Appena il presidente della Federal Reserve Powell ha annunciato un taglio dei tassi di 25 punti base, il prezzo dell’argento ha superato il record storico raggiungendo i 61 dollari, i rendimenti dei Treasury USA sono saliti invece di scendere, l’oro ha oscillato leggermente e Bitcoin ha subito un improvviso crollo.
L’11 dicembre 2025, nelle prime ore del mattino, la Federal Reserve ha annunciato di aver abbassato il range obiettivo dei tassi sui federal funds di 25 punti base al 3,5%-3,75%, completando il terzo taglio dei tassi dell’anno.
La dichiarazione di politica monetaria afferma che l’attività economica negli Stati Uniti si sta espandendo moderatamente, ma la creazione di nuovi posti di lavoro sta rallentando e l’inflazione rimane relativamente elevata. Questo taglio dei tassi, ampiamente previsto dal mercato, ha però innescato una serie di reazioni di mercato non convenzionali.
1. Svolta di politica monetaria
Nell’ultima riunione di politica monetaria del 2025, la Federal Reserve ha annunciato come previsto un taglio dei tassi di 25 punti base. Dal settembre 2024, quando è iniziato il ciclo attuale di tagli, questo è già il sesto taglio dei tassi.
● La dichiarazione di politica monetaria sottolinea che i segnali di debolezza del mercato del lavoro sono la ragione principale di questo taglio. Bai Xue, vice direttore senior del Dipartimento di Ricerca e Sviluppo di Orient Securities, ritiene che si tratti di un aggiustamento politico preventivo e orientato alla gestione del rischio, volto a prevenire che la debolezza del mercato del lavoro si trasmetta ai consumi e alla crescita economica.
● A differenza del passato, questa riunione ha visto tre voti contrari, il numero più alto dal settembre 2019. Uno dei membri ha proposto un taglio di 50 punti base, mentre due hanno sostenuto il mantenimento dei tassi invariati.
● Il dot plot mostra che i funzionari della Federal Reserve prevedono solo un ulteriore taglio dei tassi nel 2026. Tuttavia, Wen Bin, capo economista di Minsheng Bank, sottolinea che se il nuovo presidente della Fed adotterà un atteggiamento più accomodante, il taglio effettivo dei tassi l’anno prossimo potrebbe essere superiore alle previsioni del dot plot.
2. Anomalia dei Treasury USA
● Nel contesto del taglio dei tassi da parte della Federal Reserve, il mercato dei Treasury USA ha registrato un andamento anomalo per la prima volta in quasi trent’anni: i rendimenti sono saliti invece di scendere. Da quando la Fed ha iniziato ad allentare la politica monetaria, il rendimento dei Treasury a 10 anni è aumentato di quasi mezzo punto percentuale.
● Al 9 dicembre, il rendimento dei Treasury a 10 anni è salito al 4,17%, il livello più alto da settembre; anche il rendimento dei Treasury a 30 anni è salito a circa il 4,82%, un recente massimo. Questo andamento è completamente opposto a quello tipico di un ciclo di taglio dei tassi.
● Per spiegare questa anomalia, il mercato offre tre interpretazioni: gli ottimisti ritengono che ciò dimostri la fiducia del mercato nel fatto che l’economia non entrerà in recessione; i neutri pensano che sia solo un ritorno dei rendimenti dei Treasury USA alla normalità pre-2008; i pessimisti temono che sia una punizione dei “vigilantes dei bond” per il disordine fiscale degli Stati Uniti.
● Barry, responsabile globale della strategia sui tassi di interesse di JPMorgan, individua due fattori chiave: primo, il mercato aveva già scontato in anticipo le aspettative di allentamento; secondo, la Fed ha scelto di tagliare i tassi in modo significativo mentre l’inflazione è ancora elevata, mantenendo così l’espansione economica invece di porvi fine.
3. Follia dell’argento
● In netto contrasto con la cautela del mercato dei Treasury, il mercato dell’argento sta vivendo un rialzo storico. Il 12 dicembre, l’argento spot ha superato i 64 dollari/oncia, segnando un nuovo massimo storico. Dall’inizio dell’anno, l’argento è salito di un incredibile 112%, quasi il doppio rispetto all’oro.
● Diversi fattori stanno spingendo al rialzo l’argento. Le aspettative di taglio dei tassi da parte della Fed hanno ridotto il costo opportunità di detenere asset privi di rendimento. Inoltre, l’argento è stato inserito nella lista delle materie prime critiche degli Stati Uniti, suscitando timori di possibili restrizioni commerciali.
● Ancora più fondamentale è che il mercato dell’argento registra un deficit di offerta per il quinto anno consecutivo. Secondo le previsioni della Silver Institute, nel 2025 il deficit globale di offerta di argento dovrebbe essere tra 100 milioni e 118 milioni di once.
● La domanda industriale è diventata il sostegno a lungo termine per il mercato dell’argento, in particolare il settore fotovoltaico, che si prevede rappresenterà il 55% della domanda globale di argento. L’International Energy Agency prevede che, entro il 2030, il solo settore solare farà aumentare la domanda di argento di quasi 150 milioni di once all’anno.
