Per la prima volta in 40 anni la regola della Federal Reserve si allenta: il copione sui tassi d'interesse più familiare a Wall Street potrebbe non funzionare più

Prima la conclusione: se la Federal Reserve ridurrà il numero di riunioni, ciò che verrà realmente ridotto non sarà il numero delle riunioni, ma le opportunità del mercato di prevedere in anticipo la direzione dei tassi d'interesse.

Secondo quanto riportato dal New York Times citando fonti ben informate, il presidente della Federal Reserve Kevin Warsh sta valutando di ridurre la frequenza delle riunioni ordinarie del FOMC. Questa settimana ha già illustrato ai funzionari le relative competenze legali in una riunione e ha chiesto loro di fornire feedback diretto dopo quest'ultima.

Il piano non è ancora stato definito, ma potrebbe essere stabilito già prima della prossima decisione sui tassi di interesse. La prossima riunione della Federal Reserve si terrà dal 15 al 16 settembre e il mercato sta osservando se questa riforma avanzerà ulteriormente.

Un cambio di ritmo dopo 40 anni

Attualmente, il FOMC si riunisce regolarmente otto volte all'anno, circa ogni sei settimane.

Questa modalità è stata mantenuta dal 1981 fino ad oggi.

Tuttavia, è bene sottolineare che la legge americana non impone alla Federal Reserve di tenere otto riunioni all'anno.

La legge richiede:

Il FOMC deve tenere almeno 4 riunioni all'anno.

In altre parole, se Warsh promuoverà un aggiustamento, dal punto di vista normativo la Fed ha effettivamente margine di manovra.

In apparenza, si tratta solo di modificare la frequenza delle riunioni.

Ma in realtà, le riunioni del FOMC sono diventate una delle finestre informative più importanti per i mercati finanziari globali.

Nel corso dei decenni, gli investitori hanno sviluppato un modello fisso:

Pubblicazione dei dati economici;

Il mercato prevede se nella prossima riunione del FOMC ci sarà un rialzo o un ribasso dei tassi;

La Federal Reserve tiene la riunione;

Attraverso la decisione sui tassi, la dichiarazione di politica, le previsioni economiche, il dot plot e la conferenza stampa vengono trasmessi segnali; il mercato adegua nuovamente il prezzo degli asset.

Questa cadenza è ormai parte integrante del sistema di trading di Wall Street.

La logica di mercato potrebbe cambiare

Se le riunioni del FOMC diminuissero, il mercato perderebbe prima di tutto alcune finestre fisse di conferma della politica monetaria.

Attualmente:

Dopo la pubblicazione di dati come CPI, Non-Farm Payrolls, PCE, gli investitori valutano rapidamente:

“Questi dati cambieranno qualcosa nella prossima riunione della Federal Reserve?”

Poi aspettano la risposta della Fed.

In futuro, se le riunioni verranno ridotte, la pubblicazione dei dati continuerà ogni mese, ma la frequenza della risposta pubblica della Federal Reserve potrebbe calare.

Gli investitori dovranno fare sempre più affidamento su:

• Interventi dei funzionari della Federal Reserve; 

• Variazioni dei tassi di mercato; 

• Modelli basati sui dati economici; 

• Previsioni delle istituzioni di Wall Street. 

In sintesi:

In passato il mercato aspettava la conferma della Federal Reserve.

In futuro, potrebbe essere il mercato a dover intuire la risposta.

Il singolo investitore potrebbe dover affrontare tre cambiamenti

Primo, le aspettative sui tassi potrebbero diventare più volatili.

In passato, se il mercato sbagliava previsione, dopo circa sei settimane arrivava una nuova riunione per una verifica.

In futuro, con meno finestre di politica, un'aspettativa errata potrebbe persistere per più tempo.

Quando la Fed invierà il segnale chiaro, i mercati di obbligazioni, dollaro e azionario potrebbero subire un repricing improvviso e marcato.

Secondo, ogni singola riunione del FOMC acquisirà più importanza.

Ridurre il numero di riunioni non significa ridurre i rischi di politica. Al contrario, poiché i tempi d'attesa saranno più lunghi, ogni riunione potrebbe contenere informazioni ancora più decisive.

Se si verificano cambiamenti significativi nell'ambiente economico, il mercato potrebbe accumulare più divergenze durante l'attesa, che si rifletteranno poi subito prima e dopo la riunione.

Terzo, l'importanza dei dati economici crescerà ulteriormente.

Quando la comunicazione di policy diminuisce, indici come CPI, dati sull’occupazione, domanda dei consumatori, diventeranno sempre più fondamentali per capire la direzione dei tassi d’interesse.

Un dato sull’inflazione sorprendentemente alto potrebbe generare più volatilità di mercato rispetto al passato. Tuttavia, ridurre le riunioni regolari non significa che la Federal Reserve perda capacità d'intervento.

In presenza di rischi significativi, il FOMC può comunque convocare riunioni straordinarie. Quello che la Fed ridurrebbe veramente non è la “rapidità d’azione”, bensì la frequenza con cui il mercato acquisisce informazioni sulle politiche monetarie.

