Gelembung AI belum pecah, tapi veteran obligasi ini diam-diam kurangi kepemilikan obligasi kredit ke level terendah sejak 2012: "Jangan terlalu serakah, saatnya berhenti."

Menurut aplikasi keuangan Zhihui, selama karier investasi obligasi selama empat puluh tahun Scott Colbert, ia jarang merasa perlu menyesuaikan strategi secara besar-besaran. Namun, ia mengatakan bahwa saat ini adalah momen krusial seperti itu. Colbert bekerja di Commerce Bank yang berbasis di Clayton, Missouri, menjabat sebagai Direktur Pendapatan Tetap, mengelola aset senilai 28 miliar dolar. Ia tidak memprediksi badai ekonomi akan datang—sebaliknya, ia memperkirakan pertumbuhan ekonomi akan meningkat dalam beberapa bulan ke depan. Permasalahannya, harga utang korporasi saat ini terlalu tinggi, ruang toleransi kesalahan sangat kecil, sehingga potensi keuntungan tidak lagi memadai untuk menutupi risiko yang diambil.

Dari obligasi yang diterbitkan oleh perusahaan blue-chip Amerika seperti AT&T (T.US), JPMorgan Chase (JPM.US), hingga Amazon (AMZN.US), imbal hasilnya hanya sekitar 0,8 poin persentase lebih tinggi daripada obligasi pemerintah AS, tingkat selisih ini hampir menyamai titik terendah dalam hampir tiga dekade yang dicapai awal tahun ini. Artinya, jika spread melebar sekitar 12 basis poin, itu sudah cukup untuk menghapuskan keuntungan tambahan obligasi ini atas obligasi pemerintah selama setahun penuh.

Inilah sebagian alasan mengapa Colbert mengurangi eksposur kredit korporasi dalam portofolionya ke level terendah sejak 2012. Di saat yang sama, ia meningkatkan alokasi pada aset teraman di pasar pendapatan tetap seperti obligasi pemerintah AS, surat berharga lembaga pemerintah, dan kas ke tingkat tertinggi sejak 2005.

Colbert, yang kini berusia 65 tahun, telah mengelola Commerce Bond Fund senilai 1,1 miliar dolar sejak 1994, dan merupakan manajer dana dengan masa jabatan terlama di antara dana sejenis berperingkat Morningstar. Ia menyatakan: “Peluang di pasar saat ini sungguh terbatas. Imbal hasil atas risiko yang saya ambil adalah yang terendah sepanjang karier saya.”

Penyesuaian ini sejauh ini belum menghasilkan hasil yang signifikan. Sejak awal tahun, indeks obligasi pemerintah AS secara keseluruhan turun sekitar 0,1%, sedikit di bawah performa obligasi korporasi dan pasar pendapatan tetap secara umum, karena inflasi dan kekhawatiran defisit mendorong imbal hasil jangka panjang mendekati level tertinggi dua dekade. Untuk meredakan tekanan, Menteri Keuangan AS Scott Besant secara tak terduga mengumumkan peningkatan pembelian kembali obligasi pemerintah jangka panjang pada hari Rabu.

Namun demikian, Colbert tetap bersabar—dananya mengalahkan 94% produk sejenis selama 15 tahun terakhir. Ia telah secara bertahap mengurangi risiko untuk waktu yang cukup lama. Data terbaru menunjukkan, hingga akhir Juni, proporsi obligasi korporasi dalam reksa dana dan akun mandiri yang dikelolanya turun menjadi 39%, jauh lebih rendah dari sekitar 53% pada tahun 2021.

Pada saat yang sama, proporsi kepemilikan obligasi pemerintah dan kas naik dari kurang dari 16% lima tahun lalu menjadi 23%. Sementara itu, proporsi sekuritas berbasis hipotek (MBS) yang sebagian didukung pemerintah lebih dari dua kali lipat selama periode tersebut, mencapai 27%.

Penyesuaian yang condong ke aset berkualitas lebih tinggi ini membuat peringkat kredit rata-rata portofolionya naik dari A+ ke AA-, yang merupakan level tertinggi dalam sejarahnya.

