Roller Coaster Emas dan Perak: Kebenaran dan Perangkap di Balik Tiga Narasi Utama

Fluktuasi harga emas dan perak yang gila-gilaan baru-baru ini, apakah benar-benar menyampaikan suatu pesan tertentu kepada para investor?

Wartawan The Wall Street Journal, James Mackintosh, menulis bahwa lonjakan harga emas dalam beberapa tahun terakhir memiliki tiga penjelasan yang tampaknya masuk akal. Namun, ia tidak menganggap salah satu dari penjelasan itu sepenuhnya mampu menjelaskan semua yang terjadi saat ini. Tetapi, semuanya mengandung sejumput kebenaran dan mengungkapkan bagaimana investor saham, obligasi, dan mata uang mencari arah di dunia yang sangat tidak pasti.

1. Investor mencari emas sebagai pengganti dolar AS

Selama bertahun-tahun, negara-negara yang khawatir melanggar sanksi Barat telah meningkatkan cadangan emas daripada dolar AS dalam cadangan devisa mereka. Namun menurut data World Gold Council, tahun lalu, seiring melonjaknya harga emas, pembelian oleh bank sentral berbagai negara telah menurun.

Baru-baru ini, investor individu—terutama melalui jalur exchange-traded fund (ETF)—menjadi kekuatan utama pembelian. Mereka mungkin hanya memperkirakan bahwa bank sentral akan membeli lebih banyak di harga yang lebih tinggi dan membeli lebih awal, namun itu hanyalah sebuah ekspektasi.

Jika penjelasan ini benar, maka emas seharusnya naik ketika dolar melemah terhadap mata uang lain. Pada kenyataannya, meskipun secara keseluruhan dolar telah turun tajam dan emas melonjak, dalam satu tahun terakhir, pergerakan harian emas telah terlepas dari dolar.

Sementara itu, jika dana keluar dari Amerika Serikat, yield obligasi pemerintah AS seharusnya naik relatif terhadap negara lain. Namun sejak awal tahun lalu, yield obligasi pemerintah AS 10 tahun justru sedikit turun, sementara yield obligasi Jepang, Prancis, Jerman, dan Inggris semuanya naik, bahkan dalam beberapa kasus kenaikannya cukup signifikan.

2. Transaksi "depresiasi mata uang"

Sebuah pandangan yang diakui banyak investor yang pernah terluka pada putaran inflasi sebelumnya adalah bahwa gelombang inflasi baru akan segera datang, dipicu oleh kebijakan stimulus pemerintah besar-besaran dan kebijakan yang sengaja melemahkan dolar AS. Pelemahan dolar secara mekanisme menguntungkan emas, karena emas dihargai dalam dolar dan sering dipromosikan sebagai aset aman untuk melawan inflasi. Mata uang franc Swiss, yang paling mendekati status mata uang safe haven, serta krone Norwegia, negara pengekspor minyak dengan utang rendah, juga menunjukkan performa kuat dalam beberapa pekan terakhir.

Penurunan tajam harga emas dan anjloknya harga perak pada Jumat lalu mendukung pandangan investor yang khawatir tentang depresiasi mata uang. Penurunan ini bertepatan dengan terpilihnya Kevin Warsh oleh Trump sebagai Ketua Federal Reserve. Pasar menganggap kemungkinan Warsh untuk memangkas suku bunga secara signifikan lebih kecil dibandingkan dengan kandidat lain, Kevin Hassett.

Fluktuasi harga hari itu secara umum sesuai dengan ekspektasi jika seorang tokoh hawkish terpilih (atau tokoh dovish tidak terpilih): pasar saham, emas, dan perak turun; dolar AS dan yield obligasi pemerintah jangka panjang naik. Pengecualian ada pada detail: Warsh ingin menjual cadangan obligasi yang dimiliki oleh Federal Reserve, tetapi dalam kebijakan suku bunga ia telah beralih ke sikap dovish, sehingga yield obligasi 2 tahun justru sedikit turun.

