Le due potenze del cloud AI, CoreWeave e Nebius, registrano risultati solidi! I prezzi del noleggio della potenza di calcolo aumentano vertiginosamente, premi significativi per i contratti a breve termine

Nebius e CoreWeave—due società di noleggio capacità di calcolo partecipate da Nvidia—hanno pubblicato rispettivamente, intorno al 12 agosto, i risultati finanziari del secondo trimestre, entrambi superiori alle attese.

Ancora più importante, i management di entrambe le aziende hanno descritto, durante la conference call sui risultati, lo stesso fenomeno: i prezzi di noleggio per la capacità di calcolo AI stanno toccando nuovi massimi, soprattutto per i contratti a breve termine, dove il premio è particolarmente significativo.

Il motore principale di questa impennata dei prezzi rimane la grave scarsità, sul mercato, di capacità di calcolo immediatamente disponibile. Il CEO di Nebius, Arkady Volozh, ha dichiarato nella conference call che l’azienda ha tenuto la sua prima asta di capacità di calcolo nel secondo trimestre e che il prezzo raggiunto per i chip Nvidia Blackwell “supera del 15% il prezzo più alto mai applicato in precedenza”. Mentre CoreWeave, a luglio, ha annunciato direttamente un aumento del 25% dei prezzi, il CFO Nitin Agrawal ha attribuito questa decisione all'“attuale situazione della domanda”.

Dopo la notizia, il titolo Nebius è schizzato fino al +34% mercoledì, mentre CoreWeave è salita del 19%.

Nebius: prima asta, prezzo mai così alto

Nel secondo trimestre, Nebius ha registrato un fatturato totale di 582 milioni di dollari, +454% su base annua, leggermente superiore alle stime di consenso. L’EBITDA rettificato si attesta a 236,2 milioni, con un margine del 40,6%, superiore di 800 punti base rispetto ai circa 30% attesi dal mercato, con una forte crescita sequenziale.

L’attività cloud AI è la punta di diamante, rappresentando ricavi per 575 milioni di dollari (99% del totale), con un ARR (Annual Recurring Revenue) a fine trimestre di 3 miliardi di dollari.

Sul fronte dei prezzi, il CEO Arkady Volozh ha rivelato durante la conference call un dettaglio chiave: nel Q2 si è tenuta la prima asta di capacità di calcolo, dove il prezzo dei chip Blackwell è risultato superiore del 15% rispetto al massimo storico praticato dalla società.

Inoltre, secondo l’analisi pubblicata da Dylan, dipendente e insider di Nebius, sui social basandosi sui dati pubblici, il prezzo finale d’asta dei chip Blackwell non solo è superiore del 15% rispetto al massimo storico, ma anche circa del 20% rispetto ai prezzi di pipeline esistenti.

Un report di Morgan Stanley aggiunge ulteriori dettagli sulla formazione dei prezzi:

• L’ACV/MW (valore annuo del contratto per megawatt) dei contratti a breve termine (3-6 mesi) ha superato i 40 milioni di dollari;

• L’ACV/MW dei contratti ordinari del Q2 ha superato i 20 milioni di dollari, in forte aumento rispetto ai circa 12 milioni di dollari di riferimento per il 2026;

• I prezzi delle GPU di vecchia generazione sono aumentati di oltre il 30% rispetto al Q1.

I quattro principali contratti “milestone” dell’azienda hanno un valore medio superiore al miliardo di dollari, con clienti come Reflection, Cohere, un laboratorio AI emergente statunitense e un importante fondo quantitativo USA. Il valore totale dei nuovi contratti (TCV) firmati nel secondo trimestre è aumentato di circa 4 volte rispetto al trimestre precedente, mentre quello relativo a nuovi clienti è cresciuto di oltre 9 volte.

L’insider Dylan ha spiegato con una formula la logica dietro questi numeri, sui social:

La nostra storia può essere riassunta da un’equazione: prezzo per MW × MW attivati × velocità di conversione dei ricavi × efficienza della raccolta fondi + leva software. Nel Q2, ogni parametro di questa equazione è in miglioramento.

CoreWeave: aumento prezzi generale del 25% a luglio, nuova generazione di chip ai massimi storici

Anche i segnali sui prezzi di CoreWeave sono forti. Il CEO Michael Intrator ha detto agli analisti durante la conference call che il “prezzo e il margine dei chip Blackwell e dei successivi Vera Rubin stanno toccando nuovi massimi storici, mentre i prezzi della generazione precedente sono uguali o addirittura superiori ai valori di alcuni anni fa”.

Il CFO Nitin Agrawal ha quindi dichiarato che la società ha aumentato i prezzi del 25% a luglio, per “rispondere all’attuale situazione della domanda”.

CoreWeave nel secondo trimestre ha generato un fatturato di 2,575 miliardi di dollari, +158% su base annua. Morgan Stanley ha rivisto al rialzo la stima dei ricavi annuale da 12,537 a 12,957 miliardi di dollari, aggiornando di conseguenza anche la previsione dell’utile operativo.

Il management di CoreWeave si è detto ottimista riguardo questo trend dei prezzi. Secondo Agrawal: “Siamo più fiduciosi che mai rispetto al ritorno sull’investimento a lungo termine dei nostri prodotti.”

Il premio sui contratti a breve termine: la logica di prezzo in uno squilibrio domanda-offerta

Perché i prezzi dei contratti a breve termine sono così alti?

