¿Por qué el oro tuvo un movimiento abrupto de 100 dólares? Repentina duplicación de las recompras de bonos a largo plazo

Huitong Noticias, 19 de agosto—— El miércoles 19 de agosto, el Departamento del Tesoro de Estados Unidos anunció la ampliación del programa de repos de apoyo a la liquidez de bonos del Tesoro nominales a largo plazo, aumentando el límite de cada operación de recompra de 2.000 millones a al menos 4.000 millones de dólares para los plazos de 10 a 20 años y de 20 a 30 años, con planes de implementarlo a partir del 9 de septiembre. Tras el anuncio, los rendimientos de los bonos a largo plazo retrocedieron rápidamente: el rendimiento del bono a 30 años bajó hasta aproximadamente 5,20% y el del bono a 10 años cayó cerca de 4,63%. El cambio en las tasas de interés se trasladó rápidamente al mercado de metales preciosos, y actualmente el oro spot alcanza los 4.460 dólares por onza.

El miércoles 19 de agosto, el mercado experimentó una notoria repricing cruzado de activos. Previamente los bonos a largo plazo se encontraban bajo presión constante, con el rendimiento del bono a 30 años de EE.UU. llegando a niveles cercanos a los máximos desde 2007, y posteriormente el Departamento del Tesoro anunció la expansión del programa de repos de apoyo a la liquidez para bonos nominales a largo plazo, duplicando el límite de cada operación de recompra para los plazos de 10 a 20 años y de 20 a 30 años, de 2.000 millones a al menos 4.000 millones de dólares, implementando la medida a partir del 9 de septiembre. Tras el anuncio, el rendimiento de los bonos a largo plazo retrocedió rápidamente: el de 30 años cayó a aproximadamente 5,20%, y el de 10 años cerca de 4,63%. El cambio en las tasas de interés se trasladó rápidamente al mercado de metales preciosos, y actualmente el oro spot alcanza los 4.460 dólares por onza.

Para entender el reciente movimiento del oro, la clave no está en establecer una lógica lineal y simple de “el Tesoro compra bonos = sube el oro”, sino en reevaluar el costo real de mantener oro.

El oro en sí no genera cupones, por lo que el mercado suele comparar el costo de oportunidad de mantener oro frente a mantener activos de renta fija de alta calificación crediticia. Cuando el rendimiento del bono a 30 años aumentó hasta rondar el 5,3% y las expectativas de inflación a largo plazo no subieron en igual magnitud, esto significó un entorno de tasas reales más restrictivo. Esta fue también una de las principales razones por las que el oro, a pesar de la persistencia de riesgos geopolíticos, no mostró características de activo refugio tradicional por un tiempo.

El 18 de agosto, el rendimiento del bono a 30 años de EE.UU. llegó a aproximadamente 5,327%, el nivel más alto desde 2007, y el de 10 años rondaba el 4,7%. Cuando el Departamento del Tesoro anunció la expansión del rol de las repos a largo plazo, el mercado ajustó primero la prima de riesgo de liquidez y la prima por plazo en los bonos a largo plazo, y no inmediatamente la tasa de política de la Reserva Federal.

Esta distinción es muy importante. El repos del Tesoro son medidas de gestión de deuda y apoyo a la liquidez, no equivalentes a compras de activos de la Reserva Federal, y mucho menos pueden ser interpretadas simplemente como flexibilidad cuantitativa. Su efecto directo es mejorar la liquidez de algunos bonos antiguos, ofrecer demanda adicional de compradores y reducir la compensación por liquidez exigida durante fases de fuerte presión de oferta en el mercado.

Hasta fines de julio, el volumen acumulado de las operaciones de repos de apoyo a la liquidez de bonos del Tesoro nominales a largo plazo ya había alcanzado aproximadamente 95.000 millones de dólares, indicando que el mecanismo de recompra no es una herramienta nueva o temporal. Lo que realmente vale la pena destacar esta vez es que el tamaño de cada operación en los plazos largos aumentó notablemente.

Esta situación vuelve a demostrar un hecho a menudo pasado por alto: no existe una correlación estable de uno a uno entre el oro y los rendimientos nominales de los bonos; la tasa de interés real es la variable intermedia más relevante.

Durante la clara caída del oro el 18 de agosto, el mercado observó que los rendimientos a largo plazo subieron velozmente, mientras que las expectativas de inflación a largo plazo apenas variaron. Cuando los rendimientos nominales suben más rápido que las expectativas de inflación, las tasas reales aumentan y el costo de oportunidad relativo de los activos sin cupón, como el oro, también crece. Los datos del momento mostraban que la tasa de equilibrio de inflación a 10 años rondaba el 2,30%.

