La "caja de herramientas" de Besente no puede contrarrestar el doble golpe de los precios del petróleo y el consumo débil, según Goldman Sachs: "El mercado está impregnado de un aire de estanflación"

Yellen estuvo ocupada esta semana intentando “apagar el incendio” en el mercado de bonos, pero el mercado parece no responder.

La Secretaria del Tesoro de Estados Unidos, Yellen, emitió repetidas señales de política buscando reducir los rendimientos de los bonos del Tesoro a largo plazo mediante recompras y consolidación fiscal, pero los rendimientos de los bonos a 10 y 30 años cayeron solo temporalmente antes de rebotar rápidamente. Al mismo tiempo, el precio del petróleo subió más del 7% en una sola semana, el oro aumentó alrededor del 3,5%, el dólar se debilitó y los datos de consumo de Walmart y otras compañías también señalan una desaceleración.

El mercado de bonos no baja, el precio del petróleo sigue subiendo y el consumo comienza a debilitarse: varios activos muestran movimientos inusuales al mismo tiempo y el mercado está redescubriendo la lógica de “estanflación”.

El responsable de la mesa de operaciones Delta única de Goldman Sachs, Rich Privorotsky, afirmó directamente que actualmente en los mercados de activos cruzados “flota un fuerte aroma a estanflación”. En su opinión, aunque el “caja de herramientas” de políticas de Yellen es robusta, cada vez es más difícil combatir simultáneamente el rendimiento a largo plazo, el déficit fiscal, los precios de la energía y la debilidad del consumo.

Yellen interviene una y otra vez, pero los bonos largos no reaccionan

Yellen afirmó el jueves que el volumen de recompras del Tesoro puede superar los 400 millones de dólares por operación, y calificó esta medida como una “operación twist” de bonos, remarcando a su vez el gran “caja de herramientas” del Tesoro.

Sin embargo, la reacción del mercado no fue positiva; tras las recompras a largo plazo, la intervención conjunta sobre el yen y otras señales de acción del Tesoro, el rendimiento de los bonos estadounidenses a 10 años volvió a subir hasta alrededor del 4,7% y el de 30 años hasta aproximadamente el 5,25%.

Privorotsky señala que, en su opinión, más que la posibilidad de una caída sostenida de los tipos largos, lo más relevante como señal de mercado podría ser el debilitamiento del dólar.

Actualmente, Estados Unidos se enfrenta, por un lado, a una gran presión de emisión de deuda y, por otro, a una fuerte absorción de capital dirigida por la inteligencia artificial y la construcción de centros de datos. La expansión simultánea de las necesidades de financiación soberana y corporativa dificulta que las recompras del Tesoro consigan modificar de raíz la dinámica de oferta y demanda de bonos a largo plazo.

La consolidación fiscal también se enfrenta al escepticismo del mercado. Yellen propuso anteriormente reducir cientos de miles de millones de dólares de gasto mediante mecanismos como el “grupo de trabajo antifraude”, pero según Privorotsky, aún existe una gran incertidumbre sobre la implementación final de estas políticas y el mercado difícilmente ajustará sus expectativas fiscales a largo plazo solo con promesas.

Sube el petróleo, pero el consumo se enfría

Fuera del mercado de bonos, la subida del petróleo intensifica las preocupaciones sobre la estanflación. Más preocupante aún, el aumento de los costes energéticos y la moderación del consumo se están produciendo de forma simultánea.

Los últimos datos de Walmart muestran que las ventas comparables en Estados Unidos crecieron solo un 2,6%, el menor crecimiento de los últimos seis años, y el tráfico de clientes también desaceleró del 3% del trimestre anterior al 1,5%. Aunque la empresa elevó su guía anual, los directivos advirtieron de que, si el combustible supera los 4 dólares por galón, los consumidores comenzarán a ajustar y priorizar sus compras.

Privorotsky define la situación económica actual de Estados Unidos como una “pesita”: en un extremo, la inteligencia artificial y los centros de datos absorben grandes volúmenes de capital, mientras que en el otro lado el consumo ya muestra signos de presión. El comportamiento cruzado de los activos emite señales de estanflación: el petróleo sube, el oro se fortalece, el dólar se debilita y el rendimiento de los bonos largos sigue alto.

Al mismo tiempo, la relación oro/cobre está en aumento, la tasa de equilibrio de la inflación a 10 años subió cerca de 10 puntos básicos en las últimas dos semanas y la “cesta de la estanflación” acumuló una subida del 6,7% esta semana. El mercado ya está negociando no sólo la volatilidad de un único activo, sino la consolidación de un marco de estanflación.

De cara al futuro, el simposio de Jackson Hole será clave. Privorotsky considera que, tanto si Warsh emite una señal dovish como una hawkish, el mercado puede enfrentarse a un dilema: un tono dovish podría impulsar los rendimientos largos y las expectativas de inflación, mientras que uno hawkish podría apretar aún más el consumo ya debilitado. La Reserva Federal se encuentra ante un reto creciente: la inflación no se ha disipado, pero el crecimiento ya siente la presión.