Yen melakukan aksi balik, apakah Jepang akan memasuki periode kenaikan suku bunga yang cepat?

Morning FX

Baru-baru ini yen Jepang memulai serangan balik yang tajam—USDJPY turun 2,3% dalam dua hari perdagangan. Penguatan yen memang berkaitan dengan menguatnya mata uang Asia secara keseluruhan, namun pergerakan yen kali ini juga menunjukkan beberapa karakteristik yang berbeda.

Ciri utama rebound yen kali ini adalah: bukan didorong intervensi, melainkan ekspektasi kenaikan suku bunga. Meski ada rumor terkait rate check di pasar, baik situasi di pasar maupun berita resmi belum mengonfirmasi adanya intervensi yen. Jika dilihat dari hubungan kurs dan pasar suku bunga, lonjakan ekspektasi kenaikan suku bunga di Jepang merupakan faktor utama penguatan yen.

Apakah benar obligasi Jepang akan memasuki siklus kenaikan suku bunga yang cepat? Pada perdagangan malam kemarin, sempat beredar kabar bahwa beberapa pejabat Jepang mendukung kenaikan suku bunga 50bp pada September... Penulis berpendapat kemungkinan Bank Sentral Jepang menaikkan suku bunga 50bp sangat kecil, karena kemungkinan hanya 2 dari 9 anggota dewan yang mendukung kenaikan agresif tersebut. Namun, meski tidak mempertimbangkan kenaikan 50bp, saat ini kurva obligasi Jepang sudah sepenuhnya memproyeksikan empat kali kenaikan suku bunga dalam enam bulan ke depan, dengan suku bunga akhir mencapai 1,9%-2,0%.

Perlu diketahui, selama ini Bank Sentral Jepang biasanya hanya menaikkan suku bunga 1-2 kali per tahun, sedangkan kenaikan 4 kali dalam setengah tahun, ini adalah laju yang belum pernah terjadi sebelumnya.

Lalu, apakah fundamental ekonomi Jepang mampu mendukung kenaikan suku bunga yang cepat? Penulis masih meragukan hal ini. Tahun ini, pertumbuhan upah di Jepang cukup kuat, inflasi impor juga mulai meningkat, mendukung kenaikan suku bunga secara bertahap dan perlahan. Namun masalah utamanya adalah—sifat inflasi domestik masih sangat lemah, CPI layanan masih berada di sekitar posisi bawah 1,0%. Selain itu, kenaikan suku bunga yang cepat akan menambah beban fiskal pemerintah secara signifikan. Dibandingkan dengan Korea Selatan, dasar kenaikan suku bunga Jepang masih jauh lebih lemah.

Secara historis, Jepang pernah mengalami siklus kenaikan suku bunga yang cepat pada 1990-an, tetapi saat itu terjadi di era ekonomi gelembung, di mana pertumbuhan PDB nominal Jepang mencapai 8%. Sedangkan saat ini pertumbuhan PDB nominal Jepang hanya 3%-4%, apakah mampu menopang laju kenaikan suku bunga secepat itu? Ini jelas masih dipertanyakan.

Mengacu pada ekspektasi kenaikan suku bunga yang terlalu agresif, USDJPY tampaknya memiliki nilai untuk aksi beli di level bawah, namun penulis menilai sebaiknya tetap bersabar menunggu. Pertama, untuk pasangan mata uang USDJPY, 40% dipengaruhi yen, 60% dipengaruhi dolar AS. Saat ini Amerika Serikat berada dalam periode data ekonomi yang krusial, jika data non-farm payrolls dan lain-lain di bawah ekspektasi, USDJPY masih bisa turun menembus 155. Kedua, secara historis bulan September lebih mudah terjadi volatilitas, yang kurang menguntungkan untuk strategi carry trade seperti posisi long USDJPY.

Mari bersabar sejenak lagi, drama besar bulan September akan segera dimulai.

Ringkasan pembahasan hari ini:

1. Baru-baru ini yen Jepang memulai penguatan tajam, dan ciri utama rebound yen kali ini adalah: bukan didorong intervensi, melainkan kenaikan suku bunga. Meski tanpa memperhitungkan kemungkinan kenaikan suku bunga 50bp pada September, kurva obligasi Jepang saat ini sepenuhnya memproyeksikan empat kali kenaikan suku bunga dalam setengah tahun ke depan, dengan suku bunga akhir 1,9%-2,0%;

2. Apakah fundamental ekonomi Jepang bisa mendukung kenaikan suku bunga yang cepat? Penulis masih ragu. Karena sifat inflasi Jepang yang lemah, kenaikan suku bunga yang agresif dikhawatirkan akan menambah beban mikroekonomi dan fiskal. Siklus kenaikan suku bunga yang agresif di Jepang hanya terjadi pada masa ekonomi gelembung, dan ekonomi Jepang saat ini jauh berbeda dengan 1990;

3. Apakah USDJPY layak dibeli di level bawah? Menurut penulis, sebaiknya masih menunggu, karena Amerika Serikat masih berada di masa window data ekonomi penting, dan September berpotensi menjadi bulan dengan volatilitas tinggi. Bersabarlah sedikit lagi.