Interpretazione: i segnali dei dati di regolamento e vendita di valuta estera di luglio

Morning FX

Luglio, estate torrida, ma l'entusiasmo delle imprese per la conversione valutaria si è raffreddato.

Da un lato si manifesta in un evidente calo del tasso di conversione. Sebbene i ricavi netti in valuta estera siano rimbalzati rispetto al mese precedente, il volume netto delle conversioni per conto dei clienti ha toccato il minimo dal dicembre 2025, mentre il reddito in valuta estera non ancora convertito del mese, pari a 42,4 miliardi di dollari, è vicino al massimo storico e il tasso di conversione è sceso al 57%.

Dall’altro, si evidenzia un calo e poi un’inversione del saldo dei nuovi contratti forward di conversione valutaria. La diminuzione delle nuove forward di vendita, unita al continuo aumento delle nuove forward di acquisto, ha portato il saldo dei contratti forward a passare in negativo per la prima volta da febbraio 2025.

Perché questa situazione? Le aziende hanno forse cambiato idea sull’apprezzamento del tasso di cambio dello yuan?

Dai seguenti due dati record suddivisi, sembra non sia così:

• Ammontare cumulativo a scadenza dei forward di vendita a 208,27 miliardi di dollari, record storico, anche se il valore cumulativo a scadenza dei forward di acquisto è anch’esso in aumento, il differenziale tra i due resta su livelli elevati.

• Netto delta delle opzioni a scadenza secondo valore più elevato nella storia, dietro solo a giugno di quest’anno. Questo dato riflette la direzione netta del delta che le banche detengono nel fornire opzioni ai clienti. Quando i clienti acquistano massicciamente opzioni put/vendono opzioni call, le banche risultano venditrici di opzioni put/call verso i clienti, registrando così un delta netto lungo. Poiché il dato è positivo e mantenuto su livelli storicamente elevati, significa che le aziende detengono ancora molte opzioni non scadute in direzione dell’apprezzamento dello yuan.

Si può notare che, la copertura tramite derivati della conversione valutaria da parte delle imprese non è affatto debole.

Considerando anche due principali caratteristiche recenti del mercato dello yuan, si scopre che il raffreddamento della conversione e il riscaldamento dell’acquisto di valuta da parte delle imprese a luglio sono state entrambe scelte di “miglior rapporto qualità-prezzo”:

• Rallentamento della fase di apprezzamento, maggiore impatto del differenziale swap. Da giugno, complice stagionalità dei dividendi, rinnovate tensioni tra Stati Uniti e Iran e altri fattori, il passo dell’apprezzamento dello yuan si è nettamente rallentato rispetto all’inizio dell’anno, facendo risaltare il costo swap medio mensile di -140 pips. Inoltre, con il tasso USDCNY intorno a 6,75 non particolarmente elevato e con numerose posizioni già bloccate dai clienti, la motivazione per ulteriori conversioni diminuisce. Al contrario, per i clienti che acquistano valuta l’attuale livello è un ottimo momento per incrementare le coperture, senza contare che prima si blocca la posizione, più swap si guadagnano.

• La volatilità delle opzioni ai minimi storici riflette la percezione del mercato di uno yuan stabile e con rischi estremi ridotti, togliendo alle imprese urgenza per un incremento di posizioni.

In sintesi, il mio punto di vista è: il raffreddamento marginale dell’entusiasmo per la conversione netta delle imprese a luglio rappresenta soltanto un passaggio da una “fase di accumulo accelerato” a una di “mantenimento su livelli elevati”, e non un’inversione della view sull’apprezzamento dello yuan.

In sintesi:

• A luglio, la differenza tra conversioni e acquisti tramite banche per conto dei clienti, e il relativo tasso di conversione, sono crollati, mentre il saldo dei nuovi contratti forward è passato in negativo - segnale di raffreddamento dell’entusiasmo per la conversione.

• Tuttavia, dati il valore cumulato ancora elevato dei forward di vendita e della posizione delta netta sulle opzioni a scadenza, la percentuale di copertura delle esportatrici non è bassa.

• Dall’inizio di giugno, la volatilità dello yuan si è ridotta, mentre ha preso maggior peso il differenziale swap, frenando marginalmente l’entusiasmo per la conversione e spingendo la volontà di acquistare valuta. Secondo me, tuttavia, il raffreddamento marginale della conversione netta di luglio rappresenta soltanto un cambio di ritmo, non un’inversione della posizione delle aziende sull’apprezzamento dello yuan.