Laba melebihi ekspektasi, pembelian kembali saham memecahkan rekor, investor ritel kembali—10 alasan utama Citadel optimis terhadap saham AS pada bulan Agustus

Pada 13 Agustus, Scott Rubner, Kepala Strategi Saham dan Derivatif Citadel Securities, merilis laporan analisis pasar terkini.

Dalam konteks risiko makro yang masih ada dan perbedaan besar di pasar, Scott Rubner memberikan daftar 10 alasan untuk posisi long. Ia percaya bahwa setelah siklus deleveraging yang matang selesai, beberapa sumber permintaan sedang menguat secara bersamaan, sementara tekanan jual mulai mereda.

Ada banyak kekhawatiran secara makro, sebagian besar orang yang bertanya kepada saya menanyakan pertanyaan yang sama: Apa yang bisa salah? Pertanyaan ini tetap penting. Namun di bulan Agustus, saya rasa ada satu pertanyaan yang lebih penting untuk diperhatikan: Siapa yang akan menjadi pembeli di harga yang lebih tinggi?

Laba Menopang Kenaikan, Valuasi Justru Terkontraksi

Alasan 1: Laba Lebih Baik dari Perkiraan

Pertumbuhan laba per saham S&P 500 pada kuartal II sekitar 33%, menjadi level paling kuat di luar periode pemulihan pasca-resesi.

Lebih penting lagi, Rubner menyoroti bahwa perusahaan tidak hanya melampaui ekspektasi yang sudah tinggi, tetapi juga sedang berada di “lintasan revisi kenaikan laba paling curam sejak tahun 2000.” Hingga 9 Agustus, dari 503 komponen, 429 sudah merilis laporan keuangannya, mencakup 74% bobot indeks.

Informasi dari perusahaan Amerika sangat sederhana: laba lebih baik dari prediksi, dan margin kelebihannya sangat besar.

“S&P 500 EPS – Jalur Revisi Triwulanan”, yaitu jalur revisi laba per kuartal dari S&P 500

Alasan 2: Valuasi — Laba Menopang, Bukan Ekspansi Valuasi

Saat S&P 500 mencetak rekor tertinggi, rasio price earning (PE) 12 bulan forward justru turun dari sekitar 23,1 kali pada Oktober lalu menjadi sekitar 20,1 kali saat ini, kontraksi sekitar 15%.

Penyebab langsungnya: revisi naik laba lebih cepat dari kenaikan harga saham.

Rasio PE forward S&P 500 dengan bobot setara sekitar 17,1 kali; rasio PE forward Nasdaq 100 di bawah rata-rata 10 tahun—pada persentil 11 selama setahun terakhir.

Rubner menyebut: “Ini sangat berbeda dengan situasi tahun 1999. Sekarang pertumbuhan laba lah yang menjadi kontributor utama, bukan ekspansi valuasi.”

Leverage & Dana: Tekanan Jual Berakhir, Daya Beli Kembali Meningkat

Alasan 3: Leverage — Reset Sudah Matang

Rubner menilai, reset leverage global “terlihat makin matang”. Dampak deleveraging sistemik sudah hampir sepenuhnya terlaksana, tekanan jual berbasis aturan telah berkurang signifikan.

Logikanya: dengan volatilitas terus turun dan tren mulai pulih, strategi sistemik (seperti CTA, risk parity) kini mendapatkan kembali kemampuan meningkatkan eksposur.

Arus dana mekanis berikutnya yang bermakna, kemungkinan adalah re-leverage, bukan deleveraging.

“Leveraged ETF Assets Under Management” grafis skala aset ETF leverage

Alasan 4: Ritel — Pembeli Kembali ke Pasar

Pekan lalu, investor ritel kembali menjadi net buyer di platform Citadel Securities, membalikkan aksi jual di akhir Juni.

Namun, sinyal yang lebih diperhatikan Rubner datang dari pasar opsi: rasio bullish vs bearish investor ritel di pasar opsi untuk pertama kali sejak April tahun ini mulai condong ke bullish, dan merupakan angka bearish terendah sejak posisi terendah akhir Maret.

Di saat bersamaan, volume aktivitas opsi ETF acuan melonjak. Rata-rata harian volume kontrak bulan ini mencapai 3,1 kali rata-rata bulanan, rekor sejarah; rata-rata harian premi net opsi put sekitar USD 29 juta, sekitar 8 kali rata-rata tahunan dan hampir 10 kali rata-rata sejarah.

Kesimpulan Rubner adalah:

Investor ritel mulai kembali membeli pasar, namun masih membayar untuk perlindungan downside. Partisipasi kembali, tapi kepercayaan belum sepenuhnya pulih.

Ia juga mengingatkan potensi lintasan: pasar bisa dengan cepat berpindah dari hati-hati, menjadi partisipatif, lalu berubah menjadi euforia FOMO.

“Retail Cash Equities – Net Notional” grafis

Alasan 5: Dana Pasif — Tidak Pernah Pergi

Permintaan ETF keluarga pasif sangat kuat.

Sejak awal tahun, arus masuk bersih ETF sekitar USD 1,6 triliun atau setara sekitar USD 7,5 miliar per hari, 55% lebih tinggi dari rekor sebelumnya.

Bulan Juli saja arus masuk bersih hampir mencapai USD 350 miliar—rekor satu bulan. Sepanjang 2026, sudah ada empat bulan masuk ke 10 besar arus masuk bersih bulanan sepanjang sejarah tercatat.

Kesimpulan Rubner singkat:

Pembeli pasif struktural sama sekali tidak pernah meninggalkan pasar.

