¡Las expectativas de aumento de tasas del Banco de Japón se adelantan a cada trimestre! Precaución: el retroceso de las operaciones de carry trade podría amplificar la volatilidad de acciones y bonos.

Según informes de Zhitong Caijing APP, el cambio más importante en las expectativas actuales del mercado sobre la política monetaria del Banco de Japón es que ahora se anticipa un ritmo de subas de tasas más rápido que el aumento gradual reciente; los 52 economistas encuestados por Bloomberg esperan un alza de tasas el 18 de septiembre, y aproximadamente el 93% prevé al menos otra subida antes de enero del próximo año; el 46% espera aumentos trimestrales, mientras que la proporción que estimaba subas semestrales cayó del 82% en julio a apenas el 6% en la última encuesta de Bloomberg.

Sin embargo, la mediana de las expectativas para la tasa de interés final en este ciclo de alzas del Banco de Japón todavía ronda el 1,75%. Con la actual tasa de política monetaria en 1% y calculando aumentos de 25 puntos básicos cada vez, esto implica que, incluyendo la acción prevista para septiembre, aún hay margen para tres subas más. Para el mercado global de acciones, esto significa que el calendario de aumento en los costos de financiamiento se adelanta antes de lo esperado; la aceleración total del ritmo de subas por parte del Banco de Japón elevaría de manera significativa el costo de financiamiento de las operaciones de carry trade con yenes baratos para invertir en bonos y acciones de alto rendimiento en el extranjero, una lógica que ha sustentado el ciclo alcista de los mercados internacionales de acciones fuera de Japón en los últimos años.

¿La aceleración en el reloj de subas obliga a los mercados globales a revaluar el costo del capital en yenes?

Aun si las tasas subieran hasta 1,25%, el propio Banco de Japón espera mantener condiciones financieras laxas, mientras que los continuos shocks energéticos, sin duda, aumentan la urgencia de su reciente tono más agresivo.

En agosto, los precios de los bienes corporativos en Japón subieron un 7,6% interanual, y los precios de importación en yenes crecieron un 24,8%, mostrando que el encarecimiento del combustible y la reciente devaluación del yen continúan trasladándose a los costos empresariales. Por su parte, las principales economías mundiales enfrentan presiones de ajuste más amplias; el Banco Central Europeo anunció otra suba de 25 puntos básicos el 10 de septiembre, llevando la tasa de depósitos al 2,5%. Hasta la publicación del Índice de Precios al Consumidor de EE.UU. el 11 de septiembre, los mercados de futuros descontaban una probabilidad del 71,1% para una suba de tasas de 25 puntos básicos por parte de la Reserva Federal en septiembre, superior al 61,2% de la sesión anterior.

Al mismo tiempo, la toma de control del puerto yemení de Mocha por parte de los hutíes y las amenazas al tráfico en el Mar Rojo, junto con los ataques entre EE.UU. e Irán, mantienen restringido el paso por el Estrecho de Ormuz. El 10 de septiembre, el Brent subió más de un 6% alcanzando casi los 110 dólares; el 11 de septiembre, circuló la noticia de que diplomáticos de los países del Golfo intentaban negociar un acuerdo temporal de navegación con Irán, lo que provocó una corrección en el precio del crudo, que a las 06:43 GMT se ubicaba en 105,99 dólares, aunque acumulaba una suba de más del 10% en la semana. Este patrón de "oferta restringida y negociaciones inestables" aumenta la vigilancia de los bancos centrales sobre la transmisión de los precios energéticos al resto de los bienes y servicios. Tomando el último día previo a la guerra entre EE.UU. e Irán —precio de cierre del Brent el 27 de febrero en 72,48 dólares— como referencia, el crudo Brent aumentó ya más del 50% desde el inicio del conflicto.

Desde una perspectiva de estrategia de inversión en acciones, la aceleración en las subas japonesas afecta simultáneamente el financiamiento, el tipo de cambio y las valuaciones: si aumentan los costos de endeudamiento en yenes y se suma una rápida apreciación del yen, podría forzar el desarme de ciertas posiciones de carry trade y amplificar la volatilidad de los activos globales de riesgo; a su vez, mayores expectativas de tasas en EE.UU. y Europa seguirían presionando a las acciones de alto crecimiento y valuación elevada, especialmente las vinculadas a la temática IA, que dependen del crecimiento de beneficios futuros.

Una aceleración en las subas del Banco de Japón elevará el costo de las operaciones de carry trade con yen barato para inversión en activos de mayor rendimiento en el exterior; y, si se da una fuerte apreciación del yen al mismo tiempo, los inversores enfrentarían también pérdidas cambiarias al devolver sus créditos en yenes, lo que podría disparar llamados de margen o liquidaciones forzadas de posiciones apalancadas. Al desarmarse las posiciones, la venta de activos como acciones extranjeras y la recompra de yenes para cumplir compromisos de pago podrían reforzar aún más la apreciación del yen y la venta de activos, en un espiral creciente que amplificaría la volatilidad de los mercados accionarios globales.

Por lo tanto, si el Banco de Japón acelera el ritmo de subas de tasas, aumentará significativamente el costo de las operaciones de carry trade en yenes y podría debilitar el apoyo de capital a activos riesgosos como las acciones extranjeras; si se le suma una rápida apreciación del yen, la presión para desarmar posiciones sería aún mayor.

