Selisih suku bunga antara China dan Amerika Serikat terbalik sebesar 300 basis poin! Mengapa renminbi terus menguat melawan tren?

Selama setahun terakhir, terjadi penyimpangan yang signifikan antara pergerakan nilai tukar RMB dan selisih suku bunga antara Tiongkok-AS. Sejak mulai menguat dari sekitar 7,35 pada April 2025, nilai tukar RMB terhadap dolar AS telah naik ke sekitar 6,72, dengan kenaikan kumulatif lebih dari 8%; nilainya mendekati titik tertinggi sejak 2023. Sejak 2026 hingga sekarang, nilai tengah RMB naik total 66 basis poin. Sementara itu, imbal hasil obligasi pemerintah 10 tahun Tiongkok tetap stabil di sekitar 1,69%, sedangkan imbal hasil obligasi 10 tahun AS terus berada di atas 4,71%. Selisih suku bunga Tiongkok-AS terbalik dan melebar menjadi sekitar 300 basis poin, berada di kisaran ekstrem historis selama 22 tahun terakhir.

Penyimpangan ini menunjukkan bahwa otoritas penetapan harga RMB telah mengalami perubahan mendasar. Faktor tunggal selisih suku bunga Tiongkok-AS dalam menjelaskan nilai tukar RMB turun drastis dari 88% pada periode 2022-2024 menjadi hanya 1% sejak 2025; koefisien korelasi bergulir RMB dan indeks dolar AS juga turun tajam dari 0,80 pada November tahun lalu menjadi -0,48 pada Agustus tahun ini—ini merupakan kali ketiga terjadi pelepasan keterkaitan signifikan sejak reformasi nilai tukar. Sementara itu, kekuatan explanatory dari surplus perdagangan bergulir naik ke 0,50, dan sangat signifikan.

Otoritas utama penetapan harga RMB sedang beralih dari akun finansial ke akun perdagangan: sebelumnya arus modal lintas negara yang didorong oleh selisih suku bunga Tiongkok-AS menjadi kekuatan penentu nilai tukar, kini pasokan valuta asing dari akun transaksi berjalan dan perilaku konversi valuta perusahaan memegang bobot penetapan harga yang lebih tinggi.

Tekanan ditentukan oleh selisih suku bunga, arah ditentukan oleh surplus

Selisih suku bunga pertama-tama mempengaruhi akun finansial: hasil aset Amerika Serikat yang lebih tinggi akan menurunkan daya tarik relatif aset RMB dan mendorong peningkatan arus keluar dana lintas negara melalui investasi sekuritas, investasi lain, dan bank. Akun finansial terus mengalami tekanan sejak 2021, membuktikan tekanan dari selisih suku bunga masih ada. Namun, dengan akun kapitas domestik yang belum sepenuhnya terbuka, tekanan ini sulit berubah menjadi tekanan depresiasi RMB yang berkelanjutan di pasar spot secara tanpa hambatan.