Sinyal penting kembalinya selera risiko pasar! Harga minyak mendingin, obligasi AS naik tiga hari berturut-turut, mencapai reli terpanjang dalam sebulan terakhir.

Aplikasi Keuangan Zhihong telah mengetahui bahwa karena ekspektasi pasar yang optimis terhadap negosiasi damai antara Amerika Serikat dan Iran yang dapat mendorong pemulihan transportasi tanker minyak di sekitar Semenanjung Arab, harga minyak internasional—Brent dan WTI—baru-baru ini telah mengalami penurunan tajam. Harga perdagangan obligasi pemerintah AS juga mendapatkan dukungan signifikan karena penurunan harga minyak dan ekspektasi inflasi, sehingga berpeluang mencatat rekor kenaikan terpanjang dalam satu bulan terakhir. Untuk prospek pasar saham, tren jangka pendek kemungkinan didorong oleh penurunan harga minyak dan imbal hasil obligasi pemerintah AS 10 tahun, namun belum cukup untuk mengkonfirmasi bahwa pasar saham global telah kembali ke bull market tanpa perbedaan.

Imbal hasil obligasi pemerintah AS 10 tahun, yang dikenal sebagai "jangkar penetapan harga aset global", telah turun selama tiga hari berturut-turut, dan berlanjut turun 3 basis poin menjadi 4,62% di sesi pra-pasar saham AS pada hari Selasa; spread imbal hasil terhadap obligasi pemerintah AS dua tahun yang paling sensitif terhadap kebijakan moneter Federal Reserve juga menyempit ke titik terendah dalam hampir empat minggu terakhir.

Seperti terlihat pada gambar di atas, obligasi pemerintah AS mengarah pada rekor kenaikan terpanjang dalam satu bulan terakhir—seiring harga minyak internasional terus menurun, imbal hasil obligasi pemerintah AS 10 tahun turun selama tiga hari berturut-turut.

Perbaikan negosiasi antara AS dan Iran dengan cepat menekan premi risiko geopolitik minyak mentah, dan melalui penurunan ekspektasi inflasi energi mendorong harga obligasi pemerintah AS terus naik. Brent telah turun dari lebih dari $100 per barel minggu lalu menjadi sekitar $86 per barel. Imbal hasil obligasi pemerintah AS 10 tahun turun menjadi sekitar 4,62%, namun spread antara imbal hasil 10 tahun dan dua tahun juga menyempit, menunjukkan fenomena ini lebih dekat pada "bull market rata" yang didorong oleh penurunan premi inflasi jangka panjang dan permintaan lindung nilai dari pasar keuangan, dan bukan taruhan pasar secara luas bahwa Federal Reserve akan kembali ke siklus pelonggaran kebijakan moneter.

Khususnya, probabilitas kenaikan suku bunga sebesar 25 basis poin oleh Federal Reserve berdasarkan pasar kontrak berjangka masih mendekati 40% minggu ini. Konsensus ekonom umumnya memperkirakan Federal Reserve akan mempertahankan suku bunga acuan, yang semakin menunjukkan bahwa pasar obligasi hanya menarik kembali sebagian harga “ketidakstabilan harga minyak”, dan belum mengkonfirmasi bahwa risiko pengetatan moneter benar-benar sudah berakhir.

Obligasi pemerintah AS 10 tahun sebagai jangkar tingkat pengembalian bebas risiko pada model penilaian saham DCF, jika tetap tinggi, super bull market AI tidak akan otomatis berakhir, namun akan menghadapi tekanan koreksi sementara. Selain itu, pasar dapat beralih dari “bull market berbasis ekspansi penilaian” ke “bull market berbasis verifikasi laba”. Kenaikan imbal hasil sangat mengurangi penilaian aset berjangka panjang seperti semikonduktor PE tinggi, perangkat lunak AI, infrastruktur AI yang belum menguntungkan, sel bahan bakar listrik, komputasi kuantum, dan teknologi ruang angkasa; tetapi untuk aset teknologi utama yang sudah memiliki kontrak pesanan, kekuatan penetapan harga, kemampuan pembelian kembali, dan arus kas, dampaknya lebih berupa fluktuasi tahap daripada keruntuhan logika industri.

Penurunan harga minyak menopang obligasi jangka panjang, obligasi pemerintah AS mencatat kemenangan beruntun terbaik dalam satu bulan

Data perdagangan terbaru menunjukkan bahwa perbaikan prospek negosiasi AS-Iran dengan cepat menekan premi risiko geopolitik harga minyak dan menurunkan ekspektasi inflasi energi, sehingga harga obligasi pemerintah AS 10 tahun dan lebih panjang terus naik. Brent telah turun dari lebih dari $100 per barel minggu lalu menjadi sekitar $86 per barel, dan imbal hasil obligasi pemerintah AS 10 tahun turun menjadi sekitar 4,62%.

"Tren optimis obligasi pemerintah AS berjangka panjang ini menunjukkan bahwa investor masih belum mau sepenuhnya menghilangkan premi risiko terkait tekanan inflasi yang bisa naik kembali, serta tidak mengabaikan kemungkinan bank sentral utama global harus menjaga kebijakan moneter restriktif lebih lama," ujar Evelyn Gomez-Lechiti, ahli strategi multi-aset dari Mizuho International.

Kontrak swap suku bunga berjangka yang terkait dengan tanggal pertemuan kebijakan moneter FOMC Federal Reserve menunjukkan probabilitas kenaikan suku bunga sebesar 25 basis poin oleh Federal Reserve pada Rabu waktu setempat di kawasan timur Amerika melebihi sepertiga dan mendekati 40%.

