Perché l'indice del dollaro statunitense si sta indebolendo? $40,000 miliardi di debito, rendimenti a lungo termine in forte crescita e il "currency debasement trade" stanno ridisegnando i mercati FX

L'indice del dollaro statunitense (DXY) è recentemente sceso a circa 98.80, vicino ai minimi degli ultimi tre mesi, con un calo settimanale che si è ampliato a circa lo 0.9%. È significativo che questa fase di debolezza del dollaro non sia stata determinata da un calo dei tassi d'interesse statunitensi. Al contrario, i rendimenti dei Treasury USA a 10 e 30 anni sono saliti ai massimi degli ultimi anni, con il rendimento a 30 anni che ha toccato in un momento il 5.337%.

In circostanze normali, l'aumento dei rendimenti dei Treasury tende a sostenere il dollaro statunitense, poiché rendimenti più elevati attirano capitali stranieri verso gli asset denominati in dollari. Tuttavia, la narrativa di mercato sta cambiando. Gli investitori non sono principalmente preoccupati per un rialzo sano dei tassi causato da un'economia in surriscaldamento; si concentrano invece sui crescenti premi al rischio legati al debito statunitense, ai disavanzi fiscali, all'inflazione e all'intervento della politica economica.

In altre parole, rendimenti più elevati non rendono necessariamente il dollaro più attraente. Se i rendimenti aumentano perché la fiducia nelle condizioni fiscali statunitensi si sta deteriorando, il dollaro potrebbe invece finire sotto pressione di vendita.

$40,000 miliardi di debito in Treasury: il punto di pressione centrale per il dollaro

Il debito del governo statunitense ha superato i $40,000 miliardi, diventando uno dei principali contesti macroeconomici alla base della recente debolezza del dollaro. Sebbene il disavanzo fiscale come quota del PIL sia in qualche modo migliorato, resta elevato. Combinato con tagli fiscali, spese militari, spesa per il welfare sociale e costi degli interessi in aumento, la pressione di finanziamento del governo statunitense continua a crescere.

Per il mercato dei cambi, l'impatto della questione del debito può essere analizzato da tre angolazioni:

1. Crescita continua dell'offerta di Treasury

Man mano che il governo emette più debito, il mercato richiede rendimenti più elevati per assorbire l'offerta aggiuntiva, spingendo al rialzo i tassi d'interesse a lungo termine.

2. Le spese per interessi riducono la flessibilità fiscale

Quando i livelli di debito e i tassi d'interesse aumentano contemporaneamente, l'onere degli interessi per il governo statunitense può crescere rapidamente. In futuro, i responsabili politici potrebbero dover rispondere con tasse più elevate, tagli alla spesa, ulteriore ricorso al prestito o condizioni finanziarie più accomodanti.

3. Aumento dei premi al rischio sugli asset in dollari

Se gli investitori iniziano a dubitare della disciplina fiscale statunitense, potrebbero richiedere un compenso in rendimento più elevato o riducere la loro esposizione a lungo termine agli asset denominati in dollari.

Questo contribuisce a spiegare una dinamica di mercato insolita di recente: i rendimenti dei Treasury salgono, ma il dollaro statunitense non si rafforza in parallelo. Al contrario, oro, alcuni asset crypto e altri asset rifugio stanno attirando capitali.

Riacquisti di Treasury: uno stabilizzatore di mercato a breve termine, non una soluzione strutturale

In risposta alla pressione di vendita sui Treasury a lunga scadenza, il Tesoro statunitense ha annunciato che aumenterà la portata dei riacquisti di debito pubblico a lungo termine da $2 miliardi ad almeno $4 miliardi. La mossa ha brevemente sollevato i prezzi delle obbligazioni a lungo termine e spinto al ribasso i rendimenti. Tuttavia, il comportamento successivo del mercato ha suggerito che gli investitori continuano a considerare la misura come una gestione della liquidità a breve termine piuttosto che una soluzione strutturale alle preoccupazioni fiscali.

La preoccupazione è che, se il governo si affida a ulteriori operazioni finanziarie per contenere i rendimenti a lungo termine senza presentare un piano credibile per ridurre i disavanzi, gli investitori potrebbero interpretare la politica come un tentativo di "gestire i prezzi di mercato" piuttosto che migliorare i fondamentali del debito.

