Google sta segretamente finanziando una svolta da 5 miliardi di dollari in Bitcoin utilizzando un meccanismo di credito ombra

Il gigante dei motori di ricerca Google è emerso come un architetto silenzioso dietro la rapida svolta dei miner di Bitcoin verso l’intelligenza artificiale (AI).

Invece di acquisire società di mining, l’azienda di proprietà di Alphabet ha fornito almeno 5 miliardi di dollari di supporto creditizio dichiarato dietro una manciata di progetti AI dei miner di BTC.

Sebbene i mercati spesso presentino questi annunci come partnership tecnologiche, la struttura sottostante è più vicina all’ingegneria creditizia.

Il sostegno di Google aiuta a riclassificare queste società di mining precedentemente non classificate come controparti che i finanziatori possono trattare come sponsor infrastrutturali piuttosto che come semplici produttori di commodity.

Il meccanismo di questi accordi è piuttosto semplice.

I miner di BTC contribuiscono con terreni energizzati, interconnessioni ad alta tensione e edifici grezzi. Fluidstack, un operatore di data center, firma contratti di colocation pluriennali con queste aziende per il “carico IT critico”, ovvero la potenza fornita ai server AI.

Google poi garantisce le obbligazioni di locazione di Fluidstack, offrendo alle banche commerciali avverse al rischio la possibilità di sottoscrivere i progetti come debito infrastrutturale invece che come finanziamento speculativo in criptovalute.

I backstop di Google

TeraWulf ha stabilito il precedente strutturale presso il suo campus Lake Mariner a New York.

Dopo una fase iniziale, il miner ha annunciato un’enorme espansione, portando la capacità totale contrattualizzata oltre i 360 megawatt. TeraWulf valuta l’accordo 6,7 miliardi di dollari in ricavi contrattualizzati, con la possibilità di raggiungere i 16 miliardi di dollari con le estensioni.

Fondamentalmente, i termini dell’accordo indicano che Google ha aumentato il suo backstop a 3,2 miliardi di dollari e ha incrementato la sua quota derivante da warrant a circa il 14%.

In particolare, il ruolo di Google è stato evidente anche nella svolta AI di Cipher Mining.

Cipher Mining aveva assicurato un accordo di hosting AI decennale da 168 megawatt con Fluidstack presso il suo sito di Barber Creek.

Sebbene Cipher presenti questo accordo come circa 3 miliardi di dollari in ricavi contrattualizzati, il motore finanziario è l’accordo di Google di garantire 1,4 miliardi di dollari delle obbligazioni di locazione.

In cambio di questa copertura creditizia, Google ha ricevuto warrant convertibili in circa il 5,4% di partecipazione azionaria in Cipher.

Hut 8 Corp. ha ulteriormente ampliato il modello il 17 dicembre, annunciando un contratto di locazione quindicennale con Fluidstack per 245 megawatt di capacità IT presso il suo campus River Bend in Louisiana.

Il contratto ha un valore totale di 7 miliardi di dollari. Fonti di mercato e comunicazioni aziendali confermano che JP Morgan e Goldman Sachs stanno strutturando il finanziamento del progetto, un risultato reso possibile solo perché Google “garantisce finanziariamente” le obbligazioni di locazione.

Perché le locazioni AI battono i margini del bitcoin

La svolta strutturale di questi miner risponde al deterioramento dell’economia del mining.

I dati di CoinShares indicano che il costo medio in contanti per produrre 1 BTC tra i miner quotati è di circa 74.600 dollari, con il costo totale, inclusi elementi non monetari come l’ammortamento, vicino a 137.800 dollari.

Con BTC scambiato intorno ai 90.000 dollari, i margini per i miner puri rimangono compressi, spingendo i consigli di amministrazione a cercare flussi di entrate più stabili.

Questa ricerca ora punta all’AI e al calcolo ad alte prestazioni. CoinShares ha riportato che i miner pubblici hanno annunciato oltre 43 miliardi di dollari in contratti AI e HPC nell’ultimo anno.

