Dopo il crollo di luglio i capitali tornano a inseguire i rialzi, l'indice di "paura" di Wall Street crolla bruscamente, ma Wall Street inizia a diventare cauta

Le azioni statunitensi sono rimbalzate con forza dal violento deleveraging di luglio, con gli investitori che si sono precipitati a rincorrere il rialzo e gli indicatori di volatilità sono rapidamente scesi a livelli quasi piatti. Tuttavia, trader e strateghi di Wall Street stanno lanciando un avvertimento: sotto la calma apparente, la struttura del mercato è diventata fragile, e qualsiasi catalizzatore esterno potrebbe innescare un rapido e auto-rinforzante shock direzionale.

L'indice VIX è sceso repentinamente dal massimo di luglio di circa 21 punti ai dintorni di 15 punti—un livello storicamente equiparato a una calma assoluta nei mercati. Nel frattempo, l'indicatore interno del panico di Goldman Sachs è crollato da 7,9 a fine luglio a meno di 1, raggiungendo il livello più basso dal giugno 2024. Jan-Patrick Barnert, strategist di Bloomberg Markets, sottolinea che la struttura residua delle posizioni lasciata dal grande deleveraging dello scorso mese rende il mercato estremamente vulnerabile a rapidi cambiamenti direzionali guidati da flussi meccanici in vista di importanti eventi di rischio come i dati sull'inflazione, i risultati trimestrali di Nvidia e il simposio dei banchieri centrali di Jackson Hole.

Tre desk di trading di Wall Street hanno offerto una descrizione pressoché unanime dell'attuale mercato di agosto: gli investitori stanno selettivamente rincorrendo il rialzo, ma non per una convinzione totale. I fondamentali potrebbero fornire un sostegno ai livelli attuali degli indici, ma il sentiment del mercato è ben lontano dall'essere pienamente ottimista.

Dopo il sanguinoso deleveraging di luglio, le posizioni delle istituzioni buy-side risultavano generalmente leggere, ma proprio in quel momento è arrivata una delle stagioni degli utili più forti degli ultimi anni. Allo stesso tempo, è partita la rotazione dei titoli e le azioni non legate all'AI, insieme ai migliori titoli AI di qualità, sono diventati il fulcro della propensione al rischio.

Charlie McElligott, cross-asset strategist di Nomura, afferma che "i clienti sono stati colti di sorpresa" e hanno iniziato a rincorrere in fretta il mercato. La prova di questo movimento non si riflette nei prezzi, ma appare chiaramente nel mercato delle opzioni: le call sono state acquistate a man bassa e, con l'indice che si è allontanato da tutti gli strike di copertura, il valore delle put è rapidamente crollato. McElligott descrive la distorsione di skew conseguente come di 'livello biblico'.

La skew di una call 25-Delta a un mese per S&P 500 e Nasdaq 100 è scesa ai livelli più piatti della storia e il volume delle call sull'S&P 500 ha raggiunto nel contempo un nuovo massimo. Nell'ultima settimana, la volatilità realizzata nei giorni di rialzo è stata significativamente superiore rispetto ai giorni in calo—sembra che l'unica paura reale del mercato sia quella di restare fuori dal prossimo incremento.

A livello di singole azioni, la volatilità è stata appiattita in modo esteso. Lee Coppersmith, esperto di derivati e flussi di Goldman Sachs, rileva che la volatilità implicita media a un mese dei titoli del Nasdaq 100 è scesa di 9,1 punti percentuali in tre sedute, mentre per quelle dell'S&P 500 il ribasso è stato di 6 punti percentuali.

Coppersmith afferma: "Nell'era AI, abbiamo visto solo due eventi di volatilità più marcati: lo shock di agosto 2024 e quello delle tariffe nell'aprile 2025." All'epoca il VIX superò i 60 punti. Nell'ultimo mese, invece, il VIX ha raggiunto solo circa 21 punti prima di ricadere rapidamente.

E proprio qui può celarsi il problema. Pur se l'indicatore interno del panico di Goldman Sachs ha raggiunto il minimo, alcuni elementi—un report payroll che indica una riduzione di 23.000 posti di lavoro, il rendimento dei Treasury americani al 4,7% circa, un nuovo episodio di intervento sullo yen e il conflitto irrisolto con l'Iran—danno una panoramica del rischio macro da non sottovalutare. Gli utili aziendali brillano, ma lo scenario macroeconomico è ben lungi dal confermare un quadro roseo.

A livello di indice, l'esposizione generale appare di nuovo orientata al rischio. Ma sotto la superficie, permane dello scetticismo. Il trading sull'intelligenza artificiale resta centrale, ma il paniere tematico leader si sta frammentando. Non tutti i titoli colpiti duramente a luglio sono rimbalzati con forza—i titoli dei chip di memoria sono il caso tipico.

Nick Savone, responsabile globale della consulenza azionaria istituzionale di Morgan Stanley, scrive: "Questa potrebbe essere la settimana in cui i trade familiari riprendono vita, ma senza tornare semplicemente allo stesso copione. La dispersione resta molto alta e, dopo il deleveraging di luglio, gli investitori stanno rimettendo i capitali in gioco—ma sono più selettivi."

I dati di Morgan Stanley mostrano che la dispersione fra i componenti dell’S&P 500 si trova al 92esimo percentile degli ultimi cinque anni, mentre il rapporto tra dispersione intersettoriale e intra-settoriale è solo al 35esimo percentile. Ciò significa che le capacità di stock picking stanno superando la semplice allocazione tematica come logica dominante di mercato. L'AI non è più un tema su cui rimanere esposti in modo globale, ma una lista di titoli da scegliere accuratamente.

Il recente inseguimento del rialzo ha trasformato la struttura delle posizioni in un'arma a doppio taglio. I market maker aggregati (Gamma) sono ora leggermente short e al di sopra del livello di strike a 7900 punti, esiste una massa di posizioni short di call detenute dai market maker che, in caso di ulteriori rialzi, potrebbero catalizzare una rapida short squeeze ("melt-up").

Il problema è anche dall'altra parte. Le put riscaldate ("scottate") ora hanno uno strike ben inferiore rispetto ai prezzi spot, mentre il punto di inversione dei segnali short delle strategie trend-following corrisponde a circa il -4%—zona che coincide fortemente con l'area dove si concentrano le posizioni short sulle put dei market maker.

Dal punto di vista macro, i dati sull'inflazione di oggi non vengono considerati il principale rischio di agosto: il mercato guarda con più attenzione ai risultati di Nvidia a fine mese e al simposio di Jackson Hole. Gli eventi coincidono con quella che è tradizionalmente una risalita stagionale della volatilità in autunno.

Lo strategist Barnert di Bloomberg conclude che, la lenta ricostruzione delle posizioni dopo il grande deleveraging di luglio, insieme alla domanda di protezione al ribasso ancora alta, pongono le condizioni per movimenti di mercato rapidi e intensi alla comparsa del prossimo catalizzatore. Dato che probabilmente gli investitori non detengono sufficiente protezione al ribasso né un'adeguata esposizione al rialzo, la probabilità che il mercato rimanga altamente dinamico è piuttosto elevata.