In questo scenario, il dollaro potrebbe subire pressioni da due direzioni:

• le preoccupazioni relative ai rischi fiscali nel mercato dei Treasury a lungo termine restano irrisolte;

• il mercato potrebbe temere che i responsabili politici tollerino un'inflazione più elevata o utilizzino forme di repressione finanziaria per ridurre l'onere reale del debito.

Quando gli investitori smettono semplicemente di rincorrere rendimenti statunitensi più elevati e si concentrano invece sul potere d'acquisto a lungo termine del dollaro e sulla credibilità fiscale, il "currency debasement trade" potrebbe acquisire slancio.

Petrolio, diesel e tassi sui mutui: la pressione inflazionistica sta tornando nell'economia statunitense

Oltre alle preoccupazioni fiscali, l'aumento dei costi energetici è un altro fattore importante che grava sul dollaro.

Sulla base dello scenario di mercato, i prezzi della benzina negli Stati Uniti sono saliti sopra i $4 al gallone, mentre i prezzi del diesel si sono spostati sopra i $5 al gallone. Ciò riflette rischi elevati sul fronte dell'offerta in Medio Oriente e costi di trasporto più elevati. Se i prezzi dell'energia restano elevati, potrebbero riversarsi su un'inflazione più ampia attraverso logistica, produzione, alimentari e servizi.

Questo non è un fattore semplicemente rialzista per il dollaro.

Normalmente, un'inflazione in aumento potrebbe portare i mercati ad aspettarsi una Federal Reserve più aggressiva (hawkish), sostenendo il dollaro. Ma se l'inflazione è principalmente determinata da shock dell'offerta energetica mentre la crescita economica sta contemporaneamente rallentando, i mercati potrebbero iniziare a preoccuparsi di un contesto simile alla stagflazione, caratterizzato da inflazione elevata e crescita debole.

In questo contesto, il tasso sui mutui a 30 anni è salito al 6.65%, indicando che gli elevati costi di finanziamento stanno ulteriormente frenando la domanda immobiliare e i consumi delle famiglie. L'edilizia residenziale è una leva importante dell'economia statunitense. Tassi sui mutui più elevati non influenzano solo gli acquisti di case, ma possono anche ridurre il reddito disponibile delle famiglie e la fiducia dei consumatori.

Se energia, mutui e costi alimentari aumentano insieme, la pressione sui consumatori statunitensi rischia di intensificarsi, il che potrebbe indebolire i fondamentali di medio termine del dollaro.

La crescita del PIL non raggiunge le aspettative, lasciando il dollaro con meno supporto dalla crescita

L'economia statunitense continua a espandersi, ma se la crescita del PIL non raggiunge gli obiettivi politici, i mercati potrebbero rivalutare il premio di crescita del dollaro.

Sulla base dei dati forniti, il PIL statunitense è cresciuto di circa il 2.1% l'anno scorso, mentre la crescita del secondo trimestre di quest'anno è stata di circa l'1.5% su base annualizzata, al di sotto delle aspettative più ottimistiche precedenti. Sebbene gli investimenti nelle infrastrutture per l'IA, le spese in conto capitale delle principali società tecnologiche e la resilienza della spesa dei consumatori continuino a fornire supporto, tassi d'interesse elevati, costi energetici in aumento e pesanti oneri debitori stanno aumentando i rischi al ribasso per la crescita.

Un dollaro solidamente forte richiede generalmente diverse condizioni: tassi d'interesse reali elevati, una crescita più forte rispetto ad altre grandi economie, mercati dei capitali stabili e politiche fiscali e monetarie credibili. Gli Stati Uniti beneficiano ancora di mercati dei capitali profondi e tassi d'interesse relativamente elevati, ma i rischi fiscali e le preoccupazioni per il rallentamento della crescita stanno erodendo questi vantaggi.

Prospettive tecniche del DXY: l'area di 98 è un livello chiave nel breve termine

Da una prospettiva di struttura di mercato, il DXY è tornato a scendere verso 98.80, vicino ai minimi degli ultimi tre mesi, il che suggerisce che lo slancio ribassista non sia ancora del tutto svanito.

I trader di breve termine potrebbero monitorare i seguenti fattori:

• Se il supporto vicino a 98 tiene: una rottura sostenuta al di sotto di questo livello chiave potrebbe innescare ulteriore pressione di vendita tecnica.

