¡El diferencial de tasas de interés entre China y Estados Unidos ha invertido 300 puntos básicos! ¿Por qué el renminbi sigue apreciándose a pesar de la tendencia?

En el último año, el tipo de cambio del renminbi ha mostrado una divergencia significativa respecto a la diferencia de tasas de interés entre China y Estados Unidos. Desde que comenzó a apreciarse en torno a 7,35 en abril de 2025, el renminbi frente al dólar estadounidense ha subido hasta cerca de 6,72, con un aumento acumulado superior al 8%; el tipo de cambio ronda el máximo desde 2023. Desde 2026, la tasa central del renminbi se ha ajustado al alza en 66 puntos básicos. Al mismo tiempo, el rendimiento de los bonos del gobierno chino a 10 años se mantiene cerca del 1,69%, mientras que el rendimiento de los bonos estadounidenses a igual plazo sigue por encima del 4,71%, ampliando la inversión de la diferencia de tasas en unos 300 puntos básicos, situándose en un rango históricamente extremo no visto en 22 años.

Esta divergencia significa que el poder de fijación del renminbi ha cambiado fundamentalmente. La capacidad de la diferencia de tasas entre China y Estados Unidos para explicar por sí sola el tipo de cambio del renminbi cayó bruscamente del 88% registrado entre 2022 y 2024 al 1% desde 2025; el coeficiente de correlación móvil del renminbi con el índice dólar también descendió considerablemente, de 0,80 en noviembre pasado a -0,48 en agosto de este año, siendo este el tercer desacople importante desde la reforma cambiaria. Por otro lado, la capacidad explicativa del superávit comercial móvil ascendió a 0,50, mostrando gran relevancia.

La autoridad para fijar el renminbi está pasando de la cuenta financiera a la cuenta comercial: en el pasado, los flujos transfronterizos de capital impulsados por la diferencia de tasas entre China y Estados Unidos eran el factor determinante del tipo de cambio, pero actualmente el peso principal recae sobre el suministro de divisas en cuenta corriente y el comportamiento de liquidación de divisas por parte de las empresas.

En la actualidad, la diferencia de tasas marca la presión, el superávit comercial marca la dirección

La diferencia de tasas actúa en primer lugar sobre la cuenta financiera: el mayor rendimiento de los activos estadounidenses reduce el atractivo relativo de los activos en renminbi, impulsando la salida de capitales en inversiones en valores, otras inversiones y fondos transfronterizos de bancos. Desde 2021, la cuenta financiera se ha mantenido bajo presión, lo que indica que la presión de la diferencia de tasas sigue existiendo. No obstante, dado que la cuenta de capital nacional aún no está totalmente abierta, esta presión difícilmente se traduce de manera fluida en presión continuada de depreciación en el mercado spot del renminbi.