Netflix mungkin sedang berkembang menjadi kekuatan besar di industri hiburan, namun para investor melihat sahamnya menawarkan sedikit atau bahkan tidak ada potensi pertumbuhan.

Netflix Menghadapi Skeptisisme Pasar Meski Performa Kuat

Meskipun Netflix baru-baru ini melampaui ekspektasi pendapatan dan meraih hasil yang memecahkan rekor, sahamnya belakangan ini turun ke titik terendah dalam setahun terakhir. Penurunan ini terjadi bahkan ketika Netflix tampaknya menjadi yang terdepan dalam persaingan senilai $100 miliar untuk mengakuisisi studio bersejarah Warner Bros.—sebuah langkah yang dapat semakin memperkuat dominasinya di sektor hiburan.

Memahami Reaksi Wall Street

Mengapa pasar merespons begitu negatif? Menurut dua analis industri hiburan dan seorang pengacara korporat yang ahli dalam akuisisi besar, masalah terletak pada ketegangan antara rencana jangka panjang Netflix yang ambisius dan kekhawatiran finansial jangka pendek para investor. Meskipun perusahaan tetap menguntungkan dan terus memperluas penawaran konten serta kemampuan periklanannya, investor fokus pada margin keuntungan yang menyempit dan ketidakpastian implikasi finansial dari kemungkinan pembelian Warner Bros.

Melissa Otto, yang memimpin Visible Alpha Research di S&P Global, mengungkapkan dengan jelas: “Ini bisa menjadi uang mati sampai ada katalis yang berarti.” Ia menafsirkan penurunan Netflix dari kisaran $109 sebelum berita Warner menjadi kisaran $80-an sebagai penyesuaian pasar, dengan saham kemungkinan akan tetap stagnan sampai ada perubahan narasi. Menurutnya, bahkan hit besar lainnya seperti Stranger Things atau Squid Game tidak akan cukup untuk memicu minat baru. Sebaliknya, ia ingin melihat bagaimana kesepakatan Warner Bros. dapat mendorong pendapatan dan meningkatkan arus kas.

Beberapa analis lebih optimis tentang masa depan Netflix, namun mengakui bahwa perspektif Otto mencerminkan sentimen investor secara umum. Nick Grous dari ARK Invest mencatat bahwa pasar merasa tidak nyaman dengan peningkatan pengeluaran konten Netflix dan keputusannya untuk beralih ke penawaran tunai penuh untuk Warner. Meski demikian, ARK tetap antusias terhadap arah Netflix, terutama jika akuisisi Warner berhasil diselesaikan, yang diyakini Grous akan menjadikan Netflix sebagai kekuatan besar di dunia hiburan.

Otto menegaskan bahwa investor kini melihat Netflix terutama sebagai “saham akuisisi”, di mana hasil negosiasi Warner Bros. lebih penting daripada fundamental perusahaan itu sendiri. “Kasus investasi sedang ditunda sampai ada kejelasan lebih lanjut tentang akuisisi,” ujarnya.

Diamnya Netflix dan Ketidakpastian Pasar

Netflix menolak memberikan komentar terkait situasi ini.

Sifat Pasar yang Tak Terduga

Mengomentari akuisisi tersebut, Anthony Sabino dari sekolah hukum St. Johns di New York menyatakan kegembiraannya terhadap apa yang ia anggap sebagai salah satu merger paling menarik tahun ini. Ia menekankan pentingnya keputusan Netflix untuk beralih dari penawaran campuran saham-tunai menjadi penawaran tunai penuh, seraya menyatakan, “Tunai adalah raja di Amerika, dan akan selalu seperti itu.” Langkah ini, menurutnya, membuat Netflix setara dengan tawaran pesaing dari Paramount, yang juga sangat bergantung pada tunai. Namun, Sabino mengingatkan bahwa pasar bisa tak terduga, menggambarkannya sebagai “makhluk yang plin-plan.”

