SpaceX ha già "perso quanto una Tesla"

SpaceX ha fatto sparire una capitalizzazione pari all’intero valore di Tesla.

Alla chiusura del 27 luglio, SpaceX ha registrato 113,50 dollari, con un calo di quasi la metà rispetto al massimo di 225,64 dollari del 16 giugno, evaporando più di 1.200 miliardi di dollari di capitalizzazione, ovvero quasi l’intero valore attuale di Tesla.

Anche Tesla nello stesso periodo è scesa ai minimi degli ultimi dodici mesi.

Ancora più drammatica è la tempistica. Il 4 agosto SpaceX presenterà la sua prima trimestrale post-IPO e, due giorni dopo, il 6 agosto, oltre 900 milioni di azioni detenute da insider saranno sbloccate, per un valore di circa 116 miliardi di dollari.

Entro la fine dell’anno, il numero totale di azioni in libera circolazione aumenterà bruscamente dagli attuali circa 639 milioni a 5,33 miliardi di azioni, con una crescita superiore a sette volte. Un tale afflusso di offerta renderà cruciale capire se ci sarà domanda sufficiente a sostenere il mercato, ponendo un serio interrogativo agli investitori rialzisti.

100 dollari, la linea di demarcazione tra rialzisti e ribassisti sull’IA

I 100 dollari non rappresentano un semplice numero tondo. È la linea su cui rialzisti e ribassisti votano se “SpaceX vale davvero una società AI”.

La soglia frequentemente menzionata di 97 dollari è in realtà il prezzo di riferimento proposto ai dipendenti da SpaceX all’inizio dell’anno durante la raccolta fondi privata, quando il valore complessivo della società era inferiore a 200 miliardi di dollari.

Ma se si parla di veri livelli tecnici, il livello chiave delle opzioni a 100 dollari è più significativo dei precedenti 97 dollari storici.

Secondo i dati Cboe LiveVol, una delle operazioni più osservate lunedì è stata la vendita di una posizione che ha incassato circa 1,8 milioni di dollari di premi. In particolare, sono state vendute 5.200 opzioni put con strike a 100 dollari e scadenza il 16 ottobre, mentre contemporaneamente sono state acquistate 7.000 put con strike a 85 dollari come copertura.

La logica dell’operazione: purché SpaceX non scenda sotto i 100 dollari, il venditore incassa tutto il premio. Questo di fatto configura un “supporto morbido” difeso dai capitali istituzionali.

Guardando al flusso complessivo delle opzioni, lunedì il volume delle call scambiate è stato di circa 106.000 contratti, quello delle put circa 77.000, ma in termini di premi, la direzione ribassista è dominante: la maggior parte dei 442 milioni di dollari di premi totali giornalieri riguardava put.

Secondo Charles Moon, esperto di tecnologia e strategie momentum presso Prosper Trading Academy di Chicago:

Come investitore, è presto per posizionarsi; come trader, Wall Street sta punendo il settore AI per eccesso di investimenti in capitale.

È interessante notare che alcuni piccoli investitori continuano ad acquistare opzioni call molto fuori dal denaro. Ad esempio, lunedì il contratto più scambiato era una call con strike a 330 dollari in scadenza questo venerdì, il cui prezzo era di solo 10 centesimi; secondo ThinkOrSwim, la probabilità che arrivi in the money è solo dello 0,3%.

Questo fenomeno riflette una divisione nel sentiment di mercato: gli istituzionali costruiscono protezioni ribassiste, i retail ancora scommettono su un miracolo di rimbalzo.

Il fiume di azioni sbloccate: un’offerta senza precedenti

Anche senza considerare l’andamento del prezzo, la struttura della prossima immissione di azioni sbloccate di SpaceX rappresenta già un evento raro per il mercato.

A differenza delle IPO tradizionali che adottano comunemente lo sblocco unico dopo 180 giorni dalla quotazione, SpaceX ha progettato un meccanismo di rilascio scaglionato e graduale.

Il 6 agosto, cioè due sedute dopo la pubblicazione della prima trimestrale, saranno sbloccate anticipatamente circa 911,5 milioni di azioni; nelle settimane successive la liberazione proseguirà e, entro l’inizio di dicembre, le azioni in libera circolazione raggiungeranno il totale di 5,33 miliardi.

