Más reducción de balance, menos aumentos de tasas: ¿cómo Walsh está remodelando las expectativas del mercado sobre subidas de tasas?

Desde que Waller asumió como presidente de la Reserva Federal, ha mantenido una filosofía de "hacer más y hablar menos" respecto al marco de comunicación externa, reduciendo la intervención de la Fed en el mercado a través de políticas. Desde que debutó en la reunión del FOMC en junio, las declaraciones de política de la Reserva Federal pasaron de unas 400 palabras en la era Powell a menos de 150, eliminando cualquier lenguaje flexible sobre “ajustes adicionales” y las expresiones sobre equilibrio de riesgos; además, se negó a presentar proyecciones de tasas de interés y expresó públicamente sus dudas sobre el gráfico de puntos.

En el aspecto comunicacional, Waller rechaza claramente proporcionar guía prospectiva; no solo no revela la dirección de las tasas de interés, sino que incluso evita explicar la función de respuesta de la Reserva Federal ante diferentes escenarios económicos. También propuso reducir las actuales 8 reuniones anuales del FOMC a 6 reuniones para decisiones de tasas y 2 reuniones para debates económicos.

Sumando a esto la creación previa de cinco grupos de trabajo institucionales, con énfasis en evaluar comunicación, balance, datos, IA y el marco de inflación, la mayoría de los cuales concluirán su labor antes de fin de año. Con esta reforma, Waller buscará reposicionar el rol del balance en la política monetaria, intentando comprimir el tamaño del balance de manera ordenada mientras mantiene reservas suficientes, para que la reducción del balance vuelva a ser una herramienta clave para endurecer las condiciones financieras, en vez de depender únicamente del ajuste de las tasas de interés.

Más reducción de balance, menos subas de tasas

A diferencia del énfasis de Powell en gestionar las expectativas del mercado, Waller destaca la restauración de la función de descubrimiento de precios del mercado. Apoya reducir la comunicación para que la tasa de interés refleje mejor los fundamentos económicos reales, utilizando la reducción del balance para aumentar la prima por plazo y permitiendo que los mercados de capital asuman una mayor función de endurecimiento de las condiciones financieras, en vez de depender de subas continuas de tasas para contener la demanda.

Este marco se transmitirá a las condiciones financieras a través de dos vías: primero, la reducción en la comunicación de la Reserva Federal implica que el mercado fijará precios basado en los cambios en la inflación, el empleo y la oferta/demanda de financiamiento fiscal, ampliando el rango de fluctuación de las tasas a largo plazo y haciendo que la prima por plazo vuelva a ser una variable clave en la fijación de condiciones financieras. Segundo, si la Reserva Federal continúa con la reducción de su balance, el mercado tendrá que absorber una cantidad mayor de deuda pública a largo plazo, lo que sostendrá el elevado costo de financiamiento a largo plazo.

La combinación de ambos efectos provoca que el entorno de financiamiento a largo plazo se mantenga restrictivo, mientras que la probabilidad de golpes repetidos a los costos de financiamiento a corto plazo disminuye notablemente. Esta es la principal diferencia del marco de Waller respecto a los ciclos tradicionales de subas de tasas: al permitir que el mercado asuma una mayor función de endurecimiento, consigue mantener la restricción sobre la demanda sin necesidad de ajustar frecuentemente la tasa de política monetaria.