• Movimenti dei rendimenti dei Treasury USA a 10 e 30 anni: se i rendimenti risalgono mentre il dollaro non riesce a rimbalzare, ciò suggerirebbe che i mercati continuano a considerare i tassi più elevati come un segnale di rischio fiscale piuttosto che un catalizzatore positivo per il dollaro.

• Jackson Hole e i segnali della Federal Reserve: se la Fed rafforza il proprio impegno nella lotta all'inflazione, il dollaro potrebbe ricevere un supporto a breve termine. Tuttavia, se i mercati ritengono che la Fed sia limitata da preoccupazioni sulla crescita, dalle condizioni dei mercati finanziari o dalla pressione di finanziamento del governo, il potenziale di rimbalzo del dollaro potrebbe restare limitato.

• Prezzi del petrolio e sviluppi geopolitici: ulteriori aumenti dei prezzi del petrolio potrebbero intensificare le preoccupazioni sull'inflazione, ma potrebbero anche minare i consumi e la crescita economica. Le reazioni del mercato FX dipenderanno da quale forza domina il sentiment di mercato.

Quali opportunità su coppie di valute potrebbero osservare i trader?

In un contesto di dollaro più debole ed elevata volatilità di mercato, i trader non devono concentrarsi esclusivamente sull'indice del dollaro. Anche le principali coppie di valute possono offrire indicazioni sui flussi di capitale:

• EUR/USD: se le preoccupazioni fiscali statunitensi persistono, l'euro potrebbe beneficiarne rispetto al dollaro. Tuttavia, i trader dovrebbero comunque monitorare le differenze nelle condizioni economiche europee e nella politica della BCE.

• GBP/USD: la sterlina britannica è tipicamente sensibile alle aspettative sui tassi d'interesse e al sentiment di rischio, il che può comportare una maggiore volatilità.

• USD/JPY: il differenziale di rendimento tra Stati Uniti e Giappone resta un fattore determinante chiave. Tuttavia, se la domanda di beni rifugio aumenta o i rendimenti dei Treasury statunitensi diminuiscono, lo yen potrebbe rimbalzare più rapidamente.

• AUD/USD e NZD/USD: queste coppie sono più strettamente legate al sentiment di rischio e ai prezzi delle materie prime. I mercati energetici, le materie prime grezze e le aspettative di crescita globale sono fattori chiave da monitorare.

• USD/CHF: se le preoccupazioni fiscali o i rischi geopolitici si intensificano, le caratteristiche di bene rifugio del franco svizzero potrebbero attirare maggiore attenzione da parte del mercato.

Conclusione: la debolezza del dollaro non è solo una questione di tassi d'interesse, è una questione di fiducia

Il fattore chiave alla base della recente debolezza del dollaro non è semplicemente l'aspettativa di un cambio di rotta della politica della Federal Reserve. Più importante è il fatto che gli investitori stanno rivalutando i rischi fiscali, di debito e di inflazione statunitensi.

Quando i rendimenti dei Treasury a lungo termine aumentano senza sostenere il dollaro, ciò suggerisce che il quadro di determinazione dei prezzi del mercato per gli asset statunitensi sta cambiando. Un onere di debito di $40,000 miliardi, tassi sui mutui elevati, costi energetici in aumento e gli sforzi del governo per stabilizzare la parte a lungo termine del mercato obbligazionario tramite riacquisti potrebbero tutti portare gli investitori a dare maggiore importanza al potere d'acquisto a lungo termine del dollaro e alla credibilità politica.

Nel breve termine, il dollaro potrebbe ancora rimbalzare in risposta alle dichiarazioni della Fed, ai dati economici e alla domanda di beni rifugio. Tuttavia, se i disavanzi fiscali e le pressioni sul mercato dei Treasury a lungo termine non migliorano in modo sostanziale, il dollaro potrebbe restare volatile e orientato al ribasso nel medio termine.

Vuoi cogliere le opportunità di trading derivanti dalla volatilità del dollaro, dalle aspettative sui tassi d'interesse e dagli eventi macroeconomici globali? Fai trading sulle coppie di valute tramite Bitget CFD e segui i mercati chiave come EUR/USD, GBP/USD e USD/JPY per rispondere in modo flessibile sia alle condizioni rialziste che a quelle ribassiste.