Desde la compra de yenes hasta el aumento de operaciones de recompra de bonos del Tesoro estadounidense, Yellen se convierte en la Secretaria del Tesoro de Estados Unidos con la mayor intervención en el mercado en décadas.

El Secretario del Tesoro de Estados Unidos, Scott Bessent, está apostando su propia credibilidad con una serie de operaciones inesperadas en el mercado, con el objetivo de contener el aumento de los rendimientos de los bonos del Tesoro, convirtiéndose en el secretario más intervencionista en los mercados financieros en décadas.

El miércoles, el Tesoro anunció que "al menos duplicará" la recompra de bonos del Tesoro estadounidense con vencimientos entre 10 y 30 años, apenas dos semanas después de presentar su último plan de recompra.

A principios de este mes, el Tesoro ya había insinuado la posibilidad de reducir la emisión de bonos a largo plazo; el 31 de julio, Bessent también lideró la primera compra de yenes por parte de autoridades estadounidenses en treinta años. Esta sucesión de medidas ha hecho difícil para el mercado ignorar la intención política detrás de ellas.

El rendimiento del bono estadounidense a 10 años cerró ese día bajando alrededor de 6 puntos básicos, mientras que el de 30 años descendió unos 9 puntos básicos; el índice Bloomberg Dollar Spot también cayó a su punto más bajo en tres meses.

Sin embargo, varios participantes del mercado y economistas advierten que, en el contexto de un déficit fiscal estadounidense proyectado en un 5% más para el año fiscal 2026, alcanzando 1,8 billones de dólares, los factores estructurales que presionan al alza los rendimientos siguen presentes, por lo que los efectos de la intervención podrían ser difíciles de mantener.

La clave en la maniobra de Bessent está en frenar el aumento sostenido en los rendimientos a largo plazo de los bonos del Tesoro. Previamente, el rendimiento a 10 años ya había superado el nivel previo al retorno de Trump a la Casa Blanca, precisamente el “barómetro financiero” definido por el propio Bessent.

Mark Sobel, exfuncionario del Tesoro de EE. UU. y miembro actual de la institución investigadora OMFIF, expresó: "Sin dudas es alguien que interviene activamente, lo cual recuerda a su pasado como gestor de fondos de cobertura." Y agregó:

"En mi opinión, tanto él como este gobierno están evidentemente preocupados por el aumento de los rendimientos de largo plazo."

El alza continua de los rendimientos de largo plazo, sumada a la preocupación por la inflación, la incertidumbre sobre la política de la Reserva Federal y el abultado déficit fiscal, han hecho que las tasas hipotecarias en EE. UU. permanezcan elevadas, añadiendo presión al crecimiento económico apenas a meses de las elecciones de noviembre al Congreso.

Brendan Fagan, estratega de mercado en tiempo real de Bloomberg, señaló en un comentario: "Combinado con la evidente disposición del gobierno a intervenir en otras áreas, la medida del miércoles envía una señal cada vez más clara: Washington se siente cada vez más incómodo con los rendimientos a largo plazo. El mercado ahora sabe de esa preocupación, y esos puntos de dolor tienden a ser revisados una y otra vez."

Las acciones de Bessent ya han entrado en conflicto con el principio de “regularidad y previsibilidad” tradicionalmente sostenido por el Tesoro estadounidense en la gestión de la deuda pública. El propio Bessent apoyó explícitamente este principio en un discurso de apertura en una conferencia del mercado financiero en noviembre pasado.

Sin embargo, en el mismo discurso también subrayó: “Mi trabajo es ser el mejor vendedor de bonos del país. El rendimiento de los bonos del Tesoro es un indicador poderoso de cuán efectivo estoy en esa tarea.”

Gregory Faranello, jefe de operaciones y estrategias de tasas de interés en EE. UU., comentó:

"Esto sí se aparta del principio de ‘regularidad y previsibilidad’, pero esa es la realidad. La señal es muy clara: detener la subida de los rendimientos."

