Seberapa jauh pasar bullish saham AS saat ini dari puncak gelembung bersejarah?

Penilaian terbaru dari Kepala Strategi Saham AS Goldman Sachs menunjukkan bahwa tingkat euforia pasar saat ini telah naik ke persentil ke-86 secara historis, mendekati namun belum mencapai level ekstrem saat puncak gelembung internet tahun 2000 dan puncak bull market tahun 2021.

Dalam dua bulan terakhir, indeks S&P 500 melonjak 15% sebelum mengalami koreksi pada hari Jumat, kenaikan ini menempati persentil ke-99 dalam data sejarah sejak tahun 1980. Kepala Strategi Saham AS Goldman Sachs, Ben Snider, dalam laporan terbarunya menunjukkan, meskipun empat sinyal puncak bull market historis—euforia spekulatif, memburuknya pertumbuhan, penerbitan saham dalam jumlah besar, dan pengetatan kebijakan The Fed—saat ini belum sepenuhnya terjadi, namun setiap indikator semakin mendekati ambang batasnya dibanding beberapa bulan lalu.

Bagi pasar, penilaian ini berarti bull market saat ini masih memiliki ruang, namun risiko juga terus menumpuk. Snider dengan jelas menyatakan "kita belum sampai di sana," namun memperingatkan bahwa pasar tidak perlu menunggu hingga investor benar-benar euforia untuk terjadi penurunan, dan pola sejarah belum tentu akan terulang pada siklus kali ini.

Kenaikan Tercepat: Reli Terkuat yang Disesuaikan Volatilitas dalam 50 Tahun Terakhir

Kecepatan kenaikan kali ini telah meninggalkan jejak dalam sejarah. Menurut data Goldman Sachs, indeks S&P 500 naik 15% dalam sekitar dua bulan, dengan rasio imbal hasil/volatilitas yang direalisasikan mendekati 4—level tertingginya dalam lebih dari 50 tahun.

Kecerdasan buatan adalah tema inti yang mendorong tren kali ini. Saham bertema AI, faktor momentum, dan indeks saham blue-chip sama-sama melonjak, membentuk resonansi pasar yang tinggi.

Snider menunjukkan, berbeda dengan reli yang pernah didorong momentum sebelumnya (seperti akhir 1999 dan akhir 2021), kenaikan kali ini terutama didukung oleh revisi naik signifikan dalam ekspektasi laba baru-baru ini, bukan semata-mata gelembung sentimen, sehingga memberikan pondasi fundamental yang lebih kuat bagi reli ini.

Indikator Euforia: Persentil ke-86, Lebih Rendah dari Dua Puncak Sejarah

Untuk mengukur sentimen pasar saat ini, Snider membangun kerangka evaluasi komprehensif yang mencakup sembilan indikator dalam empat kategori utama. Data historis menunjukkan, saat puncak gelembung internet tahun 2000, median indikator ini mencapai persentil ke-100; pada puncak bull market 2021 sebesar persentil ke-95. Adapun pembacaan saat ini adalah persentil ke-86—lebih tinggi dari rata-rata sejarah, namun masih jauh dari dua puncak ekstrem sebelumnya.

Secara rinci, indikator transaksi spekulatif Goldman Sachs naik dalam beberapa bulan terakhir, namun masih di bawah level akhir 2025, dan jauh di bawah puncak tahun 2000 dan 2021. Dari berbagai aktivitas spekulasi, volume saham dengan valuasi tinggi mengalami peningkatan signifikan baru-baru ini, sedangkan aktivitas transaksi pada saham merugi relatif moderat. Selain itu, volume kontrak opsi beli (call option) dan saldo margin investor ritel juga menunjukkan tren naik, menandakan sentimen investor yang semakin menghangat.

Perlu dicatat, reli kali ini sangat sempit secara market breadth, namun belum mencapai tingkat konsentrasi ekstrem seperti pada era gelembung internet.

Empat Sinyal Risiko Utama: Belum Terealisasi, Namun Jarak Semakin Dekat

Kerangka analisis Goldman Sachs menyimpulkan bahwa bull market dengan valuasi tinggi dan konsentrasi tinggi berakhir karena empat faktor: euforia spekulatif, memburuknya prospek pertumbuhan, ekspansi luar biasa penerbitan saham, serta pengetatan kebijakan The Fed. Snider menyebutkan keempat kondisi tersebut belum sepenuhnya terjadi saat ini, namun masing-masing sudah jauh lebih dekat ke ambang batas dibanding awal tahun.

Aktivitas IPO mulai kembali memanas, tekanan dari sisi penerbitan saham mulai tampak; kenaikan biaya input mempersempit margin keuntungan perusahaan dan menjadi potensi ancaman bagi prospek pertumbuhan; harga di pasar suku bunga mulai mencerminkan probabilitas kenaikan suku bunga oleh The Fed, meskipun ekonom Goldman Sachs menilai peluang kenaikan sebenarnya masih kecil.

Snider juga menekankan bahwa penurunan pasar tidak bergantung pada euforia investor yang ekstrem, dan karakteristik euforia ekstrem pada puncak bull market masa lalu tidak wajib akan terulang di siklus kali ini. Ini berarti, meski indikator sekarang belum menyentuh level ekstrem historis, investor tidak seharusnya menganggapnya sebagai margin keamanan yang cukup.

Secara keseluruhan, evaluasi Goldman Sachs memberikan penilaian yang hati-hati namun tidak pesimistis: tingkat euforia bull market ini sudah "semakin mendekati" zona puncak historis, namun belum sampai di sana. Kunci penilaian ini adalah, reli sekarang masih didukung peningkatan proyeksi laba secara fundamental, bukan hanya digerakkan sentimen semata. Namun, seiring faktor momentum yang masih kuat, konsentrasi pasar tinggi, dan beberapa sinyal risiko mulai menghangat perlahan, laporan Snider pada dasarnya memperingatkan investor: jendela masih terbuka, namun mulai menyempit perlahan.