Bank Sentral Eropa Awasi Ketat “Spiral Upah-Harga”, Peluang Kenaikan Suku Bunga pada September Masih Terbuka

Odaily APP Finance telah mengetahui bahwa European Central Bank (ECB), dalam menilai inflasi jangka pendek yang intens akibat perang Amerika-Iran, menyatakan bahwa pertumbuhan upah di zona euro diperkirakan akan terus meningkat hingga awal 2027, namun tetap jauh di bawah puncak pertumbuhan upah sebelumnya.

Pada hari Rabu, ECB menerbitkan indikator pelacakan upah yang memperkirakan bahwa pada kuartal pertama tahun depan, total upah di zona euro akan meningkat 2,7% dibanding tahun sebelumnya; pada kuartal ketiga dan keempat sebelumnya, kenaikan masing-masing adalah 2,6%. Laju pertumbuhan ini lebih tinggi dari proyeksi upah dasar enam bulan sebelumnya, namun tetap jauh di bawah puncaknya pada tahun 2024 yang mencapai 5,2%.

Seperti yang ditunjukkan pada gambar di atas, ECB memperkirakan pertumbuhan upah zona euro akan meningkat hingga tahun 2027.

ECB dalam sebuah pernyataan menyatakan: "Laju pertumbuhan upah tahun ini meningkat, mencerminkan dampak mekanis menurun dari pembayaran satu kali yang mulai memudar; pembayaran ini pernah diberikan pada tahun 2024, namun tidak diberikan pada tahun 2025." "Informasi upah dan pasar tenaga kerja yang bersifat prospektif terus menunjukkan bahwa tekanan negosiasi upah pada kuartal pertama 2026 dan 2027 akan tetap stabil."

Pembuat kebijakan ECB memantau perubahan upah dengan sangat serius, berusaha mencegah kenaikan harga energi menjadi siklus saling mendorong antara upah dan harga, mirip dengan krisis energi dan tekanan biaya hidup yang tercatat setelah invasi Rusia ke Ukraina tahun 2022.

Para pembuat kebijakan ECB pada pertemuan minggu lalu mempertahankan biaya pinjaman tetap, setelah ECB menaikkan suku bunga 25 basis poin pada bulan Juni. Namun, sumber internal mengatakan, kecuali prospek inflasi membaik dengan signifikan, para pembuat kebijakan telah siap untuk menaikkan suku bunga lagi pada bulan September.

Presiden ECB, Christine Lagarde, menekankan bahwa indikator terbaru mengonfirmasi "penurunan upah bertahap" yang diharapkan, dan menambahkan: "Untuk saat ini, faktor-faktor ini belum menunjukkan tanda-tanda efek putaran kedua."

Beberapa pembuat kebijakan masih merasa khawatir. Termasuk Gubernur Bank Sentral Slovakia, Peter Kazimir, pejabat Dewan Pengurus ECB memperingatkan bahwa ECB tidak boleh hanya menunggu efek semacam itu benar-benar muncul, karena jika bertindak saat itu mungkin sudah terlambat.

Pada 23 Juli, ECB mempertahankan suku bunga mekanisme deposito pada 2,25%, setelah menaikkan 25 basis poin di bulan Juni; Lagarde menyatakan, dampak inflasi penuh dari guncangan energi belum sepenuhnya terlihat, keputusan tetap akan dibuat pada setiap pertemuan berdasarkan data. Meskipun keputusan mempertahankan suku bunga mendapat dukungan bulat, beberapa anggota membahas kemungkinan menaikkan suku bunga secara langsung, menunjukkan sebagian anggota memiliki posisi kebijakan yang jelas lebih ketat.

Indikator pelacakan upah terbaru berarti: tekanan upah masih cenderung tetap, namun belum menyebabkan spiral upah-harga. ECB memperkirakan pertumbuhan upah hasil negosiasi akan tetap sekitar 2,6% pada kuartal ketiga dan keempat 2026, naik sedikit menjadi 2,7% pada kuartal pertama 2027, jauh di bawah puncak 5,2% tahun 2024; kenaikan kali ini terutama disebabkan oleh efek mekanis setelah penghapusan pembayaran kompensasi satu kali dari perbandingan tahun ke tahun pada tahun 2024, bukan percepatan upah dasar. Karena itu, Lagarde menekankan bahwa saat ini belum ada efek putaran kedua yang terlihat; data ini melemahkan kebutuhan untuk kenaikan suku bunga berturut-turut yang agresif, namun belum cukup untuk mencegah ECB membeli "asuransi" tambahan terhadap inflasi energi.

Di internal pejabat, terdapat tiga posisi utama. Kazimir paling hawkish, menyatakan setidaknya perlu satu kenaikan suku bunga lagi, dan mengatakan kecuali terjadi perbaikan ekonomi dan geopolitik yang "sangat meyakinkan" dalam beberapa minggu ke depan, ia akan mendukung kenaikan suku bunga di September; logikanya adalah tidak boleh menunggu efek putaran kedua upah dan inflasi benar-benar muncul sebelum bertindak. Gubernur Bundesbank Jerman Nagel serta beberapa Gubernur Bank Sentral Austria dan Slovenia cenderung hawkish namun lebih bersyarat, menekankan risiko energi dan inflasi masih tinggi, ECB harus selalu siap merespons, tetapi tidak secara langsung berjanji untuk bertindak di September.

Kepala Ekonom ECB Lane dan Lagarde cenderung lebih hati-hati: Lane mendefinisikan situasi saat ini sebagai "guncangan inflasi skala menengah", memperkirakan inflasi bisa turun ke 2% dalam waktu sekitar satu tahun, dan menganjurkan tanggapan bertahap berdasarkan apakah guncangan menyebar ke upah, harga jasa dan ekspektasi inflasi.

Harga pasar secara umum jelas lebih hawkish, namun berfluktuasi tinggi sesuai perubahan harga minyak dan situasi Amerika-Iran. Setelah rapat ECB 23 Juli, pasar uang sempat memberi peluang sekitar 95% untuk kenaikan suku bunga 25 basis poin di September, dan peluang serupa untuk kenaikan lagi sebelum akhir tahun, namun pada 27 Juli, pasar harga futures suku bunga telah menyesuaikan kurva: kenaikan suku bunga lagi pada rapat kebijakan moneter Oktober sudah sepenuhnya dihargai, dan kenaikan berikutnya sepenuhnya dihargai sebelum Maret 2027.

Harga pasar pada dasarnya berarti bahwa September tetap menjadi jendela risiko paling penting, namun tidak lagi menjadi peristiwa yang benar-benar pasti; kurva saat ini lebih dekat dengan jalur suku bunga deposito naik dari 2,25% ke sekitar 2,50%, lalu meningkat lagi ke sekitar 2,75% pada awal 2027. Sementara itu, survei terbaru Reuters menunjukkan sekitar 70% ekonom memperkirakan masih akan ada kenaikan suku bunga sekali lagi tahun 2026, mayoritas menilai pada bulan September, namun ekspektasi ekonom secara umum lebih moderat dibanding proyeksi "lebih dari dua kenaikan suku bunga" yang tercantum di pasar swap.