Le ragioni dei sostenitori

Chi sostiene la riduzione delle riunioni ritiene che attualmente, con otto riunioni all’anno, il mercato sia diventato eccessivamente dipendente da esse.

Dopo ogni nuova pubblicazione di dati economici, gli investitori si preoccupano subito di questa domanda:

“Questi dati cambieranno la prossima riunione della Federal Reserve?”

Col tempo, la politica monetaria è diventata la variabile chiave dei trader di breve termine.

I supporter di questa idea affermano che le variazioni dei tassi d’interesse impiegano tempo per influenzare l’economia.

I costi di finanziamento delle imprese, i prestiti ai consumatori, il mercato immobiliare, non cambiano immediatamente per un singolo taglio dei tassi.

Se la Fed adeguasse costantemente le aspettative del mercato in base alla volatilità dei dati di uno o due mesi, potrebbe addirittura aumentare la volatilità non necessaria.

Da questa prospettiva, ridurre il numero delle riunioni non significa necessariamente una politica più aggressiva. Anzi, potrebbe indicare che la Federal Reserve desidera ridurre le reazioni eccessive dei mercati agli shock di breve periodo, focalizzandosi maggiormente sulle tendenze a lungo termine.

Le vere controversie

Il problema non sta tanto nelle otto riunioni annuali in sé.

Bensì:

Se si riducono contemporaneamente sia le riunioni che la comunicazione di politica, il mercato sarà ancora in grado di interpretare correttamente la prossima mossa della Federal Reserve?

La riforma promossa da Warsh non riguarda solo il numero di riunioni.

• In precedenza aveva anche proposto:

• Accorciare la dichiarazione di politica;

• Ridurre le spiegazioni pubbliche riguardo la traiettoria futura dei tassi;

• Modificare l’organizzazione delle conferenze stampa post-riunione.

Se questi cambiamenti verranno implementati insieme, i canali attraverso cui il mercato riceve segnali dalla Federal Reserve si ridurranno considerevolmente.

Secondo il sito InvestiUSA, ciò che gli investitori devono veramente monitorare è:

Riduzione delle riunioni + dichiarazioni di politica più brevi + meno conferenze stampa: porteranno la Federal Reserve a passare dal modello trasparente degli ultimi decenni a uno in cui il mercato deve interpretare in modo più autonomo le intenzioni di politica monetaria?

Perché questo è un momento particolarmente sensibile?

Va osservato che questa riforma arriva in un periodo in cui le divergenze sulle politiche economiche stanno aumentando significativamente.

Il mercato attuale non si trova in una situazione semplice.

Da un lato:

Microsoft, Amazon e altri giganti tecnologici continuano ad aumentare gli investimenti in AI, spingendo il mercato a rivalutare il potenziale di crescita dell’intelligenza artificiale.

Dall’altro, gli investitori sono ancora preoccupati per:

• La possibilità di un nuovo rimbalzo dell’inflazione; 

• I dazi potrebbero portare a un aumento dei prezzi; 

• Se la resilienza dell’economia americana sarà sostenibile.

Allo stesso tempo, all'interno della Federal Reserve sono emerse opinioni divergenti sulla direzione dei tassi di interesse. Questa settimana tre funzionari della Fed hanno già affermato che non si dovrebbe mantenere l’attuale livello dei tassi, ma piuttosto adottare misure per prevenire una nuova ripresa dell’inflazione.

In un simile contesto, se il mercato riceverà meno segnali di politica monetaria, i prezzi degli asset potrebbero diventare ancora più volatili.

Quali asset saranno impattati?

In primo luogo, le azioni tecnologiche con valutazione elevata.

Le aziende dell’AI, la cloud e molte growth companies basano la valutazione su flussi di cassa futuri. Più è difficile per il mercato prevedere la direzione dei tassi, più la volatilità delle azioni ad alto valore crescerà.

Soprattutto nel ciclo d’investimento in AI, gli investitori da una parte credono nella domanda a lungo termine, dall’altra temono che i tassi alti schiaccino le valutazioni. Una minore trasparenza sulle politiche monetarie potrebbe amplificare questa contraddizione.

Poi i Treasury americani e il dollaro.

Il mercato obbligazionario statunitense dipende fortemente dalla traiettoria dei tassi della Federal Reserve.

Se i segnali politici si riducono, il rendimento dei Treasury a due anni dipenderà sempre più dai dati mensili su inflazione e occupazione. Anche il dollaro sarà soggetto a maggior volatilità di breve periodo in risposta ai dati economici.

L’oro potrebbe beneficiare dell’incertezza politica; tuttavia, se il mercato per questo si attenderà tassi più alti, il rendimento reale in salita potrebbe mettere sotto pressione anche l’oro.

Infine, il mercato delle opzioni.

Se le riunioni FOMC diminuiscono, il rischio non sparisce, ma si concentrerà su meno date.

Nei giorni precedenti le riunioni residue, il mercato potrebbe prezzare una volatilità superiore. Una volta terminata la riunione e diradata l’incertezza, la volatilità potrebbe calare nettamente. Per gli investitori in opzioni, sbagliare direzione una singola volta potrebbe costare di più.