Además, el 31 de julio Bessent lideró la primera intervención de EE. UU. en el yen en treinta años, con la intención de reducir la presión de la venta de bonos estadounidenses por parte de Japón. Anteriormente, también recurrió a las llamadas "rate checks", consultando a bancos sobre cotizaciones del yen, lo que sorprendió incluso a antiguos funcionarios japoneses.

Brad Golding, gestor de cartera en el fondo de cobertura Christofferson Robb & Co, comparó la recompra del miércoles con la técnica de “full sweep” de los fondos de cobertura; emitir órdenes de compra a múltiples contrapartes clave para provocar una fuerte oscilación en el mercado: “Esto se parece mucho a esas viejas maniobras de empujar todo al alza en la pantalla.”

Históricamente, el Tesoro ha jugado un rol clave de intervención durante crisis financieras, la pandemia de COVID-19 y varias crisis de mercados emergentes en los años 90.

Sin embargo, lo particular de la actual acción de Bessent es que la caída del mercado de bonos ha sido ordenada y paulatina, no provocada por una crisis inesperada.

Mark Sobel afirmó que Bessent es, al menos desde principios de los años 2000, el secretario del Tesoro más activamente intervencionista.

Douglas Rediker, socio gerente de la consultora política International Capital Strategies, también destacó: “Bessent está dejando claro a todos que su estilo es activo, incluso sin el tipo de crisis detonante que solía ser necesario en los últimos años.”

Aunque el mercado ha reaccionado a corto plazo, varios analistas se muestran cautos sobre la durabilidad de los efectos de la intervención.

Larissa Fritz, estratega de tasas en ABN Amro Bank, y su colega Jaap Teerhuis señalaron en un informe que, si bien los anuncios del Tesoro han brindado un apoyo coyuntural al mercado de bonos, los “impulsores estructurales” de la subida de tasas siguen presentes, y “dada la necesidad de financiación que sigue escalando, la capacidad del Tesoro para mantener grandes recompras es muy cuestionable”.

El panorama fiscal actual no es alentador: el déficit para el año fiscal 2026 ya alcanza los 1,8 billones de dólares, un 5% más interanual, impulsado principalmente por la seguridad social, Medicare, Medicaid e intereses de la deuda. El gasto en defensa también aumentará y dentro del Partido Republicano continúa el debate sobre más recortes de impuestos.

Guy Miller, estratega jefe de Zurich Insurance, indicó: “Este enfoque solo puede funcionar durante un tiempo. Cuando el Tesoro expresa un compromiso firme, la intervención puede ser poderosa, pero en última instancia, si no se resuelve la política fiscal descontrolada, esto no es sostenible.”

Peter Boockvar, director de inversiones en Onepoint Bfg, resumió de forma concisa el riesgo: “Está enfrentando a dos grandes mercados al mismo tiempo —bonos del Tesoro y divisas—, es realmente una batalla difícil.”

La vía intervencionista de Bessent tiene un matiz irónico: él mismo criticó a la anterior secretaria del Tesoro, Janet Yellen, por intentar controlar los rendimientos de manera similar en 2023, acusándola entonces de motivos políticos y de buscar mejorar las perspectivas económicas antes de las elecciones.

Aún más relevante es que el actual asesor económico presidencial, Stephen Miran, exmiembro de la Junta de la Reserva Federal, coescribió en julio de 2024 con el economista Nouriel Roubini un artículo en el que calificaba como herramienta política las acciones similares de “emisión activa de deuda pública” (ATI, por sus siglas en inglés), advirtiendo: “Una vez que un partido recurre a la ATI en temporada electoral para estimular la economía, todos los gobiernos futuros podrían hacer lo mismo.”

Brad Setser, investigador principal del Consejo de Relaciones Exteriores, fue tajante: “Este gobierno no es de los que fijan reglas estables y luego dejan que el mercado funcione por sí solo.”