I semiconduttori salgono del 39% in un mese! Il responsabile degli hedge fund di Goldman Sachs: Non si vedeva una cosa simile dai tempi della bolla di internet, questo mercato non lo inseguirei.

I titoli tecnologici globali hanno subito un'impennata parabolica questo mese, e Tony Pasquariello, responsabile del business dei fondi hedge di Goldman Sachs, lancia un avvertimento prudente: alcune aree del mercato presentano rischi di "bolla", ma la tendenza principale del mercato toro rimane invariata.

In vista di una finestra di mercato cruciale, Pasquariello ha pubblicato lunedì una breve valutazione del mercato. Fin dall'inizio ha evidenziato una realtà che confonde molti investitori: la guerra non è ancora finita, eppure il mercato azionario è in forte ascesa. Nell’ultimo mese, le azioni tecnologiche mondiali hanno vissuto una crescita parabolica, con l’indice dei semiconduttori di Philadelphia (SOX) che, dal cessate il fuoco, non ha registrato perdite giornaliere e con una crescita mensile che raggiunge il 39%. L’indice di forza relativa (RSI) è arrivato a 85.

Da segnalare, inoltre, che il prezzo attuale del SOX supera la sua media mobile a 200 giorni di quasi il 50%, uno scostamento che non si vedeva dai massimi della bolla internet. Nel frattempo, l’indicatore di sentimento sull’azionario USA di Goldman Sachs si attesta attualmente a 1,5 deviazioni standard, il livello più alto dal dicembre 2024. I dati storici mostrano che, quando questo indicatore si trova tra 1,5 e 2, la performance media dello S&P 500 nelle due settimane e nel mese successivo è rispettivamente del -0,2% e -0,4%.

Pasquariello afferma che, considerando tutti questi fattori, il suo giudizio centrale rimane invariato: questo è un mercato toro, con una tendenza principale al rialzo; ma sottolinea chiaramente: "Non inseguirò questo rialzo di mercato né andrò corto", e preferisce affrontare la situazione mantenendo un portafoglio "long Delta/long volatilità".

Rally dei semiconduttori ai massimi dalla bolla internet, emergono rischi di bolla

Pasquariello considera il settore statunitense dei semiconduttori come il caso principale di questa ondata di entusiasmo tecnologico. Il rialzo mensile del 39% dell’indice SOX ne porta lo scostamento dalla media mobile a 200 giorni vicino al 50%, livello mai visto dai tempi di punta della bolla internet nel 2000.

Guardando alle serie storiche dei rendimenti mensili, la performance del SOX questo mese è la più forte dell'attuale ciclo, e il precedente storico più simile risale a febbraio 2000—pochi settimane prima dello scoppio della bolla.

Pasquariello sottolinea che, data la "temperatura" di queste dinamiche, gli investitori devono valutare seriamente i rischi di bolla in settori specifici del mercato. Indica questo come uno dei due rischi più importanti da monitorare in questo momento.

La situazione in Iran rappresenta un rischio di coda per l'offerta energetica: obiettivi sul petrolio rivisti al rialzo

Il secondo grande rischio proviene dalla geopolitica. Pasquariello osserva che la situazione in Iran e il suo impatto continuo sull'approvvigionamento energetico globale potrebbero raggiungere un "punto critico" più avanti. I prezzi dei prodotti petroliferi finali continuano a salire, mentre petrolio, tassi d’interesse e volatilità futura si mantengono su livelli più elevati rispetto al periodo prebellico.

In questo scenario, Goldman Sachs ha rivisto al rialzo l’obiettivo per il prezzo del Brent nel quarto trimestre, da 80 a 90 dollari al barile. Secondo le ultime stime di Goldman Sachs, il ritorno alla normalità delle esportazioni dal Golfo Persico è stato rimandato da metà maggio a fine giugno, il ritmo di ripresa della produzione sarà più lento, la durata dell’impatto sull’offerta sarà maggiore e la probabilità di uno scenario con prezzi più elevati del petrolio aumenta.

Pasquariello cita anche un passo del manuale operativo del Corpo dei Marines americano per illustrare l’incertezza attuale: "La natura della guerra rende impossibile la certezza. Tutte le azioni in guerra si basano su informazioni incomplete, inaccurate o addirittura contraddittorie. La guerra, per sua natura, è imprevedibile."

Indicatori di sentimento elevati, i dati storici suggeriscono pressioni sui rendimenti a breve termine

Pasquariello, citando la ricerca dello strategist di Goldman Sachs Ben Snider, sottolinea che l’indicatore di sentimento sull’azionario USA offre segnali più affidabili quando i valori sono bassi, ma storicamente i valori elevati tendono a prevedere rendimenti inferiori alla media nelle settimane successive.

In concreto, quando i valori dell’indicatore sono compresi tra 1,5 e 2, lo S&P 500 registra una performance media a due settimane del -0,2% e una media mensile del -0,4%. Negli ultimi cinque anni, l’indicatore ha superato 1,5 in tre occasioni: alla fine del 2024 (quando il mercato ha subito pressioni a inizio 2025, influenzato da DeepSeek e dai dazi), a marzo 2024 (con una lieve correzione ad aprile), e a luglio 2023 (seguita da un calo di circa il 10% nei mesi successivi).

Snider sottolinea che ogni ribasso sopra elencato è stato causato da fattori fondamentali, ma l’alto livello di esposizione amplifica l’impatto degli shock fondamentali sul mercato.

Mercati dei capitali vivaci, esposizione all’AI in crescita nelle small cap

Oltre a questi rischi, Pasquariello rileva anche alcune evoluzioni strutturali di mercato che meritano attenzione.

Nel segmento delle small cap, i titoli altamente collegati all’AI rappresentano ora il 17% del Russell 2000 (RTY), segno che il tema AI ha penetrato profondamente anche il mercato delle small cap.

Nei mercati dei capitali, Goldman Sachs prevede attualmente 100 IPO per quest’anno, con una raccolta totale fino a 160 miliardi di dollari, con la possibilità di fissare un nuovo record storico.

Long Delta/long volatilità, né inseguire i rialzi né andare short

Sulla base delle considerazioni sopra esposte, Pasquariello propone raccomandazioni operative chiare: non inseguire il rialzo, non andare short, mantenere una struttura di portafoglio "long Delta/long volatilità".

In particolare, consiglia di guardare alle opzioni call con scadenza a 3 mesi e Delta 25 sullo S&P 500, che attualmente offrono una volatilità implicita attorno al 13%. Secondo lui, dato che, durante i rialzi, l’esposizione Gamma dei market maker tende ad accorciarsi, questa strategia è il modo più ragionevole per mantenere la partecipazione al mercato riducendo al contempo l’esposizione complessiva al rischio.

A suo avviso, la natura attuale del mercato azionario USA consiste nel trovare un equilibrio tra il rischio di coda sinistro geopolitico e le opportunità di coda destra offerte dal settore tecnologico, e gli investitori stanno dimostrando concretamente la loro scelta — anche se questa scelta incorpora ormai una significativa dose di fragilità.