Pernyataan hawkish dari Waller meredakan keraguan terhadap tekad Federal Reserve melawan inflasi, obligasi jangka pendek anjlok, emas turun lebih dari 2% dalam perdagangan sesi.

Pernyataan hawkish dari Ketua Federal Reserve, Kevin Walsh, pada pertemuan tahunan Jackson Hole hari Jumat dengan cepat merambat ke pasar keuangan.

Dia memperingatkan bahwa jika inflasi inti tidak turun secara jelas dan cukup cepat menuju target 2%, Federal Reserve "masih punya pekerjaan yang harus dilakukan". Pasar segera menaikkan ekspektasi suku bunga jangka pendek di masa depan, harga obligasi pemerintah AS jangka pendek anjlok, imbal hasil jangka pendek melonjak, dolar AS menguat, emas merosot tajam, dan saham-saham yang sensitif terhadap ekonomi, saham kapitalisasi kecil, serta saham transportasi mengalami tekanan.

Secara umum, debut Walsh di Jackson Hole kali ini, meski tidak secara langsung mengumumkan kenaikan suku bunga, namun penilaianya terhadap inflasi dan kondisi keuangan secara nyata meningkatkan sensitivitas pasar terhadap suku bunga jangka pendek di masa depan. Pasar saat ini memperdagangkan dua logika secara bersamaan: di satu sisi, tekad Federal Reserve untuk melawan inflasi kembali ditegaskan; di sisi lain, suku bunga yang lebih tinggi bisa memberikan tekanan pada pertumbuhan ekonomi dan aset yang sensitif terhadap siklus ekonomi.

Imbal hasil obligasi AS tenor dua tahun sempat naik 10 basis poin intraday

Pasar obligasi AS menjadi yang pertama bereaksi nyata setelah pidato Walsh.

Imbal hasil obligasi pemerintah AS tenor dua tahun, yang sensitif terhadap suku bunga, sempat naik 10 basis poin menjadi 4,33% dalam sehari. Sebaliknya, reaksi imbal hasil obligasi jangka panjang AS relatif moderat, pasar terutama sedang melakukan repricing terhadap kebijakan FOMC untuk beberapa pertemuan mendatang.

Imbal hasil obligasi tenor dua tahun sangat sensitif terhadap ekspektasi kebijakan Federal Reserve, sehingga tren ini menunjukkan bahwa para trader dengan cepat mengkonversi pernyataan hawkish Walsh menjadi ekspektasi suku bunga kebijakan jangka pendek yang lebih tinggi.

Dalam pidatonya kali ini, Walsh secara khusus menegaskan bahwa suku bunga jangka pendek tetap menjadi alat utama untuk mewujudkan dua tujuan ganda Federal Reserve:“Suku bunga jangka pendek adalah alat utama untuk mencapai misi ganda.”

Pada saat yang sama, dia menyatakan bahwa kebijakan non-konvensional bisa cocok untuk periode krisis yang sebenarnya, namun dalam situasi lain harus digunakan dengan hati-hati, bahkan seharusnya tidak digunakan sama sekali.

Oleh karena itu, dibandingkan dengan spekulasi pasar sebelumnya terkait Federal Reserve yang mungkin akan lebih mengandalkan neraca atau alat non-konvensional lainnya, Walsh dengan tegas mengembalikan fokus kebijakan ke suku bunga jangka pendek.

Walsh sebut kondisi keuangan “tidak membatasi”, beri ruang kenaikan suku bunga pendek

Faktor penting lain yang mendorong naiknya imbal hasil obligasi AS adalah penilaian Walsh terhadap kondisi keuangan saat ini.

Dia menyatakan: “Sulit bagi saya untuk mendeskripsikan kondisi keuangan secara keseluruhan sebagai membatasi.”

Walsh menyoroti belanja modal korporasi AS yang kuat, di mana sebagian besar terkait dengan infrastruktur AI; pertumbuhan laba perusahaan sekitar 20%, spread kredit berada di level rendah, standar pinjaman bank juga relatif longgar, dan laju pembelian domestik akhir swasta mendekati 3%.