4. Oscillazione dell’oro
Al contrario, il mercato dell’oro ha reagito in modo relativamente moderato al taglio dei tassi della Federal Reserve. Dopo l’annuncio del taglio, il prezzo dei futures sull’oro COMEX è salito leggermente dello 0,52%, attestandosi a 4.258,30 dollari/oncia.
● Le partecipazioni negli ETF sull’oro hanno mostrato cambiamenti sottili. Al 12 dicembre, il più grande ETF sull’oro al mondo, SPDR, deteneva circa 1.049,11 tonnellate di oro, in leggero calo rispetto al picco di ottobre, ma ancora in crescita del 20,5% rispetto allo stesso periodo dell’anno scorso.
● Gli acquisti di oro da parte delle banche centrali forniscono un sostegno a lungo termine all’oro. Nel terzo trimestre del 2025, gli acquisti globali di oro da parte delle banche centrali hanno raggiunto le 220 tonnellate, in aumento del 28% rispetto al trimestre precedente. La banca centrale cinese ha aumentato le riserve auree per il tredicesimo mese consecutivo.
● L’analisi di mercato indica che le oscillazioni a breve termine del prezzo dell’oro sono dovute a due forze contrapposte: da un lato il sostegno derivante dal taglio dei tassi della Fed, dall’altro la pressione dovuta a un possibile allentamento delle tensioni geopolitiche e al calo della domanda di investimento.
5. Fredda accoglienza per Bitcoin
● Mentre gli asset tradizionali hanno reagito in vari modi al taglio dei tassi della Fed, il mercato delle criptovalute è rimasto insolitamente calmo. Dopo la decisione della Fed, Bitcoin è salito brevemente a 94.500 dollari, per poi crollare rapidamente a circa 92.000 dollari.
● In 24 ore, il valore totale delle liquidazioni di contratti nel mercato delle criptovalute ha superato i 300 milioni di dollari, coinvolgendo 114.600 trader. Questa reazione è in netto contrasto con l’aspettativa che Bitcoin venga normalmente considerato un asset rischioso.
● Gli analisti sottolineano che Bitcoin si trova attualmente in una fase di evidente disaccoppiamento. Nonostante aziende come MicroStrategy continuino ad acquistare Bitcoin, la pressione strutturale di vendita sul mercato rimane forte.
● Standard Chartered ha recentemente rivisto drasticamente al ribasso le sue previsioni su Bitcoin, abbassando il target di fine 2025 da 200.000 a circa 100.000 dollari. Secondo la banca, gli acquisti da parte dei grandi investitori potrebbero essere “giunti al termine”.
6. La logica della divergenza di mercato
Il fatto che diverse classi di asset reagiscano in modo così diverso allo stesso evento di politica monetaria rivela una logica di mercato profonda. L’incertezza sulla traiettoria della politica della Federal Reserve è uno dei fattori chiave.
● Secondo l’ultimo Summary of Economic Projections, la mediana delle previsioni di crescita economica degli Stati Uniti da parte dei funzionari della Fed per il periodo 2025-2028 è aumentata, con la previsione per il 2026 salita dall’1,8% al 2,3%.
● Tuttavia, all’interno della Fed stanno crescendo le divergenze sulla futura traiettoria della politica monetaria. Xuai Cui, senior economist di Pictet Wealth Management USA, osserva: “Il dot plot delle previsioni sui tassi per il 2026 mostra una chiara divergenza; la previsione mediana del 3,375% è molto instabile.”
● D’altra parte, le preoccupazioni del mercato sull’indipendenza della Fed stanno aumentando. Il presidente degli Stati Uniti Trump ha più volte espresso insoddisfazione per il ritmo dei tagli dei tassi della Fed, affermando che l’entità del taglio “è troppo piccola e dovrebbe essere raddoppiata”.
● Per Trump, il criterio per il prossimo presidente della Fed è “se è disposto a tagliare i tassi immediatamente”. Se dovesse essere nominato un presidente considerato più “accomodante”, la fiducia del mercato nell’indipendenza della Fed potrebbe essere ulteriormente scossa.
● Nelle 24 ore successive all’annuncio del taglio dei tassi da parte della Fed, i futures sull’argento COMEX hanno registrato un aumento annuale del 109%, mentre il rendimento dei Treasury USA a 10 anni è salito al massimo trimestrale del 4,17%.
Quando il taglio dei tassi della Fed, tradizionalmente un segnale di stimolo per gli asset rischiosi, innesca una serie di reazioni non convenzionali nei diversi mercati, il mercato sta inviando un segnale chiaro: la sola politica monetaria non è più in grado di dominare la complessa logica dei prezzi degli asset.
Con l’avvicinarsi della successione alla presidenza della Fed e la volatilità dei dati economici, il mercato del 2026 potrebbe affrontare ulteriori sfide “non convenzionali”. Gli investitori in grado di identificare i driver fondamentali delle diverse asset class potrebbero trovare un nuovo equilibrio in questa fase di divergenza.