El 19 de agosto ocurrió el ajuste inverso. Tras la ampliación de las repos por parte del Tesoro, el rendimiento a 30 años cayó notablemente desde el cierre del día anterior en 5,284%, y la prima por plazo previamente incorporada por el mercado se comprimió. Al mismo tiempo, el índice del dólar se debilitó a corto plazo, permitiendo así al oro un reprecio tanto por la vía de las tasas como por la vía de la moneda.

Sin embargo, esto no significa que el riesgo de tasa a largo plazo haya desaparecido. El déficit fiscal, el volumen de oferta de bonos del Tesoro, la demanda de financiamiento corporativo y los precios de la energía aún pueden influir en la prima por plazo a largo plazo. En el anuncio trimestral de financiamiento publicado a principios de agosto, el Departamento del Tesoro de EE.UU. mantuvo el calendario de emisión de deuda a gran escala, mientras que continúa mejorando la liquidez del mercado secundario mediante repos.

Por tanto, lo que refleja actualmente el oro no es simplemente un “aumento de la prima de refugio”, sino una corrección concentrada tras el ajuste rápido de las tasas reales y la compresión de valoraciones del día anterior.

La contradicción más importante en el mercado de bonos a largo plazo actualmente es la coexistencia del incremento del apoyo a la liquidez y la presión estructural de oferta.
La ampliación del tamaño de las repos por parte del Tesoro puede mejorar la profundidad del mercado en bonos antiguos de ciertos plazos, pero no cambia de raíz la demanda total de financiamiento fiscal. El programa trimestral muestra que el volumen de las repos de apoyo a la liquidez a largo plazo ha sido de varios cientos de miles de millones de dólares, mientras que el volumen total del mercado de bonos del Tesoro de EE.UU. supera los 30 billones de dólares. Por tanto, en relación al stock total del mercado, las repos deben entenderse más como una herramienta para la microestructura del mercado, que como un instrumento que cambie los fundamentos de la oferta y la demanda de deuda.

Por otro lado, los precios de la energía siguen siendo una variable de inflación. Recientemente, el precio del petróleo se mantiene en un nivel elevado y la creciente tensión geopolítica en el Estrecho de Ormuz aumenta la incertidumbre en el transporte y el suministro energético, llevando a los inversionistas de bonos a exigir mayor compensación por el riesgo de inflación a largo plazo. A primera hora del 19 de agosto, el rendimiento del bono a 30 años rondaba igualmente el 5,22%, y el de 10 años, el 4,625%, lo que demuestra que aunque hubo cierta recuperación en el mercado de bonos a largo plazo, el nivel absoluto de tasas sigue siendo alto.

Esto coloca al oro en una combinación macroeconómica nada sencilla: mayores riesgos energéticos y geopolíticos aumentan la demanda de refugio e inflación, pero las tasas reales elevadas incrementan el costo de oportunidad de mantener oro. La coexistencia de ambos explica también por qué en las últimas jornadas el oro ha mostrado fluctuaciones intradía notorias, en lugar de una tendencia única dominada por una sola variable macroeconómica.
Al observar la estructura en periodos de 10 minutos, el cambio más significativo del oro no es la ruptura de un cierto precio, sino el cambio en el estado de volatilidad.

Anteriormente, el precio se movía en un rango estrecho cerca de la banda media de Bollinger por un tiempo, para luego aparecer velas de cuerpo amplio consecutivas, la banda superior de Bollinger se expandió rápidamente y la banda media aumentó al unísono. Actualmente, la banda media de Bollinger está alrededor de 4.378 dólares/onza, la banda superior cerca de 4.436 dólares/onza, y el precio llegó a operar notoriamente por encima de la banda superior durante la sesión. Normalmente, este comportamiento indica que la volatilidad efectiva en los ciclos cortos ya superó la ventana estadística previa, en vez de reflejar pura fuerza de tendencia. También el MACD mostró una rápida expansión del momentum de corto plazo, con notable ampliación de la distancia entre DIFF y DEA y un rápido aumento del histograma.

Actualmente, el oro, los bonos a largo plazo y el dólar han sido simultáneamente reprociados tras el anuncio del Tesoro, lo que muestra que esta ronda de volatilidad ha sido impulsada principalmente por factores macro de tasas, y no por variables internas del mercado del oro. Por eso, la atención de cara al futuro debe centrarse en la tasa real, la prima por plazo, la demanda de las subastas de bonos del Tesoro, los precios de la energía y cómo las actas de la Reserva Federal describen su función de política.