Intervento da 100 billions “non risolve il problema”? Asta dei titoli di stato giapponesi a 10 anni fallisce clamorosamente, rendimento schizza vicino alla soglia di allerta del 2,90%

L'ultima asta di titoli di Stato giapponesi ha subito un duro colpo, mettendo nuovamente sotto pressione il mercato globale del reddito fisso. La scarsa performance di questa emissione ha segnato un record raro negli ultimi anni, e il malcontento del mercato verso la posizione della Banca del Giappone si sta concentrando nel mercato obbligazionario.

Martedì, il Giappone ha tenuto la prima asta di titoli di Stato a 10 anni dalla recente massiccia intervento sui cambi, con risultati che hanno deluso fortemente il mercato. Il prezzo di aggiudicazione è sceso al secondo livello più basso di questo secolo, con il prezzo di copertura crollato a 2,56, ben al di sotto della media storica di 3,3, raggiungendo il livello più basso dal maggio 2025 e il terzo valore più basso dal 2015.

A causa di ciò, il rendimento dei titoli giapponesi a 10 anni è balzato di 5 punti base fino al 2,87%, avvicinandosi rapidamente al picco recente del 2,90% di luglio; contemporaneamente i future sui titoli di Stato giapponesi sono scesi di 34 punti base a 126,37.

Le onde d’urto di questa asta si stanno già diffondendo all'estero. Secondo l’analista di Bloomberg Mark Cranfield, "L’emissione obbligazionaria è stata così fallimentare che potrebbe avere effetti negativi sui Treasury USA e su altri titoli di Stato G10"; se il rendimento dei titoli giapponesi superasse il massimo del mese scorso, "potrebbe esserci un forte impatto negativo per gli altri paesi G10, con una conseguente ricaduta globale sui mercati del reddito fisso".

Domanda debole rivela crisi di fiducia del mercato

Diversi indicatori dell'asta segnalano un calo generalizzato della domanda. Il prezzo di copertura a 2,56 non solo si discosta fortemente dalla media, ma raggiunge anche i minimi storici dell’ultimo decennio, sorprendendo persino gli investitori domestici giapponesi.

Secondo l’analisi di Mark Cranfield per Bloomberg, "Gli investitori sembrano punire la Banca del Giappone per non aver chiarito la propria volontà di affrontare le pressioni inflazionistiche e di alzare i tassi più rapidamente." Questa affermazione sottolinea la logica sottesa al fallimento di quest’asta: l’insoddisfazione del mercato per la lentezza delle politiche della banca centrale si è trasformata da aspettative in azioni concrete di vendita.

Anche il prezzo minimo di aggiudicazione è stato ben al di sotto delle aspettative di mercato precedenti all’asta, confermando ulteriormente una fuga generalizzata dal lato della domanda.

Dubbi sull’efficacia di interventi da centinaia di miliardi di dollari

Il pesante insuccesso di questa asta solleva dubbi sull’effettiva efficacia dei recenti interventi massicci sulle valute da parte delle autorità giapponesi. Il cambio USD/JPY era sceso fino a 155,20, ma al momento è rimbalzato di quasi 300 punti base, cancellando un terzo dell'effetto dell’intervento, mentre il costo sostenuto dal Giappone si avvicina ai 10 miliardi di dollari.

Secondo l’analista di Bloomberg Ven Ram, "La tiepida risposta all’ultima asta dei titoli giapponesi indica che il recente intervento sui cambi non è riuscito a ripristinare la fiducia negli asset giapponesi." Sottolinea inoltre:

"Nonostante l’intervento congiunto tra Giappone e Stati Uniti abbia sostenuto lo yen, le azioni successive non dovrebbero venire dal Dipartimento del Tesoro degli Stati Uniti o dal Ministero delle Finanze giapponese, ma dalla Banca del Giappone."

Questo giudizio si concentra sul cuore del problema: gli interventi fiscali risultano poco efficaci di fronte a una carenza strutturale di fiducia; il mercato ha bisogno di segnali chiari sul fronte della politica monetaria.

Il dilemma tra aumento dei tassi e stabilità obbligazionaria

Il dilemma della Banca del Giappone è alla base delle recenti turbolenze di mercato. Il mercato obbligazionario giapponese è il secondo più grande del mondo e circa la metà ormai è detenuta dalla Banca del Giappone. In questo contesto, un rialzo dei tassi affrettato potrebbe minare le fondamenta di un mercato tanto ampio quanto fragile.

Tuttavia, mantenere i tassi bassi comporta anch’esso elevati costi. Secondo gli analisti, a meno che la Banca del Giappone non agisca concretamente, alzando i tassi fuori dal solito ciclo di valutazione o segnalando una serie di aumenti imminenti, il mercato obbligazionario rimarrà sotto pressione. La persistente debolezza del settore obbligazionario peserà inoltre sulle prospettive dello yen, creando un circolo vizioso.

Nel frattempo, anche il contesto globale del mercato obbligazionario resta sfavorevole. Il rendimento dei Treasury USA a 30 anni è salito la scorsa settimana fino al 5,27%, il massimo dal 2007; la crescita simultanea dei tassi a lungo termine a livello mondiale riduce ulteriormente i margini di manovra della banca centrale giapponese.