"Ini sangat tidak biasa," kata Laura Cooper, Head of Macro Credit di Nuveen Administration Ltd, dalam wawancara dengan media. "Jika melihat satu dekade terakhir, anggota FOMC Federal Reserve biasanya menyampaikan lebih awal tindakan kebijakan moneter potensial mereka, sehingga investor kini harus menghadapi rezim baru di bawah Powell yang tidak lagi memberikan panduan ke depan."

Dia menyebutkan, Federal Reserve kemungkinan akan "kembali menunggu," tetapi masih "cenderung menganggap tidak perlu kembali menaikkan suku bunga tahun ini."

Data pekerjaan ADP Amerika Serikat yang akan diumumkan nanti mungkin memberikan petunjuk lebih jelas tentang prospek pekerjaan. Data empat minggu hingga 11 Juli saat ini tidak memiliki perkiraan ekonom, sementara siklus sebelumnya justru bertambah sebanyak 16.500 orang. Indeks kepercayaan konsumen dari The Conference Board diperkirakan menunjukkan bahwa indeks kepercayaan konsumen AS naik dari 91,2 di bulan Juni menjadi 92,4 di bulan Juli. Departemen Keuangan AS akan menerbitkan obligasi pemerintah baru 7 tahun senilai $44 miliar, dan tingkat permintaan serta penerimaan pasar terhadap penerbitan obligasi juga patut diperhatikan investor.

Pada sesi pra-pasar saham AS hari Selasa, harga Brent turun 2,3% menjadi $86,28 per barel; harga benchmark ini pada minggu lalu sempat naik di atas $100 dan mencapai level tertinggi dua bulan.

Bursa saham global memasuki tahap “perbaikan tingkat diskonto + verifikasi kualitas keuntungan”

Dari sisi transaksi dan penetapan harga di pasar keuangan, imbal hasil obligasi pemerintah AS 10 tahun sebagai “jangkar penetapan harga aset global” yang tidak terbantahkan, jika indikator ini dalam jangka waktu ke depan terus naik akibat ekspektasi inflasi yang lebih kuat dan stimulus fiskal berskala lebih besar dengan faktor “premi jangka waktu,” serta imbal hasil ini menuju angka 5% yang sangat penting secara psikologis, maka secara langsung akan menaikkan tingkat pengembalian bebas risiko pada model penilaian DCF aset berisiko. Hal ini bisa membuat penilaian saham teknologi populer dan saham pertumbuhan yang belum memiliki keuntungan, saham momentum yang terkait erat dengan tema AI, obligasi perusahaan berimbal hasil tinggi, serta aset kripto menghadapi penyusutan bahkan keruntuhan penilaian; selain itu, jika kenaikan imbal hasil obligasi pemerintah AS 10 tahun diiringi inflasi bukan pertumbuhan ekonomi, maka margin keuntungan perusahaan juga akan terkena dampak dari biaya energi, upah, dan pembiayaan yang meningkat.

Secara teori, imbal hasil obligasi pemerintah AS 10 tahun menjadi indikator tingkat pengembalian bebas risiko (r) di sisi penyebut model DCF di pasar saham. Jika indikator lain (terutama ekspektasi arus kas di sisi pembilang) tidak berubah secara signifikan—misalnya musim laporan keuangan, di mana sisi pembilang kekurangan katalis positif dan berada dalam kondisi vakum, maka jika penyebut semakin tinggi atau bertahan di level tertinggi historis, maka penilaian aset berisiko seperti saham teknologi terkait AI, obligasi perusahaan berimbal hasil tinggi, dan aset kripto yang berada di tingkat tertinggi historis menghadapi risiko penurunan penilaian.

Bagi pasar saham global, penurunan harga minyak dan imbal hasil obligasi jangka panjang secara bersamaan pada prinsipnya menguntungkan saham teknologi berpenilaian tinggi yang penilaiannya bergantung pada arus kas masa depan yang didiskontokan. Dengan penurunan harga minyak secara berkelanjutan, harga energi yang lebih rendah juga dapat secara signifikan meringankan tekanan biaya perusahaan dan pendapatan riil masyarakat, sementara tingkat pengembalian bebas risiko yang lebih rendah meningkatkan nilai arus kas masa depan perusahaan. Oleh karena itu, tren pasar jangka pendek mungkin dipercepat oleh penurunan harga minyak dan imbal hasil obligasi pemerintah AS yang memperbaiki preferensi risiko secara teknis, namun belum cukup untuk mengkonfirmasi kembalinya pasar saham global ke bull market tanpa perbedaan.

Aset teknologi unggulan dengan arus kas bebas yang melimpah, pendapatan AI yang dapat direalisasikan tinggi, serta tidak tergantung pembiayaan eksternal akan lebih unggul dibandingkan proyek komputasi yang bergantung pada permintaan jangka panjang, leverage tinggi, atau pembiayaan pelanggan; aset konsumsi non-esensial, industri, transportasi, dan beberapa aset sensitif terhadap suku bunga mungkin mendapat manfaat dari penurunan biaya energi, sementara produsen minyak dan semikonduktor beta tinggi masih menghadapi tekanan revisi turun ekspektasi keuntungan. Selain itu, yang benar-benar menentukan apakah pasar dapat beralih dari rebound ke tren naik baru bukanlah penurunan harga Brent melewati level tertentu, namun apakah Federal Reserve menghentikan kenaikan suku bunga dan apakah Microsoft, Meta, Amazon, serta para investor dalam capital expenditure AI dapat sekaligus membuktikan pertumbuhan pendapatan, efisiensi modal, dan pemulihan arus kas bebas.