Il tradizionale "ammortizzatore" della strategia 60/40 non funziona più! Carlyle avverte: la correlazione tra azioni e obbligazioni USA sale a 0,63, i fondi privati ABF diventano la nuova soluzione

Secondo quanto riportato da Zhitong Finanza APP, quando l'inflazione diventa lo sfondo persistente della macroeconomia globale, una pietra miliare che ha sostenuto per decenni la teoria dell'allocazione degli asset sta crollando. Akhil Bansal, responsabile dell'Asset Backed Financing (ABF) del gruppo Carlyle, ha lanciato un avvertimento durante un'intervista lunedì: l'affidabilità dei prodotti a reddito fisso tradizionali come ammortizzatori di portafoglio sta diminuendo, poiché la correlazione strutturale di questi asset con le azioni è in netto aumento.

"I rendimenti diversificati che il reddito fisso dovrebbe fornire sembrano non operare," ha dichiarato Bansal nell'intervista. I dati matematici rivelano la gravità di questo cambiamento: tra il 2010 e il 2020, la correlazione tra reddito fisso pubblico e azioni era solo dello 0,13, indicando che spesso si muovevano in direzioni opposte, confermando la logica classica delle obbligazioni e delle azioni come scelte di portafoglio complementari. Tuttavia, dal 2020 ad oggi, questa correlazione è salita a circa 0,63 — il che significa che obbligazioni e azioni tendono sempre più a muoversi nella stessa direzione, facendo svanire la tradizionale funzione di “bene rifugio”.

Inflazione: il “motore strutturale” della correlazione positiva tra azioni e obbligazioni

Bansal attribuisce questo crollo di mercato all'accelerazione dell'inflazione. Secondo lui, l'aumento dei prezzi colpisce contemporaneamente azioni e investimenti in reddito fisso pubblico, cancellando il vantaggio della diversificazione che ha sostenuto per decenni la costruzione dei classici portafogli 60/40.

Questa valutazione è fortemente confermata da dati di mercato più ampi. L'analisi dell'Hitachi Research Institute mostra che, dalla metà del 2025, la correlazione tra azioni statunitensi e titoli di Stato a lungo termine ha continuato a rafforzarsi. Durante lo shock tariffario dell'aprile 2026, sia le azioni statunitensi sia le obbligazioni governative a lungo termine sono calate insieme, replicando la dinamica di mercato del 2022 — l'anno della peggiore performance della strategia 60/40 negli ultimi 150 anni. Recentemente, Osaic ha ridotto la quota di reddito fisso nel suo portafoglio 60/40 dal 40% al 31%.

Come sottolinea Bansal, questa maggiore correlazione è un cambiamento strutturale. Quando il tasso d'inflazione rimane stabilmente al di sopra di circa il 2,7%, la correlazione tra azioni e obbligazioni tende a trasformarsi in valore positivo — e solo durante le recessioni, i titoli di Stato USA riescono ancora ad offrire una funzione di copertura. Attualmente, la guerra in Iran che spinge ulteriormente i prezzi dell'energia, gli investimenti infrastrutturali nell’intelligenza artificiale che alimentano la domanda, e l'effetto combinato delle politiche tariffarie, stanno bloccando la pressione inflazionistica su livelli strutturalmente elevati.

Il mercato delle obbligazioni corporate in stile “tech nascoste”: emerge il rischio di concentrazione

Bansal ha evidenziato anche una seconda tendenza preoccupante: il rischio di concentrazione nel mercato delle obbligazioni societarie. Gli investitori si renderanno conto che i loro portafogli a reddito fisso stanno diventando dominati dai titoli tecnologici al pari dell’indice S&P 500.

Questo rischio di concentrazione trova piena conferma nei dati del 2026. Fino a metà luglio, sei grandi aziende tecnologiche avevano già emesso a livello globale circa 244 miliardi di dollari in obbligazioni. Barclays stima che, nel 2026, gli operatori globali di data center su grande scala emetteranno 285 miliardi di dollari di obbligazioni investment grade, una concentrazione paragonabile a quella delle “sette grandi della tecnologia” di dieci anni fa.

