L'intervento di Bensent nel mercato obbligazionario getta un'ombra sull'appello di Walsh a "seguire i dati"

L'intervento del Segretario al Tesoro degli Stati Uniti, Scott Bessent, volto a comprimere i costi dei finanziamenti a lungo termine, sta aggiungendo nuove variabili alle scelte di politica monetaria della Federal Reserve.

Bessent ha annunciato l'ampliamento della scala delle operazioni di riacquisto di titoli di Stato a lungo termine; il rendimento dei titoli di Stato a 30 anni è sceso di conseguenza. Tuttavia, il rimbalzo del mercato è durato solo un giorno, e i rendimenti sono rapidamente tornati ai livelli precedenti all'annuncio, riflettendo un profondo scetticismo sull'effettiva efficacia di questa mossa.

Nel frattempo, la confusione del segnale politico derivante da questa misura ha colpito direttamente il nuovo quadro comunicativo appena definito dal presidente della Federal Reserve, Kevin Warsh.

Per il mercato, questa situazione comporta un duplice rischio: se il Tesoro dovesse riuscire a comprimere i rendimenti a lungo termine, le condizioni finanziarie più accomodanti sarebbero in contraddizione con il livello ancora elevato dell'inflazione, costringendo la Federal Reserve a riprendere l'aumento dei tassi; se invece l'intervento risultasse inefficace, la pressione al rialzo dei costi di finanziamento causata dall'espansione del debito continuerebbe a preoccupare i decisori politici.

Alla conferenza stampa seguita all'incontro di luglio sulla politica monetaria, Warsh ha dichiarato chiaramente di esortare gli investitori a basarsi sui dati economici piuttosto che sulle previsioni sui tassi della stessa Federal Reserve. "Gli operatori stanno imparando a seguire il pallone invece di fissare l'arbitro: i prezzi di mercato continueranno a reagire nella direzione e nella misura che ritengono più idonea," ha affermato.

La logica principale di questo quadro è: utilizzare i prezzi di mercato come segnali non filtrati per fornire alla Federal Reserve un'indicazione indipendente sullo stato dell'economia. Tuttavia, le operazioni di riacquisto di Bessent interferiscono direttamente con questa catena di segnalazione.

"Questo è chiaramente in contrasto con il principio del mercato che 'segue il pallone' promosso da Warsh", ha affermato Stephanie Roth, capo economista di Wolfe Research, "Teoricamente, questo offusca i segnali che riceviamo dal mercato, proprio quelli su cui la Federal Reserve sembra fare sempre più affidamento."

Krishna Guha, vicepresidente di Evercore ISI, ha sottolineato in un rapporto che questa iniziativa di Bessent diluirà le linee guida di Warsh secondo cui "il mercato può autonomamente formulare un giudizio sull'economia e sulla politica monetaria, senza alcuna indicazione da parte della Federal Reserve". "Quando gli investitori vedono che Bessent sta tentando di gestire il segmento a lungo termine, questa affermazione diventa difficile da sostenere," ha scritto Guha.

In un'intervista a CNBC, Bessent ha respinto le critiche esterne, negando che questo intervento influenzerà la decisione della Federal Reserve di alzare i tassi. "Questo non ha nulla a che vedere con la decisione sulle riacquisizioni che ho annunciato questa settimana," ha detto, "In parte si tratta di un segnale per mostrare che riteniamo che gli attuali livelli dei rendimenti non riflettano i fondamentali."

Tuttavia, i critici ritengono che questa operazione non affronti la causa fondamentale dell'aumento dei costi di finanziamento a lungo termine: la costante espansione del debito degli Stati Uniti. Il debito pubblico totale statunitense ha superato per la prima volta i 40.000 miliardi di dollari, crescendo di un terzo in meno di cinque anni, mentre l'opinione pubblica non mostra praticamente alcuna volontà di ridurre la spesa.

Giovedì, in un'intervista, Mary Daly, presidente della Federal Reserve di San Francisco, ha assunto un atteggiamento prudente: "Siamo ancora nelle fasi iniziali e, prima di avere l'opportunità di riflettere profondamente su queste questioni, non voglio pronunciarmi prematuramente."

L'iniziativa del Tesoro arriva in un momento di particolare delicatezza della politica monetaria della Federal Reserve. Secondo il verbale della riunione del Federal Open Market Committee (FOMC) del 28-29 luglio, diversi funzionari hanno sostenuto l'aumento dei tassi nel meeting dello scorso mese, ed alcuni hanno affermato che, se l'inflazione non dovesse rallentare, potrebbe essere necessario un ulteriore irrigidimento della politica.

Dopo di ciò, i dati economici pubblicati hanno segnalato un raffreddamento, alleviando in parte la pressione per ulteriori aumenti: le vendite al dettaglio di luglio hanno registrato il calo mese su mese maggiore da oltre un anno, e anche l'inflazione core è leggermente scesa.

Kathy Bostjancic, capo economista di Nationwide, ha dichiarato di non credere che l'iniziativa del Tesoro complichi le prospettive sui tassi d'interesse della Federal Reserve, "ma l'ironia è che il presidente Warsh sottolinea di dare grande importanza al feedback 'non filtrato' proveniente dal mercato."

Alcuni analisti avvertono che, se l'operazione di Bessent avrà successo, ciò potrebbe paradossalmente costringere la Federal Reserve ad adottare una posizione più restrittiva.

Blake Gwinn, responsabile della strategia sui tassi USA di RBC Capital Markets, sottolinea che se uno dei motivi che hanno sostenuto la pausa dei rialzi era che i tassi a lungo termine stavano "restringendo le condizioni finanziarie per conto della Fed", allora se i rendimenti calassero drasticamente a causa dell'intervento di Bessent, "teoricamente, la necessità di un aumento dei tassi dovrebbe crescere."

In definitiva, l'efficacia di questo intervento rimane un'incognita. I sostenitori lo definiscono una mossa flessibile per ridurre i costi di finanziamento in un contesto di rendimenti obbligazionari in crescita a livello globale; gli scettici ritengono invece che, in presenza di un'espansione costante del debito, nessun intervento tecnico potrà davvero modificare il giudizio del mercato sulla traiettoria fiscale degli Stati Uniti.