Kejutan besar di pasar logam mulia ciptakan peluang arbitrase! Dana senilai 10 miliar tiba-tiba diperdagangkan dengan diskon besar

Volatilitas tajam di pasar logam mulia tengah menciptakan fenomena pasar yang tidak biasa bagi para investor emas dan perak, yang mungkin menjadi peluang bagi para “pemburu harta karun”.

Meskipun harga spot berfluktuasi hebat, harga beberapa produk investasi logam mulia tidak dapat mengikuti pergerakan tersebut secara sinkron. Dana tertutup logam mulia fisik dengan aset kelolaan sebesar 10 miliar dolar AS—Sprott Physical Gold and Silver Trust (CEF), pada hari Jumat lalu diperdagangkan dengan diskon sebesar 9,5% terhadap nilai aset bersihnya (NAV). Sebelumnya, pada 30 Januari, harga emas dan perak mengalami penurunan harian terbesar dalam sejarah, masing-masing lebih dari 11% dan 31%; namun pada hari Selasa, kedua logam mulia tersebut melonjak tajam, menyoroti bahwa volatilitas pasar telah mencapai tingkat yang sangat tinggi.

Faktanya, pada 28 Januari saat harga logam mulia mendekati puncaknya, diskon dana ini bahkan lebih besar, dengan harga penutupan hari itu mencatat diskon historis sebesar 11,4% terhadap nilai aset bersihnya. Seluruh portofolio dana ini terdiri dari emas dan perak fisik yang disimpan di Royal Canadian Mint, ditambah sedikit kas, dan nilai aset bersihnya diperbarui setiap hari sesuai harga pasar.

Salah satu cara untuk menafsirkan fenomena ini adalah: pada hari itu, investor pada dasarnya membeli emas dan perak senilai 1 dolar hanya dengan harga 89 sen. Tentu saja, mengingat penurunan tajam harga emas dan perak setelahnya, waktu pembelian saat itu bisa dibilang sangat buruk. Namun bagi mereka yang cenderung berinvestasi di logam mulia dan ingin membeli saat harga turun, dana tertutup logam mulia fisik seperti ini bisa menjadi peluang beli—setidaknya selama diskon besar ini bertahan.

Harga perdagangan dana tertutup di bawah nilai aset bersihnya memang hal yang wajar, namun besarnya diskon CEF baru-baru ini terbilang luar biasa. Sejak didirikan pada 2018, rata-rata diskon biasanya sekitar 4%. Hingga Senin, diskon tersebut telah menyempit menjadi 7,2%.

Saat ini belum jelas mengapa diskon tersebut melebar akhir-akhir ini, satu-satunya keterkaitan yang jelas adalah, melebar atau menyempitnya diskon sepenuhnya selaras dengan lonjakan volatilitas harga emas dan perak baru-baru ini. Sementara itu, menelusuri logika di balik pergerakan harga emas dan perak terbaru sendiri sudah sangat sulit.

Skenario saat ini mungkin menciptakan peluang matang bagi investor yang mencari perdagangan pasangan (pairs trades). Secara teori, arbitrase bisa dilakukan dengan membeli unit CEF dan secara bersamaan melakukan short selling sekelompok emas dan perak dalam proporsi yang sama dengan portofolio dana, lalu mengambil untung saat harga keduanya menyatu kembali.

Hingga akhir tahun lalu, portofolio dana ini berdasarkan nilai pasar terdiri dari sekitar 59% emas dan 41% perak. Dana ini terdaftar di NYSE Arca dan Toronto Stock Exchange, dengan rasio biaya 0,48%.

Tentu saja, tidak ada jaminan bahwa harga keduanya akan menyatu seperti yang diharapkan, perdagangan seperti ini cukup kompleks dan melibatkan biaya peminjaman saham. Kesulitan nyata dalam memanfaatkan deviasi harga melalui arbitrase mungkin justru menjadi alasan mengapa fenomena pasar ini bisa tetap ada. Perkembangan fenomena ini bisa semakin aneh, dan durasinya mungkin jauh melampaui ekspektasi.

Bagi investor biasa yang ingin membeli saat harga logam mulia turun tetapi tidak tertarik dengan perdagangan pasangan yang kompleks, dibandingkan dengan ETF emas atau perak tradisional, membeli dana tertutup logam mulia fisik dengan diskon menawarkan potensi keuntungan ekstra—jika di masa depan diskon ini menyempit, hasil akhir mereka bisa meningkat.

Pihak Sprott belum menanggapi permintaan komentar. Dalam dokumen pengungkapannya, perusahaan menyatakan bahwa karena jumlah unit dana yang beredar tetap pada waktu tertentu, harga perdagangannya bisa berada di atas (premium) atau di bawah (diskon) nilai aset bersihnya tergantung permintaan investor. Pemegang unit dana memiliki hak untuk menebus logam fisik setiap bulan, namun hak ini hanya berlaku bagi pemegang unit besar yang memenuhi syarat penebusan minimum. Sprott menyebutkan bahwa mekanisme ini biasanya membantu memperkecil diskon, namun tampaknya efeknya kurang terasa akhir-akhir ini.

Dana tertutup logam mulia fisik milik Sprott yang lain juga mengalami pelebaran diskon. Sprott Physical Silver Trust (PSLV) dengan aset kelolaan sebesar 17 miliar dolar AS, pada penutupan Jumat lalu diperdagangkan dengan diskon 9,4% terhadap nilai aset bersihnya, padahal empat hari sebelumnya diskon hanya 1,7%; pada hari Senin, diskon menyempit menjadi 4,9%.

Sprott Physical Gold Trust (PHYS) dengan aset kelolaan sebesar 18 miliar dolar AS, pada penutupan Jumat lalu diperdagangkan dengan diskon 4,1% terhadap nilai aset bersihnya, empat hari sebelumnya sebesar 1,2%; pada hari Senin, diskon menyempit menjadi 3,4%.

Apa pun alasan di balik fluktuasi diskon tersebut, fenomena-fenomena ini mengingatkan investor: saat volatilitas pasar meningkat tajam, harga aset sejenis bisa terlepas dari satu sama lain, bahkan hubungan harga antara logam fisik dan dana yang memegang logam tersebut bisa rusak. Meskipun dalam jangka panjang keduanya pada akhirnya akan kembali ke rata-rata, tidak ada yang tahu kapan proses ini akan terjadi.