Bansal sottolinea che società come Alphabet e Meta vengono spesso classificate nei settori delle comunicazioni o dei consumer cyclical, anziché in quello tecnologico, il che maschera il loro vero ruolo nell’ascesa dell’intelligenza artificiale e dei data center. Questa errata classificazione settoriale rende ancora più opaca la reale esposizione degli investitori al rischio tecnologico nei propri portafogli.

UBS stima che, nel 2025, l’emissione globale di debito legato a tecnologia e AI raddoppierà su base annua, raggiungendo i 710 miliardi di dollari, con la prospettiva di avvicinarsi ai 990 miliardi nel 2026. Il flusso di debiti legati all’AI sta rendendo il mercato statunitense delle obbligazioni corporate apparentemente più sicuro, ma in realtà con rischi nascosti — i miliardi di dollari forniti dagli investitori obbligazionari per la costruzione dell’AI potrebbero non generare la redditività prevista, al punto da mettere in difficoltà società che oggi sembrano solide.

La strada di Carlyle: portafoglio “a bassa correlazione” con ABF privati e asset energetici

Di fronte all’inefficacia della funzione diversificante tradizionale degli asset a reddito fisso, Bansal non sostiene di abbandonarli completamente, ma piuttosto di ricercare quegli strumenti che possono generare rendimento e stabilità, e che siano poco correlati agli utili delle imprese. Bansal dichiara esplicitamente che l’ABF non mira a sostituire il reddito fisso, ma a "generare rendimento e realizzare diversificazione; ruolo che storicamente era coperto dal reddito fisso pubblico".

Carlyle sta accelerando la sua espansione nel settore privato dell'ABF. Al primo trimestre 2026, le attività di credito globale di Carlyle hanno raggiunto 209 miliardi di dollari in gestione, con la strategia ABF che supera i 12 miliardi (in aumento di oltre il 30% su base annua). Al 31 dicembre 2025, la piattaforma ABF di Carlyle gestiva oltre 10 miliardi di dollari. Nell’aprile di quest’anno, Carlyle ha raccolto 1,5 miliardi per il primo round del suo nuovo fondo di investimento ABF. Il credito rappresenta circa il 44% degli asset gestiti dal gruppo.

Anche KKR sta rafforzando la sua presenza in questo segmento. KKR afferma che il direct lending e l’ABF hanno storicamente una bassa correlazione con il reddito fisso, e contribuiscono a risultati di investimento a lungo termine migliori. La piattaforma ABF di KKR gestisce già oltre 74 miliardi di dollari di asset.

Per quanto riguarda gli investimenti in ABF collegati all’AI, Bansal si oppone a una totale esclusione delle tematiche AI. Evidenzia che il finanziamento dei chip e le operazioni sui data center dipendono in definitiva da flussi di cassa e affitti di controparti di livello investment grade — aree in cui l’ABF può intervenire in sicurezza. "Uno degli approcci di Carlyle è che non consideriamo l’intelligenza artificiale come un ambito unico, ma puntiamo a investimenti diversificati," afferma Bansal, sottolineando in particolare che investimenti in energia e gas naturale rappresentano per Carlyle una strategia alternativa unica nell’ecosistema AI.

Ciò contrasta con il recente modello di emissione obbligazionaria di BlackRock per i data center di Meta. BlackRock ha emesso 12,55 miliardi di dollari di obbligazioni attraverso la SPV (Sopaipilla Investor), garantite dai ricavi locativi di Meta su un orizzonte di 20 anni dal 2028. Questa struttura di finanziamento off-balance-sheet consente a Meta di ottenere infrastrutture di calcolo AI senza incrementare direttamente il debito — ma gli investitori si assumono un rischio concentrato legato al credito di un singolo gigante tech.

Questa strategia ha già visto progressi concreti di recente. Nel giugno 2026, Carlyle e Diversified Energy hanno annunciato una partnership da 2 miliardi di dollari per investire in asset esistenti di gas naturale e petrolio PDP (proved developed producing) negli Stati Uniti. Commentando l’operazione, Bansal ha dichiarato: "Diversified Energy è uno dei principali operatori di asset energetici a lunga durata e pioniere nell’introdurre la cartolarizzazione dei PDP sul mercato istituzionale".