Dolar AS Melemah, Mungkin Bukan Penyesuaian Ringan, Melainkan Penetapan Ulang Risiko Global

Halo semuanya, saya Yodou.

Belakangan ini, indeks dolar Amerika Serikat terus menurun dan telah jatuh ke posisi terendah sejak awal tahun 2022.
Di tingkat pasar, "dolar lemah" mulai semakin sering didiskusikan, bahkan dianggap sebagai arah kebijakan yang menguntungkan ekonomi dan industri manufaktur Amerika Serikat.

Namun, dalam sebuah artikel opini di The Business Times pada 29 Januari, diberikan sebuah penilaian yang jauh lebih berhati-hati dan juga dari perspektif jangka panjang:

Pelemahan dolar itu sendiri sebenarnya tidak menakutkan; yang benar-benar perlu diwaspadai adalah jika dolar melemah secara “tak terkendali”.

Ini bukan sekadar komentar tentang nilai tukar, tapi merupakan sebuahperingatan tentang stabilitas sistem keuangan global.

I. Mengapa pasar tiba-tiba mulai serius membahas “dolar lemah”?

Secara permukaan, pelemahan dolar memang memiliki latar belakang nyata:

• Indeks dolar AS turun dari puncaknya

• Defisit anggaran dan tekanan utang Amerika Serikat terus meningkat

• Pasar menilai ulang keunggulan relatif ekonomi AS

Namun, artikel tersebut menunjukkan bahwa kunci dari perubahan sentimen pasar baru-baru ini bukan hanya pada data itu sendiri, melainkan padaperubahan narasi.

Di kalangan kebijakan Washington, sebuah istilah yang disebut “Mar-a-Lago Accord” mulai sering disebut. Istilah ini mengacu pada “Plaza Accord” tahun 1985, dengan logika utama sebagai berikut:

• Melalui panduan kebijakan atau koordinasi implisit

• Mendorong pelemahan dolar secara sistematis

• Untuk meningkatkan daya saing ekspor AS dan meredakan ketidakseimbangan struktural

Artikel ini secara khusus menekankan:
Yang terpenting bukanlah apakah rencana ini benar-benar akan diwujudkan, melainkan bahwa pasar sudah mulai memperdagangkan kemungkinan ini.

II. Dolar bukan mata uang biasa, inilah inti masalahnya

Artikel ini berulang kali menegaskan sebuah fakta dasar:

Dolar bukan hanya mata uang milik Amerika Serikat, tapi juga jangkar sistem keuangan global.

Beberapa angka kunci yang perlu dikonfirmasi berulang kali:

• Dolar masih menyumbang sekitar 60% dari cadangan devisa dunia

• Investor asing memiliki:

• Sekitar 8 triliun dolar AS dalam bentuk obligasi pemerintah AS

• Sekitar 9 triliun dolar AS dalam bentuk saham dan obligasi AS

Apa artinya ini?

Perubahan pada dolar bukan hanya penyesuaian internal AS, melainkan perubahan serentak pada neraca keuangan global.

Begitu terjadi depresiasi dolar yang nyata dan cepat, yang terpengaruh bukan hanya eksportir AS, tetapi juga ekspektasi stabilitas seluruh sistem modal internasional.

III. Risiko sebenarnya bukanlah “melemah secara perlahan”

Artikel ini tidak menyangkal:
Penyesuaian dolar yang moderat dan teratur, pada dasarnya belum tentu merupakan hal yang buruk.

Tetapi yang benar-benar dikhawatirkan penulis adalah situasi lain:

• Dolar turun terlalu cepat

• Disertai sinyal kebijakan yang jelas

• Memicu penilaian ulang tentang keamanan aset dolar oleh investor asing

Dalam situasi seperti ini, potensi akibatnya meliputi:

• Dana asing mengurangi alokasi pada obligasi pemerintah AS

• Biaya pembiayaan AS naik secara pasif

• Kondisi keuangan justru semakin ketat

• Ruang kebijakan semakin tertekan

Artikel ini memiliki satu pengingat yang sangat penting:

“Dolar lemah” yang kamu harapkan, mungkin akan muncul dengan cara yang paling tidak kamu inginkan.

IV. Efek “pedang bermata dua” dari dolar lemah

Artikel ini secara jelas mendefinisikan dampak dolar lemah sebagai sebuah “pedang bermata dua”.

Manfaat jangka pendek yang mungkin muncul:

• Daya saing ekspor meningkat

• Laba perusahaan multinasional meningkat saat dikonversi ke dolar

• Manufaktur secara permukaan diuntungkan

Namun biayanya juga jelas:

• Tekanan inflasi impor naik

• Ruang penurunan suku bunga The Fed semakin sempit

• Volatilitas pasar keuangan meningkat

• Reputasi kebijakan menghadapi ujian

Artikel tersebut menunjukkan, jika dolar lemah dipandang sebagai alat kebijakan, bukan hasil pasar, efek samping jangka panjangnya bisa jauh lebih besar daripada manfaat jangka pendeknya.

V. Mengapa saat ini merupakan waktu yang sangat sensitif?

Penulis secara khusus menyebutkan bahwa latar belakang saat ini tidak sepenuhnya sama dengan setiap penyesuaian dolar di masa lalu:

• Politik AS sangat terpolarisasi

• Kondisi fiskal lebih rapuh dari sebelumnya

• Fondasi kepercayaan global terhadap sistem dolar tidak sekuat satu dekade lalu

Dalam lingkungan seperti ini, begitu pasar mulai meragukan apakah AS masih bersedia menjadi “penjaga sistem”, risikonya bukan lagi pada tingkat nilai tukar, melainkanpada tingkat institusional.

Dolar bukanlah variabel kebijakan yang bisa “di-rebalance” dengan mudah, melainkan barang publik global.

Bagi investor, yang lebih penting bukan bertaruh pada “perdagangan dolar lemah”, tapi mengamati:

• Apakah pelemahan dolar terjadi secara moderat dan terkendali

• Apakah disertai penarikan modal asing secara sistemik

• Apakah sudah mulai mempengaruhi kemampuan pembiayaan AS sendiri

Jika dolar hanya mengalami penurunan siklikal, itu adalah penyesuaian;
Jika dolar mulai goyah dalam perannya sebagai jangkar global, itulah sumber risiko yang sesungguhnya.