Tradotto in ritmo, questo significa che nei prossimi mesi, circa ogni mese e mezzo, il mercato dovrà assorbire un’offerta aggiuntiva pari al 5-7% del capitale totale. Per una società appena quotata e un meccanismo di price discovery ancora acerbo, la pressione di un tale ritmo non può essere sottovalutata.

Il prospetto riporta anche una clausola condizionale: se il prezzo di SpaceX dovesse raggiungere almeno 175,50 dollari per almeno 5 delle 10 sedute precedenti la pubblicazione dei dati, fino a 455,8 milioni di azioni potrebbero essere sbloccate immediatamente dopo i risultati.

Con il prezzo attuale di 119,85 dollari di lunedì, per raggiungere tale soglia servirebbe un rialzo di oltre il 46%; per questo motivo, il mercato reputa questa eventualità molto improbabile nel breve periodo.

Attualmente il maggiore potenziale venditore non rappresenta la preoccupazione principale. Musk detiene circa 7,8 miliardi di azioni, pari al 60% del totale, con un vincolo di lock-up che durerà fino a un anno dopo la quotazione; quindi, nel breve periodo, non è prevista vendita diretta da parte sua.

Il vero elemento da osservare è il comportamento dei primi investitori privati. Nell’ultimo aumento di capitale, avvenuto circa un anno fa, SpaceX era valutata circa 400 miliardi di dollari. Nonostante il recente crollo, il prezzo attuale consente a questi investitori di registrare ancora guadagni significativi e il loro interesse potenziale per l’exit non dovrebbe essere sottovalutato.

Secondo S3 Partners, attualmente circa il 30% delle azioni scambiabili è oggetto di posizioni corte, che presentano un profitto cumulato di circa 7 miliardi di dollari. Charles Moon afferma:

Non credo che l’ondata di sblocco sarà disastrosa come temuto, ma certamente non aiuterà il prezzo delle azioni.

Realizzazione dei fondamentali e ricostruzione della valutazione

Tralasciando la pressione dello sblocco, la narrativa di crescita principale che SpaceX aveva presentato in sede di IPO ha subito nelle ultime settimane diverse prove concrete.

Il lancio di Starship è stato interrotto per problemi al motore, gettando un’ombra sulle prospettive di commercializzazione nel settore dell’esplorazione spaziale da parte di SpaceX.

Il mercato riponeva grosse aspettative su Starship: per abbattere i costi di messa in orbita dei satelliti, supportare l’espansione della rete Starlink e fungere da pilastro per le future infrastrutture di calcolo spaziale. La cadenza dei lanci di Starship era dunque uno dei punti chiave per la valutazione societaria.

Il “calcolo spaziale” è stata una delle narrazioni di lungo periodo più citate durante la quotazione di SpaceX. Tuttavia, il ciclo di monetizzazione di questa storia è lungo e difficilmente potrà tradursi in risultati misurabili nel breve periodo.

Quando il contesto macroeconomico si sposta dalla tolleranza a valutazioni elevate sulle idee AI a un rigoroso esame degli investimenti in capitale, il cambio di narrativa per SpaceX assomiglia molto a ciò che sta accadendo per l’intero comparto dell’infrastruttura AI.

La forte volatilità di SpaceX ha già avuto effetti di spillover sul mercato delle nuove quotate in generale.

Secondo i dati Bloomberg, il rendimento ponderato medio delle nuove quotazioni quest’anno è sceso al -4,4%. Escludendo SpaceX e SK Hynix, il rendimento complessivo delle nuove quotate è solo del 5,3%, ben al di sotto del +9,4% dell’S&P 500 nello stesso periodo.

La prossima pubblicazione della prima trimestrale sarà una finestra chiave per il mercato per ricalibrare l’analisi fondamentale su SpaceX.

Tuttavia, la pubblicazione della trimestrale coinciderà praticamente con la prima finestra di sblocco: il quality delle performance finanziarie determinerà direttamente il potere di negoziazione tra rialzisti e ribassisti nella gestione della pressione in vendita.

Trovare un equilibrio tra rilascio di liquidità e stabilità del prezzo sarà il problema fondamentale che SpaceX e il suo team di collocamento dovranno affrontare nei prossimi mesi.