Il Tesoro degli Stati Uniti sta per utilizzare quasi mille miliardi dal conto del Tesoro? Bessent sottolinea il riacquisto di obbligazioni il 9 settembre

Lunedì, ora locale, il Segretario al Tesoro degli Stati Uniti, Bessent, ha dichiarato che il Dipartimento del Tesoro degli USA effettuerà la prossima operazione di riacquisto di titoli di Stato il 9 settembre e ha lasciato intendere che continuerà a portare avanti ulteriori operazioni del genere in futuro.

Bessent ha dichiarato che la prossima operazione di riacquisto di titoli di Stato avrà luogo il 9 settembre, quindi vedremo cosa accadrà. Ha inoltre affermato che il Tesoro continuerà a seguire il normale piano di aste di titoli del debito pubblico, "quindi sentirete nuovamente parlare di noi all'inizio del prossimo trimestre".

Le parole di Bessent arrivano mentre il mercato sta osservando se il Dipartimento del Tesoro degli USA amplierà ulteriormente il supporto al mercato dei titoli del debito pubblico americano a lungo termine.

Lunedì, qualche ora prima, i media statunitensi hanno citato fonti alte del Tesoro secondo cui il Dipartimento del Tesoro sta valutando l'utilizzo di quasi 1.000 miliardi di dollari del General Account del Tesoro (TGA) per finanziare il piano di riacquisto di titoli di Stato recentemente ampliato. Tuttavia, i funzionari non hanno rivelato né la quantità finale di fondi che verranno utilizzati, né quando inizierà l'utilizzo. I report segnalano che attualmente il saldo TGA è di circa 950 miliardi di dollari.

Il rafforzamento dei riacquisti entra in vigore il 9 settembre, Bessent anticipa che l'importo singolo può superare 4 miliardi di dollari

Quando Bessent parla del 9 settembre, non si riferisce all'annuncio improvviso di una nuova operazione di riacquisto da parte del Tesoro, bensì alla data di entrata in vigore delle misure rafforzate di riacquisto di titoli di Stato a lungo termine annunciate mercoledì scorso dal Dipartimento.

Lo scorso mercoledì 19 agosto, il Dipartimento del Tesoro degli USA aveva annunciato che avrebbe almeno raddoppiato la dimensione delle operazioni di riacquisto per il supporto della liquidità dei titoli di Stato nominali a 10-20 anni e a 20-30 anni, portando il limite massimo per ogni operazione da 2 miliardi di dollari ad almeno 4 miliardi di dollari per ciclo. Il Tesoro ha chiarito che questa modifica entrerà in vigore dal 9 settembre e durerà fino alla fine del periodo di rifinanziamento trimestrale, ovvero il 4 novembre.

Il Dipartimento del Tesoro ha spiegato che l'aumento della dimensione dei riacquisti è volto a fornire maggiore supporto di liquidità al mercato dei titoli di Stato nominali a lungo termine, poiché il Tesoro continua a ricevere un elevato volume di offerte di alta qualità nelle operazioni di riacquisto di durata superiore, segno che la partecipazione del mercato è forte.

Il giorno successivo all'annuncio, giovedì scorso, Bessent ha ulteriormente lasciato spazio per un ampliamento della dimensione dei riacquisti. Ha segnalato che il valore di una singola operazione di riacquisto di titoli a lungo termine potrebbe superare i 4 miliardi di dollari, affermando inoltre che "si tratta di una fetta del mercato dove gli scambi sono scarsi", e che il Tesoro ha una "cassetta degli attrezzi ampia" sul mercato dei titoli di Stato americani.

Bessent ritiene che il mercato non abbia sufficientemente considerato i fondamentali dell'economia statunitense, e che i rendimenti dei titoli di Stato non rispecchino i dati macro, in particolare la liquidità dei titoli a 30 anni è "particolarmente carente".

In merito alla reale dimensione dei riacquisti, Bessent ha dichiarato che "dipenderà dalle condizioni", aggiungendo che "qualsiasi volatilità in 24 ore è solo rumore", il Tesoro sta "cercando di riequilibrare un mercato debole".

Pertanto, il 9 settembre significa l'entrata in vigore del rafforzamento dei riacquisti precedentemente annunciato; mentre le dichiarazioni di Bessent sul "valore superiore a 4 miliardi di dollari" lasciano margine per una dimensione effettiva superiore al livello minimo già comunicato in precedenza.

