Saham Amerika Serikat sedang berada di salah satu fase awal masa jabatan presiden yang terkuat dalam sejarah modern. Sejak awal tahun 2025, saham AS telah naik sekitar 30%, sedangkan dalam siklus pemilihan presiden sejak tahun 2000, tingkat pengembalian rata-rata indeks S&P 500 hanya sekitar 12%. Namun, seiring datangnya bulan September, faktor musiman mulai memberikan sinyal kewaspadaan: selama 25 tahun terakhir, S&P 500 rata-rata turun 1,1% di bulan September, dan pada tahun-tahun pemilu paruh waktu AS, rata-rata penurunan bahkan mencapai 1,7%.
Di saat yang sama, valuasi telah menjadi sangat tinggi. S&P 500 saat ini berada di kisaran 7.209 poin, sementara menurut model regresi laba perusahaan setelah pajak sejak tahun 1985, nilai wajar yang tersirat hanya sekitar 4.302 poin, lebih rendah sekitar 39%; bahkan jika menggunakan laba perusahaan setelah pajak yang telah disesuaikan dengan penyesuaian valuasi persediaan (IVA) dan penyesuaian konsumsi modal (CCAdj), nilai wajar yang tersirat oleh model hanya sekitar 5.417 poin, masih lebih rendah sekitar 25%.
Faktor musiman September melemah ditambah valuasi tinggi, tekanan apa saja yang dihadapi saham AS dalam jangka pendek?
Pemilu paruh waktu Amerika Serikat berikutnya akan dilaksanakan pada 3 November. Berdasarkan data historis, dari Agustus hingga Oktober sebelum pemilu paruh waktu, saham AS biasanya memasuki fase konsolidasi yang bergejolak, dan setelah pemilu biasanya ada perbaikan. Saat ini probabilitas yang tersirat di pasar menunjukkan bahwa Partai Demokrat memiliki peluang sekitar 89% untuk memenangkan Dewan Perwakilan Rakyat, dan sekitar 51% untuk memenangkan Senat, sehingga pemerintahan terbelah masih menjadi skenario utama saat ini.
Namun, kinerja saham AS dalam jangka panjang tetap menunjukkan kecenderungan naik yang jelas. Dalam sepuluh tahun terakhir, untuk setiap satu kuartal turun rata-rata terjadi tiga hingga empat kuartal naik; sejak Januari 2024, S&P 500 mencatatkan sepuluh kuartal naik dan hanya satu kuartal turun. Dengan demikian, meski faktor musiman dan valuasi tinggi mengharuskan kehati-hatian dalam jangka pendek, data historis tetap membuat saham AS sulit untuk berbalik menjadi bearish begitu saja.
Utang Amerika Serikat sekitar 40 triliun dolar, mengapa saham dan emas masih menarik?
Selain valuasi tinggi, masalah lain bagi investor adalah keterbatasan aset alternatif. Saat ini utang Amerika Serikat telah mencapai sekitar 40 triliun dolar; jika mengikuti tren jangka panjang selama 50 tahun terakhir, seharusnya hanya sekitar 25 triliun dolar; indeks CPI juga sekitar 18% lebih tinggi dibandingkan dengan jika proyeksi mengikuti tren sebelum tahun 2008. Inflasi dan utang yang terus menyimpang dari tren jangka panjang membuat pentingnya melindungi daya beli riil semakin meningkat.
Sejak resesi ekonomi tahun 2020, kinerja berbagai kelas aset berbeda secara signifikan; saham Amerika Serikat dan emas tampil relatif kuat, sementara obligasi terus mendapat tekanan, dan properti dibebani oleh valuasi tinggi serta kenaikan suku bunga hipotek. Sementara itu, menurut hubungan antara pertumbuhan PDB nominal saat ini dan sejarahnya, imbal hasil obligasi pemerintah AS tenor 10 tahun kemungkinan lebih dekat ke 6,0%, bukan sekitar 4,8% seperti sekarang, yang berarti obligasi dan properti masih bisa menghadapi tekanan tertentu.
Secara keseluruhan, faktor musiman September yang melemah, pemilu paruh waktu yang semakin dekat, serta valuasi tinggi, membuat saham AS dalam jangka pendek tetap menghadapi tekanan untuk penyesuaian. Namun dengan hutang dan inflasi yang terus lebih tinggi dari tren jangka panjang serta keterbatasan aset alternatif, saham dan emas masih menjadi aset yang relatif lebih mampu menjaga daya beli, Bitcoin juga memiliki karakteristik serupa, walaupun bagi institusi besar, ukuran pasar dan kapasitasnya saat ini masih terbatas. Jika pasar mengalami pelemahan sementara pada September atau awal Oktober, justru bisa menciptakan lingkungan pasar yang lebih menguntungkan.
