: “Si el mercado absorbe las expectativas de aumentos y empieza a discutir una posible flexibilización, entonces los rendimientos en el corto y largo plazo podrían caer por debajo del 4% en el segundo semestre. El ánimo del mercado suele cambiar rápido, sólo se necesitan un par de datos para generar volatilidad”.

Los datos de posicionamiento de Pimco confirman esta estrategia—en varios de sus fondos, los futuros de bonos a 2 y 5 años ocupan el núcleo de la cartera.

Insight Investment: 836.000 millones de dólares en el “punto de equilibrio”

Brendan Murphy, jefe de renta fija en América del Norte de Insight Investment, define el plazo de cinco años como “un buen punto de equilibrio” y “un buen punto de inflexión”. Con 836.000 millones de dólares bajo gestión, la importancia de esta valoración no es menor.

Capital Group: tasas medias mejor que cortas

Chitrang Purani, gestor de Capital Group, que administra más de 3 billones de dólares, afirma: “La parte corta de la curva es mucho más volátil, por eso prefiero los plazos medios”. Añade que, aunque la inflación y el crecimiento económico este año justifican aumentos, “mirando hacia adelante, los motores de crecimiento siguen siendo desiguales y la inflación todavía no recibe impulso del lado de la demanda”.

Natixis: deja margen para el recorte de tasas en 2027

La estrategia de John Briggs, responsable de tasas de EE.UU. en Natixis, es más prospectiva. Cree que si la Reserva Federal aumenta tasas en 2026, volverá a bajarlas en 2027, por lo que prefiere “un mercado un poco más flexible para tener más tiempo de digerir expectativas de recortes”.

Perspectivas: buscando equilibrio entre hawkish y dovish

En resumen, los bonos del Tesoro a cinco años están en la intersección de la política de la Reserva Federal y las expectativas de inflación. El movimiento reciente de precios refleja confianza en la atenuación del impacto energético, y la percepción de que la inflación puede moderarse sin dañar gravemente el crecimiento económico está ganando terreno.

Standard Chartered Banco prevé que la Reserva Federal mantendrá tasas sin cambios hasta fin de año y espera que la duración de los bonos en dólares se acorte a entre 3 y 5 años. DBS Bank también cree que, tras la publicación de datos de inflación, el mercado duda sobre la necesidad de nuevos aumentos de tasas.

Ivascyn de PIMCO pronostica que, dadas las tensiones en Irán y la presión desinflacionaria de la inteligencia artificial, la inflación se mantendrá en niveles controlables los próximos cinco años. PIMCO sobrepondera la exposición a tasas de 2 a 5 años, y Cudzil remarca: “Si el mercado absorbe expectativas de aumentos y empieza a discutir una posible flexibilización, entonces los rendimientos en las partes corta y larga podrían caer por debajo del 4% en el segundo semestre. El ánimo del mercado suele cambiar rápido, sólo se necesitan un par de datos para generar volatilidad”.

En este ciclo lleno de incertidumbre, la estrategia del “médium” podría ser la opción más prudente para atravesar la niebla.

Recordatorio de riesgos: no está exenta de contraviento

Aunque la estrategia del “médium” es ampliamente consensuada, los riesgos son igual de relevantes.

Riesgo de aumentos: Si los próximos datos de empleo e inflación muestran que los precios no frenan, la Reserva Federal podría aumentar tasas tan pronto como en septiembre. Los bonos a dos años, sensibles a la política, sufrirían mayor presión; los de cinco años serían más moderados, pero no inmunes. El CME muestra que los swaps de índice overnight actualmente asignan un 45% de probabilidad a un aumento de 25 puntos básicos en septiembre.

Riesgo geopolítico: El ataque en el Golfo de Omán recuerda que la situación en Medio Oriente puede impactar los precios de la energía y las expectativas de inflación en cualquier momento.

Riesgo de desaceleración económica: Si las expectativas de aumentos de tasas siguen subiendo, podrían endurecer las condiciones financieras y contener el crecimiento económico. Ivascyn de PIMCO señala que, si el crecimiento se ve afectado y las tasas bajan, los inversores en bonos a cinco años se beneficiarán de la subida de precios—aunque esto implica que la estrategia del “médium” también tiene valor como cobertura frente al riesgo de desaceleración.