Latar belakang dari rebalancing ini adalah investor berbondong-bondong masuk ke pasar obligasi kredit didorong oleh imbal hasil absolut yang langka sejak krisis keuangan, ditambah ketahanan ekonomi yang tetap kuat. Aliran dana ini semakin menekan premi obligasi korporasi atas obligasi pemerintah, mendekati level tersempit sejak 1997, meskipun pasokan meningkat tajam seiring perusahaan teknologi menerbitkan banyak utang untuk berinvestasi dalam kecerdasan buatan (AI).

Colbert mengatakan: “Jika ada momen di mana kita harus sedikit menurunkan risiko, sekaranglah saatnya—karena imbal hasil yang Anda korbankan adalah yang paling kecil.”

Secara historis, risiko kredit yang diambil Colbert selalu lebih tinggi dari benchmark—Bloomberg US Aggregate Bond Index. Bahkan setelah pengurangan ini, eksposur obligasi korporasinya saat ini masih lebih tinggi sekitar 15 poin persentase dibandingkan benchmark yang didominasi obligasi pemerintah tersebut.

Karena itu, pengurangan posisi kali ini bukanlah taruhan atas menurunnya ekonomi, melainkan strategi manajemen risiko.

Colbert berterus terang: “Jika pasar benar-benar jatuh, saya juga akan terdampak. Jadi saya tidak mengharapkan hal seperti itu terjadi. Hanya saja, di margin, saya tidak lagi bersedia mengambil risiko sebesar sebelumnya.”

“Kekhawatiran Gelembung AI”

Salah satu risiko yang diawasinya secara ketat adalah pasar saham.

Demam AI telah mendorong kapitalisasi pasar saham AS menembus angka sekitar 82 triliun dolar, setara dengan lebih dari 250% total ekonomi AS—sekitar 100 poin persentase lebih tinggi dari puncak gelembung internet.

Colbert tidak percaya hype AI—yang ia sebut sebagai “gelembung”—akan segera pecah. Namun ia khawatir jika pasar saham mengalami volatilitas, hal itu bisa memukul pengeluaran konsumen, yang kini sangat bergantung pada pertumbuhan kekayaan rumah tangga.

Colbert sejatinya berlatar belakang teknik nuklir dan memasuki industri investasi pada tahun 1986, saat itu direkrut oleh Armco Steel, salah satu produsen baja terbesar AS pada saat itu, untuk mengelola investasi obligasi dana pensiun perusahaan.

Dia mengenang: “Saat saya pertama kali masuk, mereka berkata: ‘Saham akan ditangani oleh orang-orang cerdas di Chicago, New York, dan London. Tapi obligasi? Siapa pun yang awam pun bisa mengelolanya.’—dan saya adalah ‘awam’ itu.”

Namun, waktu masuknya ternyata sangat tepat. Saat itu, Paul Volcker sedang berupaya mengekang inflasi, memulai bull market obligasi yang berlangsung selama beberapa dekade. Pada tahun 1993, Colbert bergabung dengan Commerce Bank dan setahun kemudian mengambil alih Commerce Bond Fund.

Tidak seperti sebagian investor yang bertaruh pada arah suku bunga, ia menjaga durasi portofolionya (ukuran risiko suku bunga) tetap mendekati benchmark. Sebaliknya, ia mendapatkan kelebihan imbal hasil melalui produk spread seperti obligasi korporasi, sekuritas berbasis hipotek, dan sekuritas berbasis aset.

Strategi ini terus menghasilkan kinerja yang stabil dan unggul. Selama 15 tahun terakhir, dana ini membukukan tingkat pengembalian tahunan rata-rata 2,5%, jauh di atas tolok ukur.

Colbert menunjuk bahwa kondisi pasar saat ini mengingatkannya pada era gelembung internet akhir 1990-an. Ketika itu, Ketua Federal Reserve Alan Greenspan memperingatkan tentang “exuberance irasional” pada tahun 1996, pasar saham sempat terkoreksi, lalu melanjutkan tren naik selama beberapa tahun berikutnya.

Colbert menyimpulkan, pelajaran dari pengalaman tersebut adalah: valuasi tinggi bisa bertahan jauh lebih lama dari yang diantisipasi investor, sehingga menebak timing tepat sangatlah sulit. Daripada bertaruh pada waktu, lebih baik menurunkan risiko secara santai saat biaya penyesuaian masih murah.

Ia mengatakan: “Ketika situasinya sangat baik, saya lebih memilih sedikit menahan diri. Jangan terlalu serakah.”