Jackson Hole se convierte en la clave para los bonos estadounidenses; Bank of America advierte: si Waller no da señales de subida de tasas, el rendimiento a 30 años podría subir al 5,5%.

El presidente de la Reserva Federal, Warsh, está a punto de presentarse en la reunión anual de Jackson Hole, considerada por el mercado como el evento de riesgo más crucial para la evolución de los bonos estadounidenses y el dólar en el presente. Bajo el contexto del aumento de recompra de bonos a largo plazo por parte del Tesoro y la constante presión sobre el dólar, si Warsh podrá enviar una señal clara de lucha contra la inflación determinará directamente la dirección de los rendimientos de los bonos a 30 años de EE.UU.

Según la mesa de trading Chasing Wind, y de acuerdo al informe de investigación publicado por Bank of America el 24 de agosto, las expectativas del mercado sobre el discurso de Warsh han cambiado silenciosamente: el continuo rebote del mercado de bonos está forzando a este presidente de la Fed, usualmente reacio a dar indicaciones prospectivas, a ajustar su estrategia de comunicación. Los estrategas de Bank of America Mark Cabana, Stephen Juneau y Alex Cohen advierten que si Warsh no logra explicar claramente el panorama de la inflación y la función de reacción de la política monetaria, el rendimiento de los bonos a 30 años podría escalar rápidamente a 5,5% o incluso niveles superiores, y el dólar enfrentará una nueva ola de presión bajista.

Economistas de Barclays como Marc Giannoni, en un informe publicado el 21 de agosto, también señalaron que aunque es poco probable que Warsh brinde una guía clara sobre la trayectoria de las tasas, el mercado estará atento a si declara explícitamente que, si la inflación no mejora, la Fed está dispuesta a retomar las subidas de tasas. Barclays considera que la probabilidad de que Warsh tome este tipo de postura supera el 50%, lo cual reforzaría la función de reacción política que ya se encuentra implícita en los precios de mercado actuales.

La reunión anual de Jackson Hole es un seminario de políticas económicas organizado por la Reserva Federal de Kansas City, que reúne cada año a funcionarios de bancos centrales, legisladores, académicos y economistas de todo el mundo. La edición de este año se celebra del 27 al 29 de agosto, con el tema "Innovación financiera: impacto en pagos y políticas". El discurso de Warsh está programado para las 10:00 AM del 28 de agosto, hora del este de EEUU (22:00 del mismo día, hora de Beijing), y tradicionalmente no hay una rueda de preguntas pública posterior.

Bank of America destaca dos razones por las que el mercado presta especial atención a Jackson Hole: primero, el intervalo de siete semanas entre las reuniones de tasas de julio y septiembre es el más largo del año, periodo en el cual se publicarán dos informes de empleo y dos CPI, históricamente visto como ventana para una pre-indicación de la Fed sobre su política; segundo, en verano la liquidez es baja, por lo que cualquier declaración puede desencadenar fluctuaciones de precios más intensas.

La particularidad de la reunión de este año radica en que tanto el mercado de bonos como el dólar están en un estado frágil. El Tesoro estadounidense anunció la semana pasada el aumento de las recompras de bonos a largo plazo, lo que provocó una aguda caída del dólar ese día. Según Bank of America, esta medida muestra la preocupación del gobierno por la escalada de los rendimientos a largo plazo. Además, tras la reunión "dovish" del FOMC en julio y los datos económicos estadounidenses débiles en agosto, el dólar ya ha enfrentado varias noticias negativas.

Warsh ha sido históricamente reacio a brindar guías a futuro. En la conferencia de prensa de julio, expresó que aún no había definido el enfoque de su discurso en Jackson Hole, y planteó dos posibilidades: una, centrarse en temas macro de largo plazo como productividad, demografía y economía global; otra, abordar directamente la política para septiembre a diciembre.

Bank of America considera que el "asedio" del mercado está inclinando la balanza. El informe, citando la famosa frase de Mike Tyson —"Todos tienen un plan hasta que reciben un golpe en la cara"—, indica que las "golpizas" continuas del mercado de bonos han hecho difícil para Warsh evitar pronunciarse sobre política.