Si può paragonare alla tariffazione degli hotel: prenotare all’ultimo minuto costa spesso molto di più rispetto a una prenotazione con largo anticipo. Lo stesso vale per il mercato della capacità di calcolo: chi necessita di potenza “immediatamente disponibile” deve pagare un extra per la scarsità.

Arkady Volozh descrive questi clienti come “clienti con necessità immediate e a tempo determinato”. I clienti che invece sottoscrivono contratti pluriennali non devono pagare gli stessi extra, perché nei prossimi anni la capacità dei data center continuerà ad aumentare. Entro il 2029 l’offerta di data center sarà probabilmente più ampia dell’attuale e il premio richiesto dal mercato dovrebbe ridursi nel tempo.

Ecco perché entrambe le società stanno spostando il focus sui contratti a breve termine—che consentono ora di bloccare margini maggiori.

Gli analisti di Morgan Stanley, come scritto in un report pubblicato martedì da Nick Del Deo, sottolineano che “la questione dei prezzi ha recentemente catturato una vasta attenzione da parte del mercato”.

BNP Paribas, in un report del 12 agosto, osserva che la recente economia dei prezzi dei contratti a breve termine di Nebius “è sostanzialmente simile a quelli firmati di recente da SpaceX”. In passato, SpaceX aveva affittato capacità di calcolo temporanea ad Anthropic e Google, aprendo la strada a questa tipologia di contrattualistica a premio elevato.

Espansione della scala, ma capitali bruciati

Il rovescio della medaglia dei prezzi elevati è che entrambe le società stanno continuando a espandersi su larga scala, con forti investimenti in conto capitale.

Su Nebius, il report Morgan Stanley mostra che le spese in conto capitale del secondo trimestre ammontano a circa 5,657 miliardi di dollari, con una previsione annuale di 23,41 miliardi. L’azienda ha aumentato l’obiettivo di capacità contrattualizzata al 2026 da oltre 4GW a 5GW e prevede di distribuire, dal 2027, una nuova capacità aggiuntiva superiore a 1GW ogni anno.

Dylan, dipendente di Nebius, lo spiega così con lucidità:

Nel Q2, capex di circa 5,7 miliardi di dollari. Convertire GW in capacità di calcolo produttiva richiede enormi investimenti e un’esecuzione quasi perfetta. Il punto di svolta non arriverà quando il business diverrà improvvisamente leggero in asset, ma quando un numero crescente di costruzioni sarà supportato da contratti, anticipi e sarà finanziabile.

Nel secondo trimestre, circa il 70% dei contratti Nebius includeva anticipi dai clienti; i quattro grandi ordini “iconici” (con valore medio superiore al miliardo di dollari) avevano anticipi che coprivano il 50-60% delle relative spese in conto capitale. Il tempo di recupero degli investimenti è sceso dai tradizionali 2-3 anni a circa 1 anno e 10 mesi.

Lo stesso vale per CoreWeave. Secondo i dati raccolti da Morgan Stanley, per il 2026 il free cash flow previsto è di -30,286 miliardi, con l’indebitamento che dovrebbe salire a circa 38 miliardi di dollari entro fine 2026.

Entrambe le società sono ancora in perdita, ma gli investitori per il momento non sembrano preoccupati.

Espansione della capacità: obiettivo Nebius a 5GW, CoreWeave accelera la costruzione

Entrambe le aziende stanno accelerando l'espansione della capacità produttiva.

Nebius ha innalzato il target di capacità contrattualizzata entro il 2026 da oltre 4GW a 5GW, con il piano di distribuire oltre 1GW di nuova capacità ogni anno dal 2027 in poi. Il management ha dichiarato che ciò consentirà all’azienda di arrivare a oltre 5GW di capacità operativa entro il 2030.

Durante la conference call, Arkady Volozh ha dichiarato: "Contiamo di accelerare il ritmo con cui la nostra capacità verrà portata sul mercato—dal 2027 in poi puntiamo a distribuire più di 1GW ogni anno."

Sul fronte CoreWeave, a fine Q2 la capacità operativa era pari a 1.500MW; Morgan Stanley prevede che la cifra salirà a 2.000MW a fine anno e, entro fine 2027, arriverà a 3.150MW.

Gli applausi di Wall Street e un monito

Il mercato ha accolto con entusiasmo i risultati delle due aziende, ma Martin Peers di “The Information” lancia un avvertimento:

Il significato dei prezzi elevati della capacità di calcolo può essere facilmente sopravvalutato. Tutto quello che sta accadendo ora riflette soltanto il fatto che, in questo momento, è difficile trovare la capacità di calcolo necessaria.

Egli sottolinea come i premi elevati siano concentrati soprattutto sui contratti a breve termine, mentre l’industria del cloud computing sta investendo centinaia di miliardi per espandere la propria capacità. Nel lungo periodo, quindi, il rapporto domanda/offerta tenderà all’equilibrio.

Morgan Stanley mantiene il rating “Equal-weight” su Nebius, con target price di 251,22 dollari, sottolineando che, sebbene i dati di prezzo più recenti siano promettenti, l’impatto effettivo sui ricavi del 2026 sarà limitato—questi contratti a breve termine inizieranno infatti a produrre ricavi solo più avanti nell’anno e il management prevede “un impatto chiaro a partire dal 2027 e negli anni successivi”.