Setelah komentar hawkish dari Waller, pasar berfokus pada kenaikan suku bunga, sementara Morgan Stanley menyatakan bahwa pengurangan neraca lebih mungkin terjadi.

Waller menegaskan kembali komitmen Federal Reserve untuk menurunkan inflasi ke level 2% di pegunungan Wyoming, dan pasar pun segera memasukkan lebih banyak proyeksi kenaikan suku bunga ke dalam harga. Namun, Kepala Ekonom Global Morgan Stanley, Seth Carpenter, dalam laporan terbarunya menunjukkan bahwa reaksi ini mungkin mengabaikan satu variabel penting — pengurangan neraca.

Carpenter menulis bahwa pada bulan Juli, sikap Waller terhadap kenaikan suku bunga masih belum jelas, dan ia hanya menyatakan bahwa suku bunga “mungkin merupakan bagian dari solusi”. Namun di Jackson Hole, ia mempertegas posisinya: suku bunga kebijakan adalah “alat utama”, sedangkan alat lainnya sebaiknya “digunakan seminimal mungkin, bahkan tidak digunakan sama sekali”.

Namun hal ini tidak berarti pengurangan neraca akan diabaikan.

Logika Waller: Neraca adalah Akar Masalah Inflasi

Sebelum menjadi Ketua Federal Reserve, Waller pernah diwawancarai oleh Hoover Institution dan memberikan pernyataan yang lebih lugas tentang penggunaan dua instrumen kebijakan tersebut.

Menurut kutipan dari Carpenter, Waller dengan jelas menyatakan bahwa neraca Federal Reserve yang bernilai 7 triliun dolar AS merupakan alasan mendasar mengapa inflasi melampaui target. Di Jackson Hole, ia menempatkan “uang” sebagai salah satu prinsip inti pengelolaan kebijakan moneter, dan selanjutnya menyampaikan: jika “uang” yang diciptakan oleh neraca berhasil ditarik kembali, suku bunga bisa dipertahankan di level yang lebih rendah.

Rantai logika ini jelas: pengurangan neraca → pengetatan uang beredar → inflasi menurun → tekanan kenaikan suku bunga berkurang.

Perpecahan di FOMC Meningkat, Tekanan Kenaikan Suku Bunga Nyata

Prediksi dasar Morgan Stanley sebelumnya adalah tidak ada kenaikan suku bunga tahun ini, dengan asumsi inflasi dapat turun perlahan sehingga FOMC menghentikan opsi kenaikan suku bunga.

Namun, Carpenter menunjukkan bahwa FOMC mengambil keputusan lewat voting, dan saat ini sudah ada tiga suara berbeda yang mendukung kenaikan suku bunga. Jika data inflasi musim panas tidak dapat meyakinkan bahwa inflasi sedang mendingin, kenaikan suku bunga akan terjadi.

“Waller tidak akan membiarkan dirinya berada di pihak yang kalah voting.” tulis Carpenter.

Artinya, meskipun Waller secara pribadi cenderung memilih pengurangan neraca daripada kenaikan suku bunga, jika mayoritas komite cenderung mendukung kenaikan, ia akan mengikuti arus.

Prediksi Morgan Stanley: Pengurangan Neraca Bisa Lebih dari 1,5 Triliun Dolar AS Tahun Depan

Carpenter menyatakan bahwa ia memang memperkirakan pengurangan neraca akan segera datang. Dalam laporan terbaru yang diterbitkan oleh Morgan Stanley (“Global Economics & Fixed Income Strategy: Fed Balance Sheet Reform: More Runoff, Less Tightening”), diperkirakan Federal Reserve tahun depan mungkin akan memulai aksi pengurangan neraca hingga 1,5 triliun dolar AS atau lebih besar.

Carpenter juga mengakui bahwa penilaiannya mengenai bagaimana pengurangan neraca mentransmisikan ke ekonomi dan akhirnya berdampak pada inflasi berbeda secara signifikan dengan Waller. Namun apa pun jalur transmisi tersebut, bagi pasar, kesimpulannya tetap sama:

Investor saat menetapkan harga kebijakan moneter, harus mempertimbangkan kedua instrumen, yaitu suku bunga dan neraca, sehingga membawa ketidakpastian dan kontroversi tambahan.