Sabino juga menunjukkan bahwa pendekatan tunai penuh ini telah menimbulkan kekhawatiran di kalangan investor, karena Netflix perlu mengamankan pendanaan—kemungkinan besar melalui utang—untuk membiayai kesepakatan tersebut. Pengumuman perusahaan yang akan menghentikan program pembelian kembali saham menjadi poin pertentangan lain bagi pemegang saham. Pada akhirnya, investor mempertanyakan seberapa besar utang yang akan diambil Netflix untuk menyelesaikan akuisisi, sehingga respons pasar cenderung negatif.

Margin Keuntungan Dalam Sorotan

Selain akuisisi, proyeksi keuangan Netflix ke depan juga membuat investor cemas, menurut Otto. Perusahaan memproyeksikan margin operasional sekitar 31,5%, di bawah ekspektasi pasar sebesar 32,75%. Ini merupakan perubahan signifikan dibandingkan peningkatan margin yang telah dicapai Netflix dalam beberapa tahun terakhir.

Otto menjelaskan bahwa sebelumnya Netflix berhasil memukau investor dengan meningkatkan margin dari sekitar 18% menjadi hampir 30% hanya dalam beberapa tahun, sembari terus menghadirkan konten populer dan meningkatkan pendapatan. Namun, ia mencatat bahwa narasi positif ini mulai pudar dalam beberapa kuartal terakhir. “Ketika pertumbuhan terasa melambat atau tidak pasti, pasar cenderung bereaksi negatif,” kata Otto.

Grous setuju bahwa kekhawatiran terhadap margin yang menyusut membebani sentimen investor. Ia mengamati bahwa panduan Netflix menunjukkan kembalinya pola pengeluaran besar sebelum pandemi, dengan biaya konten diperkirakan mencapai $20 miliar tahun ini dan tidak ada tanda-tanda pengetatan.

Investor juga melihat perubahan dalam panggilan pendapatan terbaru perusahaan, dengan diskusi yang mengingatkan pada era sebelum pandemi. Ada penekanan kembali pada keterlibatan pengguna dan kematangan perusahaan, karena Netflix tidak lagi melaporkan jumlah pelanggan, memaksa investor menafsirkan pertumbuhan dari tren keterlibatan.

Meski menghadapi tantangan ini, Grous menyoroti perkembangan positif dalam bisnis periklanan Netflix dan fokus yang semakin besar pada acara langsung. Ia menyebutkan kesuksesan pertandingan tinju langsung, acara roasting selebritas, dan siaran langsung pendakian gedung pencakar langit oleh Alex Honnold sebagai contoh pendekatan inovatif Netflix. Grous percaya bahwa konten live akan menjadi bagian yang semakin penting dari strategi Netflix.

Akankah Netflix Tetap Menjadi “Saham Akuisisi”?

Untuk saat ini, kisah utama Netflix bukanlah tentang program atau harga sahamnya, melainkan tentang persaingan besar untuk Warner Bros.—yang oleh Sabino disebut sebagai “esensi murni kapitalisme.”

Keputusan Netflix untuk mengajukan penawaran tunai penuh telah memperketat perang penawaran, dan ada spekulasi bahwa penawar “ksatria putih” bisa saja muncul. Salah satu kemungkinan adalah Barry Diller, mantan CEO Paramount yang berperan dalam pembentukan Time Warner dan terlibat dalam perang penawaran sebelumnya untuk Paramount. Menurut laporan Wall Street Journal, Diller menyatakan minat untuk mengakuisisi CNN dari Warner tahun lalu, meskipun tawarannya ditolak. Ia dilaporkan masih tertarik pada jaringan berita tersebut, yang merupakan bagian dari Warner Bros. namun bukan target untuk Netflix.

Singkatnya, saga Netflix-Warner Bros. yang sedang berlangsung bisa saja berlanjut untuk beberapa waktu. Otto, yang tetap berhati-hati, memperingatkan bahwa sampai ada transparansi lebih lanjut terkait utang dalam kesepakatan Warner dan bukti bahwa model berbasis iklan Netflix dapat mendorong arus kas, sahamnya mungkin tetap stagnan. “Investor tidak mencari tren—mereka ingin melihat apa yang pada akhirnya akan mendorong pertumbuhan pendapatan,” katanya.

Catatan editor: Penulis pernah bekerja di Netflix dari Juni 2024 hingga Juli 2025.

Artikel ini awalnya diterbitkan di Fortune.com.