Los estrategas de Bank of America esperan que Warsh siga el estilo reciente de los funcionarios de la Fed, Paulson y Cook, aclarando la estrategia de política bajo dos escenarios: si el proceso desinflacionario continúa, mantener la postura actual; si la inflación se mantiene alta, dejar en claro la disposición a reanudar las subidas de tasas. Según la entidad, este tipo de marco puede comunicar la función de reacción política sin comprometerse a una trayectoria concreta.

Barclays comparte esta visión y señala que Warsh también podría opinar sobre el propio sistema de guía prospectiva: él siempre ha criticado que esto limita la flexibilidad de la política y ha sido causa de errores históricos, además de crear un grupo especial para evaluar el tema tras asumir el cargo. También podría proporcionar más información sobre la política de balance de la Fed, pero advierte que, dado el nivel ya elevado de los rendimientos largos, cualquier declaración para acortar aún más la duración de la cartera debe manejarse con suma cautela.

Bank of America ha definido dos escenarios de mercado claros en función del contenido del discurso de Warsh.

Escenario uno: Warsh envía señal clara de subida de tasas. Si deja explícito que está dispuesto a retomar subidas si la inflación no cede, Bank of America estima que la probabilidad de subida de tasas en la reunión de septiembre del FOMC pasará de los actuales 9 puntos básicos en precios a 12,5 (un 50% de chances); el total de subas en este ciclo avanzaría de aproximadamente 40 a casi 50 puntos básicos; las curvas de rendimientos nominal y real tenderán a aplanarse; y el dólar podría recuperar parte de las caídas.

Escenario dos: Warsh evita comprometerse sobre política. Si el discurso se centra en cuestiones estructurales como productividad o desinflación liderada por IA, o reclama explícitamente "no brindar guía a futuro" para evitar referirse a la política de corto plazo, Bank of America advierte que el mercado podría interpretarlo como una postura dovish, causando un mayor empinamiento bajista de la curva, y que el rendimiento de los bonos a 30 años podría superar rápidamente el 5,5%, mientras que el dólar sufriría una nueva ronda de presión vendedora.

La entidad resalta que la reciente debilidad del dólar ya evidencia una señal inquietante: tras las recompras, la caída se dio en un contexto de ampliación de diferenciales de tasas con el exterior, típico de una prima de riesgo creciente, reflejo de la creciente preocupación del mercado por el riesgo de "dominancia fiscal". Si las palabras de Warsh refuerzan la duda externa sobre la independencia de la política monetaria de la Fed, la postura "bajista del dólar" recibirá aún más impulso.

Históricamente, el impacto de Jackson Hole en el mercado de bonos ha sido limitado. Según Bank of America, desde 2010 el rendimiento de los bonos a 10 años suele bajar levemente tras el encuentro, aunque dicha tendencia suele revertirse en menos de 10 sesiones; 2025 fue una excepción —ese año, el énfasis de la Fed en los riesgos bajistas del mercado laboral provocó una fuerte caída sostenida de los rendimientos y una notoria depreciación del dólar.

En el mercado cambiario, la historia es similar: el dólar tiende a debilitarse levemente antes y después del evento, pero normalmente recupera terreno en las semanas siguientes; durante la gestión de Powell, la reacción promedio del dólar ante Jackson Hole ha sido mayor. 2022 fue el caso más sobresaliente: Powell dio un discurso enérgico contra la inflación que disparó tasas y fortaleció al dólar de forma inmediata.

Bank of America subraya que el contexto de este año es distinto a todos los anteriores en Jackson Hole: el Tesoro ya ha intervenido sobre los rendimientos de largo, y ahora la pelota está en los pies de Warsh ("Bessent acted, Warsh now holds ball"). En este momento tan particular, si Warsh no cumple con las expectativas mínimas de credibilidad política, esta edición del encuentro podría ser la de mayor impacto en el mercado de los últimos años.