Trik repo obligasi AS hanya menjadi fenomena sementara, gelombang penjualan obligasi jangka panjang kembali muncul, imbal hasil obligasi 30-tahun kembali ke posisi tinggi sebelum intervensi di 5,27%.

Aplikasi Zhihu Finance APP melaporkan bahwa imbal hasil obligasi pemerintah AS berjangka panjang kembali melonjak ke tingkat sebelum Menteri Keuangan Scott Besant secara tak terduga memperluas program buyback bulan lalu. Saat itu, Besant berusaha menahan kenaikan imbal hasil melalui operasi tersebut, yang sempat efektif, namun gelombang penjualan massal di pasar global dengan cepat mendorong biaya pinjaman pemerintah naik lagi. Hingga Selasa pekan ini (1 September), imbal hasil obligasi pemerintah AS berjangka 30 tahun menyentuh 5,27%, tepat kembali ke tingkat sebelum pengumuman perluasan pembelian pada 19 Agustus oleh Besant. Untuk imbal hasil obligasi pemerintah AS berjangka 10 tahun, yang menjadi tolok ukur utama berbagai suku bunga pinjaman, naik lebih dari 10 basis poin dibandingkan saat itu, bergerak di sekitar 4,8%.

Arah pergerakan pasar memberikan sinyal yang jelas: menghadapi kekhawatiran mendalam investor terhadap utang federal yang melonjak dan inflasi yang terus tinggi, penyesuaian satu kali buyback di luar rencana sama sekali tidak cukup.

Kepala strategi suku bunga US di Bank of America, Mark Cabana, mengatakan: “Pasar suku bunga terus-menerus gagal mempertahankan setiap penurunan yang signifikan, investor menginginkan kompensasi risiko yang lebih tinggi untuk memperpanjang durasi.”

Imbal hasil obligasi pemerintah AS berjangka 10 tahun telah naik ke 4,80%, tertinggi sejak Januari 2025 (menjelang kembalinya Trump ke Gedung Putih). Imbal hasil 2 tahun yang paling sensitif terhadap ekspektasi kebijakan The Fed dalam waktu dekat naik 6 basis poin pada Selasa menjadi 4,40%. Saat ini para trader memperkirakan kemungkinan The Fed melakukan kenaikan suku bunga pertama sejak 2023 pada pertemuan bulan ini sekitar 70%. Imbal hasil 30 tahun masih sedikit di bawah rekor tertinggi 19 tahun sebelum intervensi Departemen Keuangan.

Tekanan ini turut menjalar ke obligasi jangka panjang global, sumbernya tetap sama yaitu hantaman inflasi yang dipicu harga minyak serta kekhawatiran terhadap pengeluaran pemerintah. Imbal hasil obligasi Jerman tenor 30 tahun mencapai titik tertinggi sejak 2011, sementara imbal hasil obligasi Inggris dengan jangka waktu sama naik ke tingkat yang belum terlihat sejak 1998. Di Australia, imbal hasil surat utang pemerintah 30 tahun mencetak rekor tertinggi sejak 2016, sedangkan imbal hasil Indeks Obligasi Pemerintah Global Bloomberg juga mencapai level tertinggi hampir dua dekade.

“Buyback tidak dapat menggantikan upaya mendasar yang dibutuhkan untuk menurunkan imbal hasil secara struktural. Pasar negara maju tengah memasuki siklus suku bunga riil yang lebih tinggi, didorong pertumbuhan nominal yang lebih kuat, suku bunga netral yang terus naik, investasi besar-besaran pada AI dan peningkatan produktivitas, serta peningkatan penerbitan surat utang oleh sektor swasta yang bersaing dengan US Treasury. Hal ini menyebabkan kebijakan buyback menghadapi kendala besar.” ujar seorang ahli strategi makro.

Tentu saja, ini tidak berarti upaya Departemen Keuangan sepenuhnya tak berhasil. Rencana buyback yang telah diperluas baru akan resmi dimulai pada 9 September, dan besaran akhir pembelian surat utang masih belum pasti. Pengumuman resmi hanya menyebutkan skala operasi akan “setidaknya digandakan”, tanpa mengungkap jumlah spesifik.

Berbagai indikator pasar juga menunjukkan, tanpa intervensi kali ini, biaya pinjaman jangka panjang AS kemungkinan akan lebih tinggi dari sekarang. Sebagai contoh, sejak pengumuman tersebut, performa obligasi US Treasury lebih unggul dibanding swap suku bunga dengan tenor yang sama, dan kenaikan imbal hasil obligasi tenor panjang dalam periode ini pun lebih rendah dari tenor pendek.

Besant sendiri tampak tidak merisaukan tren terbaru. Sebelumnya ia menyebut langkah kebijakan ini sebagai upaya menormalkan pasar yang telah melenceng dari fundamental dasarnya. Dalam wawancara dengan CNBC minggu ini ia mengatakan: “Menurut saya tidak masalah, pasar adalah pasar.”

Namun, kenaikan kembali imbal hasil justru menyoroti tantangan yang dihadapi Besant—yang sebelumnya menyatakan Treasury memiliki “berbagai perangkat” untuk menekan suku bunga. Menahan imbal hasil agar rendah, sehingga menurunkan suku bunga KPR dan pinjaman lainnya, selalu jadi target utama pemerintahan Trump sejak awal tahun lalu. Namun para investor menilai, pengeluaran pemerintah yang terlalu besar, pemotongan pajak, tarif, dan konflik dengan Iran, justru berdampak sebaliknya.

Pendiri sekaligus Managing Partner Pantera Capital Management, Dan Morehead, mengatakan kepada Bloomberg TV: “Bersiasat hanya efektif jika tak seorang pun di meja tahu Anda sedang melakukan bluffing. Saya pikir kali ini justru jadi bumerang.”