Tahun ini, kebijakan pemotongan pajak oleh Trump dapat memberikan stimulus hingga ratusan miliar dolar, yang mungkin akan mendorong belanja konsumen, mendukung ekonomi, dan membuat tingkat inflasi sedikit lebih tinggi dari sebelumnya.

Permasalahannya, kekhawatiran terhadap inflasi seharusnya tercermin di pasar obligasi, namun faktanya tidak demikian.

Berdasarkan ekspektasi inflasi jangka panjang yang diukur dengan tingkat break-even 5 tahun, inflasi tahun ini sebenarnya menurun dan lebih rendah dari awal tahun lalu.

Mengapa kekhawatiran terhadap depresiasi mata uang hanya tercermin pada logam mulia? Faktanya, hingga dua minggu lalu sebelum Jepang tiba-tiba mengumumkan pemilu, pergerakan franc Swiss terhadap dolar AS persis sama dengan euro, yang berarti sebelum itu tidak ada pelarian investor secara jelas ke mata uang yang dianggap tidak akan terdepresiasi.

Kekhawatiran terhadap pelemahan tajam dolar AS di masa depan juga seharusnya menguntungkan pasar saham AS. Meskipun saham sulit dianggap sebagai tempat perlindungan dari inflasi, namun karena pendapatan luar negeri dan penjualan yang seharusnya naik seiring kenaikan harga konsumen, saham secara teori memberikan perlindungan tertentu. Namun, baik tahun ini maupun tahun lalu, performa pasar saham AS tertinggal jauh dari pasar saham luar negeri.

3. Kemakmuran global memicu inflasi

Kepercayaan yang meningkat terhadap pertumbuhan global menyebabkan performa pasar sangat mirip dengan beberapa tahun sebelum krisis keuangan 2008-09.

Dari tahun 2001 hingga 2007, investor lebih menyukai saham luar negeri daripada saham AS, memilih perusahaan kecil daripada perusahaan besar, dan cenderung memilih saham bernilai murah daripada saham pertumbuhan. Ekonomi yang kuat meningkatkan permintaan tembaga, harga tembaga melonjak.

Emas juga berkembang pesat, dari $273 per ounce di awal 2001, naik menjadi $634 per ounce di awal 2007 ketika krisis mulai terlihat.

Beberapa bulan terakhir terjadi situasi serupa, investor tidak lagi memburu pengeluaran raksasa teknologi untuk artificial intelligence. Selanjutnya tahun ini, saham berkapitalisasi kecil mengalahkan raksasa, perak naik didorong gelombang pembelian individu, emas melompat 21,8% dalam 21 hari perdagangan pertama tahun ini, mencatat kenaikan terbesar pada periode yang sama sejak akhir 1999. Harga tembaga, didorong pembangunan data center, sudah dalam tren naik, namun sejak November naik lagi 20% hingga Jumat lalu mengalami penurunan harian terburuk sejak tarif Trump pada April tahun lalu.

Pandangan bahwa pertumbuhan global semakin kuat memiliki dasar yang masuk akal: Jepang berjanji memangkas pajak, Jerman meningkatkan anggaran militer secara besar-besaran, serta kemungkinan tercapainya perdamaian di Ukraina.

Namun, hal ini tidak benar-benar menjelaskan mengapa penurunan dolar AS terhadap yen (yang didorong oleh kebijakan stimulus baru) persis sama dengan terhadap euro (pengaruh stimulus sudah tercermin di harga tahun lalu) atau poundsterling (tidak ada perubahan kebijakan). Hal ini jelas juga tidak bisa membenarkan kenaikan harga perak tiga kali lipat dalam 12 bulan.

Dalam semua narasi di atas, emas selalu berperan, namun skala volatilitasnya, bersama dengan lonjakan dan penurunan tajam perak, menunjukkan adanya gelembung besar di pasar.

Layaknya pasir di dalam mutiara, di balik gemerlap permukaan harga yang berfluktuasi gila-gilaan, memang ada inti kebenaran yang kokoh. Namun penurunan tajam harga logam mulia pada Jumat lalu menunjukkan, jika terlambat masuk dalam tren kenaikan yang sudah sangat menyimpang dari kebenaran, risikonya sangat besar.