¿El Tesoro de EE.UU. está a punto de usar casi un billón de la cuenta nacional? Yellen destaca que el 9 de septiembre recomprará bonos nuevamente.

La Secretaria del Tesoro de Estados Unidos, Yellen, declaró el lunes en horario local que el Departamento del Tesoro llevará a cabo la próxima operación de recompra de bonos el 9 de septiembre, y dio a entender que continuará implementando operaciones similares en el futuro.

Yellen manifestó que la próxima operación de recompra de bonos se realizará el 9 de septiembre, así que “esperemos a ver qué ocurre”. Al mismo tiempo indicó que el Departamento del Tesoro continuará con el plan regular de subastas de bonos del gobierno, "así que a comienzos del próximo trimestre volverán a tener noticias nuestras".

Las declaraciones de Yellen surgen mientras el mercado está atento a si el Departamento del Tesoro de Estados Unidos ampliará aún más el respaldo al mercado de bonos a largo plazo.

Más temprano este lunes, medios estadounidenses citaron a altos funcionarios del Tesoro diciendo que el Departamento del Tesoro está considerando utilizar fondos del Treasury General Account (TGA) —que rondan el billón de dólares— para financiar el plan ampliado de recompra de bonos anunciado recientemente. Sin embargo, los funcionarios no revelaron cuánto dinero se destinará ni cuándo comenzará a utilizarse. Según los reportes, el TGA tiene actualmente un saldo de aproximadamente 950 mil millones de dólares.

El refuerzo de la recompra entra en vigor el 9 de septiembre, Yellen dice que cada operación podría superar los 4 mil millones de dólares

La fecha mencionada por Yellen, el 9 de septiembre, no implica que el Departamento del Tesoro haya anunciado una nueva recompra ese lunes, sino que se trata de la fecha oficial de entrada en vigor de las medidas reforzadas de recompra de bonos a largo plazo ya anunciadas el miércoles pasado.

El 19 de agosto, el Departamento del Tesoro anunció que duplicará al menos el monto de las operaciones de recompra para otorgar liquidez a bonos nominales a 10-20 años y 20-30 años, elevando el tope de cada operación de 2 mil millones de dólares a al menos 4 mil millones. El Tesoro aclaró que este ajuste entrará en vigor el 9 de septiembre y continuará hasta finalizar el período de refinanciación trimestral, el 4 de noviembre.

El Departamento del Tesoro explicó entonces que el aumento en el tamaño de la recompra busca ofrecer más apoyo de liquidez al mercado de bonos nominales a largo plazo, ya que han estado recibiendo numerosas ofertas de alta calidad en este segmento, lo que demuestra un fuerte interés por parte de los participantes del mercado.

Al día siguiente del anuncio, Yellen amplió las posibilidades de aumentar aún más el tamaño de las recompras. Dijo que el monto de cada recompra de deuda a largo plazo podría superar los 4 mil millones de dólares y añadió que “es un segmento de mercado poco activo”, pero que el Tesoro dispone de "herramientas suficientes" en su “caja de herramientas” en el mercado de bonos estadounidenses.

Yellen cree que el mercado no ha prestado suficiente atención a los factores fundamentales de la economía estadounidense y que los rendimientos de los bonos no reflejan la situación real, especialmente en el caso de la liquidez de los bonos a 30 años, que calificó como “particularmente escasa”.

Respecto a cuál podría ser el tamaño final de las recompras, Yellen señaló que "dependerá de las condiciones", y afirmó que "cualquier fluctuación en 24 horas es sólo ruido", que el Tesoro está “intentando re-equilibrar un mercado débil”.

Por lo tanto, el 9 de septiembre significa, en primer lugar, que las recompras reforzadas previamente anunciadas entran oficialmente en ejecución; y las declaraciones previas de Yellen sobre que “podría superar los 4 mil millones” dejan margen para que la operación real sea mayor al mínimo divulgado.

Casi un billón de dólares del TGA podría financiar recompras, el mercado revisa la “caja de herramientas”

Según CNBC de este lunes, el Tesoro estaría considerando usar cerca de 950 mil millones de dólares del TGA para financiar la recompra de bonos recientemente ampliada. Dos altos funcionarios señalan que el TGA se considera una fuente potencial para comprar ciertos bonos no de referencia, aunque no se ha determinado monto ni fecha específicos de uso.