ETF Net Inflows – Laju Tahunan Terkuat Dalam Sejarah

Buyback & Struktur: Pembelian Korporasi Triliunan Dollar Kembali ke Pasar

Alasan 6: Buyback — USD 1 Triliun Kembali Dibuka

Pekan ini, jendela buyback perusahaan kembali dibuka, nilai otorisasi yang diumumkan menembus USD 1 triliun—angka terbesar dalam catatan untuk momen kalender tersebut.

Secara historis, Agustus adalah salah satu bulan dengan eksekusi buyback terkuat, volume buyback diperkirakan akan melebihi volume penerbitan saham baru, menyerap suplai pasar berkelanjutan.

Perlu digarisbawahi, ini bukan hanya cerita sektor teknologi. Dari seluruh otorisasi buyback terbesar sejak awal tahun, hampir 70% berasal dari sektor non-teknologi.

“Pembelian korporasi kembali, dan seharusnya akan semakin meluas ke saham-saham biasa.”

Projected Buyback Window grafis

Alasan 7: Struktur Indeks — S&P 500 Bukan Rata-rata Saham

Menurut Rubner, inilah poin paling penting untuk memahami kenapa pasar saat ini “sangat sulit untuk diprediksi”.

Tahun ini, ketika indeks semikonduktor Philadelphia (SOX) turun lebih dari 3% dalam sehari, rata-rata S&P 500 hanya turun 0,8%, sementara rata-rata sejarah 20 tahun adalah turun 2,4%. Sektor software bahkan rata-rata positif di hari-hari seperti ini, untuk pertama kali sejak 2001.

Penyebabnya adalah komposisi indeks, tingkat konsentrasi bobot, dan arus dana pasif marjinal.

“Anda bisa melihat pasar internal yang buruk, sementara indeks tetap stabil. Keduanya nyata.”

“Rata-rata Pergerakan SPX di Hari SOX Selloff” grafis

Struktur Pasar Membaik: Breadth, Volatilitas, & Opsi

Alasan 8: Breadth Naik, Korelasi Catat Rekor Rendah

Lebih dari 70% komponen S&P 500 melampaui rata-rata 200 harinya—breadth pasar terkuat sejak Desember 2024.

Pada saat bersamaan, korelasi realisasi 1 bulan dan 3 bulan mendekati rekor terendah.

Interpretasi Rubner: breadth naik, korelasi turun, dan disersi tinggi—kombinasi ini menciptakan lingkungan pemilihan saham idiosinkratik yang lebih kaya, peluang alpha tunggal semakin banyak.

S&P 500 bobot setara (SPW) dalam setahun terakhir mengalahkan kinerja S&P 500 bobot market cap (SPX).

S&P 500 – % Anggota di Atas Rata-rata Pergerakan 200 Hari-nya

Alasan 9: Volatilitas — Di Bawah 15 Mengubah Matematika Pasar

Volatilitas kini berubah dari variabel output menjadi input.

Volatilitas rendah biasanya dipandang sebagai hasil kenaikan bursa saham. Namun saat volatilitas realisasi 30 hari dan 60 hari turun, volatilitas rendah itu sendiri lalu menciptakan ruang ekstra bagi strategi sistemik untuk menambah posisi—sebuah mekanisme umpan balik positif.

Bersamaan dengan itu, volatilitas implisit ekstrem di sektor semikonduktor dan chip memori mulai normal. Bulan ini, rata-rata volatilitas implisit 3 bulan at-the-money untuk 10 saham SOX terbesar di S&P 500 turun hampir 20 poin persentase; selisih antara VIXEQ dan VIX juga menyempit tajam dari rekor tertinggi sejarah.

“Volatilitas rendah kini tidak hanya mendeskripsikan pasar, ia mulai mengubah matematika arus dana.”

Implied Volatility Kepemimpinan Semikonduktor grafis

Alasan 10: Opsi — Mulai Melakukan Lindung Nilai untuk Kenaikan

Ini adalah sinyal yang paling diperhatikan Rubner.

Pada 4 Agustus, volume transaksi opsi call SPX harian tertinggi sepanjang masa, volumenya sekitar 2 kali rata-rata tahunan, dan 10% lebih tinggi dari rekor Mei lalu. Dalam lima hari perdagangan 30 Juli hingga 5 Agustus, merupakan periode lima hari dengan volume transaksi call SPX terbesar dalam sejarah.

Data yang lebih krusial: hampir 35% komponen S&P 500 mengalami inverted skew bullish 3 bulan (yaitu volatilitas implisit call lebih tinggi dari put), proporsi tertinggi dalam sejarah.

Rubner menyimpulkan:

“Investor tidak lagi hanya mengurangi pengeluaran untuk perlindungan downside. Di sebagian pasar, mereka rela membayar lebih untuk convexity ke atas. Pergeseran perilaku ini sangat penting, dan menunjukkan psikologi yang benar-benar berbeda.”

Volume Call SPX grafis

Kesimpulan: Daftar Pembeli Makin Panjang

Rubner merangkum di akhir laporannya:

Ini tetap merupakan pasar yang sulit. Risiko makro benar adanya, trajektorinya tidak akan linear. Namun setelah mengurai daftar ini, satu hal jelas: keseimbangan arus dana kini makin berpihak ke arah yang lebih positif.

Ia juga mengingatkan risiko bulan September: faktor musiman memburuk, posisi bisa makin penuh, dan bila Agustus berubah menjadi aksi kejar harga (chase), kapasitas beli hari ini mungkin sudah terpakai semua saat itu tiba.

Agustus mungkin menjadi bulan kembalinya para pembeli. September, pertanyaannya adalah, seberapa banyak amunisi beli yang tersisa.