Sementara itu, tingkat pengangguran sekitar 4,1%, dan jumlah klaim pengangguran awal masih berada di tingkat rendah.

Oleh karena itu, menurut Walsh, ekonomi AS belum menunjukkan tanda-tanda jelas tertekan oleh tingkat suku bunga saat ini.

Penilaian ini sangat penting untuk pasar obligasi: jika kondisi keuangan tidak dalam keadaan ketat, pertumbuhan ekonomi masih tangguh, namun inflasi tak kunjung kembali ke 2%, pasar tentu akan meningkatkan ekspektasi bahwa Federal Reserve akan mempertahankan suku bunga tinggi, bahkan menaikkan suku bunga lagi.

Dolar AS naik ke level tertinggi dalam lebih dari seminggu, harga emas turun lebih dari 2% intraday

Dolar AS juga terdorong oleh pidato hawkish Walsh.

Indeks Dolar Spot Bloomberg naik dan mencapai level tertinggi dalam lebih dari satu minggu. Pasar menilai, Walsh menegaskan kembali target inflasi 2% “tegas dan tetap”, sekaligus menyatakan bahwa data inflasi terbaru belum cukup untuk membuktikan adanya perbaikan tren inti yang berarti, memperkuat ekspektasi bahwa Federal Reserve akan mempertahankan suku bunga tinggi bahkan menaikkan suku bunga lagi.

Harga emas spot berbalik turun dengan cepat setelah pidato Walsh dan terus bergerak turun. Menjelang akhir sesi pagi saham AS, penurunan harian emas telah melebar menjadi lebih dari 2%.

Media menggambarkan pidato Walsh sebagai cenderung hawkish, dan menyoroti bahwa suku bunga tinggi berarti biaya peluang memegang aset tanpa bunga seperti emas meningkat.

Dari keterkaitan harga aset, pidato Walsh kali ini membentuk rantai perdagangan yang sangat jelas: Ekspektasi suku bunga naik → imbal hasil obligasi AS jangka pendek naik → dolar AS menguat → harga emas tertekan.

Saham-saham sensitif ekonomi tertekan, saham kapitalisasi kecil dan transportasi turun

Dibandingkan dengan obligasi, dolar AS, dan emas, reaksi keseluruhan pasar saham AS relatif moderat, namun terdapat perbedaan mencolok antar sektor.

Setelah pidato Walsh meningkatkan ekspektasi pasar terhadap suku bunga lebih tinggi, saham-saham dari perusahaan yang sangat terkait dengan kesehatan ekonomi, saham kapitalisasi kecil, dan saham transportasi semuanya mengalami penurunan.

Logika di baliknya adalah, suku bunga lebih tinggi tidak hanya akan meningkatkan biaya pembiayaan perusahaan, tetapi juga biaya pinjaman konsumen AS, sehingga dapat mengurangi investasi perusahaan, konsumsi, dan pertumbuhan ekonomi secara keseluruhan.

Oleh karena itu, dibandingkan dengan perusahaan besar yang memiliki kemampuan laba, arus kas, dan kekuatan harga di pasar yang kuat, saham kapitalisasi kecil dan saham transportasi yang lebih sensitif terhadap siklus ekonomi lebih rentan terdampak.

Kinerja ini juga selaras dengan pasar obligasi AS: pasar tidak sepenuhnya bertaruh pada resesi ekonomi akibat pidato Walsh, namun telah mulai melakukan repricing risiko bahwa “suku bunga lebih tinggi berarti tekanan terhadap pertumbuhan ekonomi.”

Namun demikian, indeks utama saham AS tidak mengalami aksi jual signifikan. Reuters melaporkan bahwa kinerja saham teknologi besar menopang Dow Jones, S&P 500, dan Nasdaq yang masing-masing tetap naik tipis pada hari itu.

Ini berarti, guncangan pasar akibat pidato Walsh saat ini masih terkonsentrasi pada aset sensitif suku bunga dan sektor sensitif siklus ekonomi, dan belum berubah menjadi dampak lebih luas terhadap selera risiko di pasar saham AS secara keseluruhan.