Esta información es especialmente relevante porque hasta ahora, se pensaba que el Tesoro financiaría las recompras emitiendo más letras del Tesoro a corto plazo para obtener fondos para recomprar bonos a largo plazo.

Si el Tesoro toma este camino, aumentaría la oferta de bonos a corto plazo mientras reduce la oferta de bonos a largo plazo, lo que produce un efecto similar a una "operación twist" desde el punto de vista fiscal. El mercado ya había comentado las semejanzas entre estas medidas y la histórica “operación twist” de la Fed.

Pero si el Departamento del Tesoro utiliza directamente efectivo del TGA para las recompras, no dependería completamente de emitir nuevos bonos a corto plazo para obtener recursos.

Sin embargo, que el TGA tenga cerca de un billón de dólares no significa que se utilizará toda esa suma para comprar bonos estadounidenses. Por ahora, los reportes sólo muestran que el TGA es una fuente potencial de fondos y el Departamento del Tesoro no ha detallado cuánto usará realmente.

Aún más importante, el TGA es la principal cuenta operativa del Departamento del Tesoro en la Reserva Federal, destinada a la operativa diaria del gobierno. El efectivo disponible para recompras depende de gastos del gobierno, plan de emisión de deuda y objetivos de manejo de liquidez.

Por eso, lo relevante para el mercado no es el saldo absoluto del TGA, sino si el Tesoro utilizará esos fondos, cuánto y bajo qué ritmo avanzará con las recompras de bonos a largo plazo.

Impulso de las recompras duró solo un día, los rendimientos a largo plazo repuntan

El trasfondo inmediato de la ampliación de recompras del Tesoro es el persistente nivel elevado del rendimiento de los bonos estadounidenses a largo plazo.

Luego del anuncio del 19 de agosto, los rendimientos de los bonos del Tesoro bajaron claramente, interpretándose como una señal clave de que el Departamento del Tesoro busca aliviar la presión de financiación a largo plazo.

Sin embargo, este efecto positivo fue efímero.

Jueves y viernes pasados, los precios de los bonos estadounidenses a mediano y largo plazo cayeron durante dos días consecutivos, de modo que el impulso de las recompras reforzadas sólo duró un día. El mercado volvió a enfocarse en el abultado déficit fiscal, el suministro de deuda a largo plazo y las presiones inflacionarias en EE. UU.

La semana pasada, al comentar la caída en los precios de los bonos, medios señalaron que los inversionistas creen que las nuevas medidas del Departamento del Tesoro sólo pueden contener momentáneamente el alza de los costos de endeudamiento, y el escepticismo sobre su efectividad está presente. Howard Du, estratega de TD Securities en Nueva York, señaló que el mercado "no confía del todo" en que Yellen pueda contener realmente los rendimientos de largo plazo.

Esto también implica que, tras el refuerzo oficial de las recompras el 9 de septiembre, la atención del mercado pasará de "si el Tesoro intervendrá" a "si tras intervenir podrá realmente modificar la oferta y demanda de bonos a largo plazo".

De acuerdo a los planes oficiales hasta ahora, a partir del 9 de septiembre el tamaño máximo de cada recompra para bonos de 10-20 y 20-30 años subiría al menos a 4 mil millones de dólares. El Departamento del Tesoro informó que brindará más detalles sobre el tamaño futuro de las recompras en la próxima reunión de refinanciamiento trimestral el 4 de noviembre.

Por ende, el 9 de septiembre será un punto clave para que el mercado evalúe el impacto real de la ampliación de recompras, mientras que la noticia sobre el TGA de este lunes alimenta las especulaciones sobre la “munición” futura del Tesoro.

De todos modos, independientemente de si las recompras se financian con efectivo del TGA o con la emisión de letras del Tesoro a corto plazo, esta operación no equivale simplemente a una expansión cuantitativa de la Fed. Lo que el Departamento del Tesoro puede modificar es la estructura a plazo de la deuda y la demanda marginal de ciertos bonos, pero el déficit fiscal total de Estados Unidos, el volumen de deuda y las necesidades de financiación a futuro no desaparecerán por ello.

Para los bonos estadounidenses a largo plazo, lo que realmente determinará el nivel de los rendimientos serán las condiciones fiscales del país, la inflación, el crecimiento económico y las expectativas de los inversionistas sobre la futura oferta de bonos.