Attraverso questi accordi, i miner di BTC hanno una posizione migliore con le istituzioni finanziarie perché le banche possono sottoscrivere una locazione di capacità AI di 10 o 15 anni come ricavo ricorrente e testarla rispetto ai rapporti di copertura del servizio del debito.

Il reddito dal mining di Bitcoin, al contrario, varia con la difficoltà della rete e le ricompense dei blocchi, uno schema su cui la maggior parte dei finanziatori istituzionali è riluttante a fare affidamento.

Tuttavia, il ruolo di Google colma questa lacuna. In qualità di potenziatore del credito, riduce il rischio percepito dei progetti e consente ai miner di accedere a capitali più vicini a quelli degli sviluppatori tradizionali di data center.

Per Google, la struttura migliora l’efficienza del capitale. Invece di sostenere l’intero costo della costruzione di involucri di data center o attendere nelle code di interconnessione, garantisce l’accesso futuro a energia pronta per il calcolo tramite Fluidstack. Mantiene inoltre l’opzionalità al rialzo tramite warrant azionari nei miner.

Rischi operativi e catene di controparti

Nonostante la logica finanziaria, l’esecuzione operativa comporta rischi distinti.

I miner di Bitcoin hanno tradizionalmente ottimizzato per l’energia più economica e facilmente riducibile che possono ottenere. I clienti AI, al contrario, si aspettano condizioni di livello data center, inclusi controlli ambientali rigorosi e accordi di livello di servizio stringenti.

Quindi, la transizione dal mining “best-effort” a un’affidabilità quasi continua richiede una revisione sia della cultura operativa che dell’infrastruttura fisica. Se le modifiche ai sistemi di raffreddamento superano il budget o gli aggiornamenti delle interconnessioni subiscono ritardi, i miner si troveranno di fronte a violazioni contrattuali piuttosto che a semplici costi opportunità.

Inoltre, la struttura introduce una significativa concentrazione di controparti.

La catena economica si basa su Fluidstack come intermediario. I flussi di cassa dipendono dalla capacità di Fluidstack di trattenere i clienti AI e, in ultima analisi, dalla volontà di Google di onorare il backstop per oltre un decennio.

Se il ciclo di entusiasmo per l’AI si raffredda o i clienti forzano la rinegoziazione dei contratti di locazione, questa catena crea un punto di fallimento unico. I miner stanno di fatto scommettendo che Google rimarrà l’ultimo garante, ma il ricorso legale passa attraverso l’intermediario.

Rischi

Le implicazioni più ampie di questi accordi vanno oltre il finanziamento dei progetti, toccando la politica della concorrenza e il budget di sicurezza a lungo termine di Bitcoin.

Affidandosi a garanzie creditizie invece che ad acquisizioni dirette, Google può aggregare l’accesso a terreni energizzati e potenza, gli input più scarsi nella costruzione dell’AI. Questo approccio evita il tipo di revisione delle fusioni che un grande acquisto di asset comporterebbe.

Tuttavia, se questo modello si espande su più campus, i critici potrebbero sostenere che Google abbia creato una sorta di “utility virtuale”. Non possiederebbe gli edifici ma determinerebbe comunque chi può implementare il calcolo su larga scala su quelle reti.

Di conseguenza, i regolatori potrebbero alla fine chiedersi se il controllo sulla capacità AI a lungo termine, anche tramite locazioni, meriti una più attenta analisi antitrust.

Per Bitcoin, il compromesso è semplice. Ogni megawatt deviato dal mining verso l’AI riduce la quantità di energia disponibile per proteggere la rete.

Il mercato una volta presumeva che l’hashrate seguisse il prezzo quasi linearmente man mano che venivano introdotti impianti più efficienti e più capitale.

Quindi, se gli operatori più efficienti ridistribuiscono sistematicamente i loro migliori siti in contratti AI, la crescita dell’hashrate diventa più limitata e più costosa, lasciando una quota maggiore della produzione di blocchi a risorse energetiche isolate o di qualità inferiore.

L’articolo originale Google is secretly bankrolling a $5 billion Bitcoin pivot using a shadow credit mechanism è apparso per la prima volta su CryptoSlate.