No obstante, que el Banco de Japón avance en la suba de tasas no implica necesariamente el colapso de las operaciones de carry trade. La clave estará en si el camino y el tono de la política son más agresivos de lo anticipado, cómo evolucione el diferencial de tasas interno y externo, la velocidad de apreciación del yen y el grado de saturación de posiciones apalancadas.

Los bancos japoneses podrían beneficiarse del aumento de los ingresos por préstamos, pero deberán seguir evaluando los costos de los depósitos, las pérdidas por valuación de bonos y el riesgo crediticio; las empresas exportadoras serán más sensibles a la apreciación del yen y a la demanda extranjera. Dado que la suba de tasas de septiembre es ampliamente esperada, los factores realmente determinantes para la evolución del mercado serán probablemente las diferencias en las votaciones, las declaraciones del presidente del Banco de Japón, Kazuo Ueda, sobre el calendario de futuras subas y si se sube la expectativa de tasa terminal.

¡Tras la suba de septiembre, habrá otra como máximo en enero! Cambio de ritmo: de cada seis meses a cada trimestre, las expectativas de subas en Japón se adelantan por completo

La última recopilación de expectativas entre economistas elaborada por Bloomberg muestra que el Banco de Japón aumentará la tasa de referencia la próxima semana y, como máximo, subirá de nuevo en enero, acelerando notoriamente el proceso de normalización de la política monetaria.

La encuesta revela que los 52 observadores del Banco de Japón prevén un alza del costo de los préstamos en la reunión de dos días que finaliza el 18 de septiembre. Alrededor del 93% espera aún otra acción como máximo en enero del próximo año, y cerca de un tercio cree que podría suceder en diciembre. Los restantes se inclinan por enero, y nadie anticipa subas consecutivas en octubre.

Como muestra el gráfico de arriba, el consenso de observadores del Banco de Japón es que subirá tasas en septiembre y, a más tardar, nuevamente en enero del año próximo. Fuente: última encuesta de Bloomberg a 52 observadores del Banco de Japón.

Los resultados de la encuesta reflejan un fuerte giro en la opinión de los economistas: en la anterior encuesta de julio, nadie anticipaba ajustes en septiembre. El Banco de Japón enfrenta riesgos al alza en la inflación, y el llamado persistente del Secretario del Tesoro estadounidense, Scott Besant, a tomar acción también impulsó las expectativas de suba este mes.

El economista jefe de Totan Research Institute, Ide Kato, señaló en su respuesta a la encuesta: “El Banco de Japón probablemente transmitirá al mercado que las subas de tasas podrían producirse en intervalos de alrededor de tres meses”. “La atención estará puesta en qué tan firme deja entrever que, si las condiciones lo permiten, la frecuencia de las subas podría incluso aumentar”.

Los datos continúan sacando a la luz los riesgos de inflación. El Banco de Japón señaló el viernes que los precios de los bienes corporativos subieron un 7,6% interanual en agosto, casi sin cambios respecto al 7,7% revisado de julio, el mayor incremento desde febrero de 2023.

Alrededor del 46% de los encuestados considera que el ritmo de subas del Banco de Japón aumentará a aproximadamente una vez por trimestre, en marcado contraste con la visión predominante hace unos meses de ajustes semestrales. Un 36% estima intervalos de cuatro a cinco meses, mientras que la proporción que prevé subas semestrales se desplomó del 82% en julio al 6% en la última encuesta.

En julio, el secretario del Tesoro estadounidense Besant ordenó una intervención coordinada por primera vez en 28 años para comprar yenes con el objetivo de frenar la caída de la moneda. Esta semana, volvió a lanzar declaraciones poco habituales en su cargo, desafiando abiertamente a los especuladores y subrayando su determinación de defender al yen.

El 82% aproximadamente de los encuestados cree que, tras la acción coordinada EE.UU.-Japón para intervenir en el yen, será difícil para el gobierno liderado por Sanae Takaichi oponerse a una suba de tasas por parte del Banco de Japón este mes.

Una abrumadora mayoría de los consultados afirma que las reiteradas declaraciones de Besant en favor de más subas buscan asegurar que Takaichi no interfiera con el banco. Si bien se sabe que Takaichi es partidaria de una política monetaria laxa, actualmente no hay pruebas de que se oponga a la suba de tasas prevista para este mes.

Naoya Hasegawa, estratega jefe de bonos de Okasan Securities, sostuvo: “Más que una presión directa para que el Banco de Japón suba tasas, EE.UU. está presionando al gobierno para que no entorpezca el proceso de normalización de la política monetaria.”

Varios encuestados destacaron la importancia de la votación sobre la tasa la próxima semana. El mercado sigue especialmente de cerca a dos miembros del comité de política: Ayano Sato y Ichiro Asada, ambos seleccionados personalmente por Takaichi para formar parte del comité de nueve integrantes.

Ryutaro Kono, economista jefe para Japón de BNP Paribas, comentó: “Si apoyan la suba, el mercado probablemente interpretará que la presión gubernamental para que el Banco de Japón mantenga una política laxa se ha debilitado notablemente.” “Si se oponen, los inversores podrían interpretarlo como una señal de que persiste la presión política para mantener las tasas bajas.”

Aunque los economistas prevén una aceleración en la normalización de la política, sus predicciones para la tasa de referencia final de este ciclo de subas no han cambiado mucho.

La encuesta muestra que la mediana de expectativas se mantiene inalterada en 1,75%, es decir, aún quedarían tres subas por delante. La proyección máxima sigue en el 2,5%.