Quasi 1.000 miliardi di dollari dal TGA potrebbero essere una fonte di finanziamento per i riacquisti, il mercato rivaluta la “cassetta degli attrezzi”

Lunedì, CNBC ha riferito che il Dipartimento del Tesoro sta considerando di utilizzare circa 950 miliardi di dollari del TGA per finanziare il recente ampliamento del piano di riacquisto di obbligazioni. Due alti funzionari del Tesoro hanno dichiarato che il TGA è considerato una potenziale risorsa per l’acquisto di alcuni titoli di Stato non benchmark, ma non è stata ancora stabilita la quantità o il timing precisi per l'utilizzo.

Questa notizia è particolarmente degna di nota perché, finora, l'ipotesi principale del mercato era che i fondi per i riacquisti provenissero dall’emissione di ulteriori Buoni del Tesoro a breve termine.

Se il Tesoro adottasse tale approccio, ciò implicherebbe un aumento dell’offerta di titoli a breve termine e una riduzione dell’offerta di titoli a lungo termine, realizzando così una sorta di “operation twist” versione fiscale sulla struttura delle scadenze del debito. In passato il mercato ha già discusso delle somiglianze tra le operazioni del Tesoro e la "operation twist" storica della Federal Reserve.

Se invece il Tesoro utilizzasse direttamente il contante del TGA per i riacquisti, non sarebbe necessario fare totale affidamento sulle nuove emissioni di debito a breve termine.

Tuttavia, il TGA vicino a 1.000 miliardi di dollari non significa che il Tesoro intenda usare quasi tutto per acquistare titoli di Stato. I report mostrano soltanto che il TGA è considerato una fonte potenziale, e il Tesoro non ha ancora annunciato la reale dimensione dell'impiego.

Ancor più importante, il TGA è il principale conto operativo del Tesoro USA presso la Federal Reserve, usato per le entrate e le uscite quotidiane del governo. La quantità che il Tesoro può effettivamente impiegare per i riacquisti è influenzata da fattori quali la spesa pubblica, i piani di emissione del debito e gli obiettivi di gestione del saldo di cassa.

Pertanto, per il mercato la cosa davvero importante non è il saldo assoluto del TGA, ma se e quanto il Tesoro utilizzerà questi fondi ed a quale ritmo effettuerà i riacquisti di titoli a lungo termine.

Beneficio dei riacquisti dura solo un giorno, il rendimento sul lungo periodo torna a salire

Il motivo immediato dietro all’improvviso ampliamento dei riacquisti di titoli a lungo termine da parte del Tesoro sono stati i rendimenti elevati e persistenti dei titoli di Stato americani a lungo termine.

Dopo il comunicato del 19 agosto, i rendimenti dei titoli USA sono inizialmente calati nettamente, e il mercato ha considerato la mossa come un segnale importante che il Tesoro stia cercando di allentare le pressioni sul finanziamento a lunga scadenza.

Tuttavia, tale effetto positivo non è durato a lungo.

Giovedì e venerdì scorsi, i prezzi dei titoli di Stato USA a medio e lungo termine sono scesi per due giorni consecutivi, il che significa che la spinta positiva del Tesoro per i riacquisti è durata appena un giorno. L'attenzione dei mercati è tornata infatti verso il massiccio disavanzo fiscale degli Stati Uniti, l’offerta di debito a lungo termine e le pressioni inflazionistiche.

La scorsa settimana i media, commentando il calo dei prezzi dei titoli di Stato, hanno osservato che, secondo gli investitori, le nuove misure del Tesoro americano potrebbero solo temporaneamente contenere la salita dei costi di finanziamento, e l’andamento del mercato riflette un certo scetticismo sull’efficacia delle nuove misure. Come ha detto lo strategist Howard Du della TD Securities a New York, il mercato "non è pienamente convinto" che Bessent riesca davvero a contenere i rendimenti sul lungo termine.

Ciò significa anche che, dopo l’effettivo innalzamento dei riacquisti dal 9 settembre, la principale attenzione del mercato passerà da “se il Tesoro interverrà” a “se l’intervento sarà in grado di influenzare davvero l’offerta e la domanda dei titoli di Stato a lunga scadenza”.

Secondo il piano attualmente pubblicato dal Tesoro, dal 9 settembre i limiti per ogni ciclo di riacquisto di titoli a 10-20 anni e a 20-30 anni saranno elevati ad almeno 4 miliardi di dollari ciascuno. Il Tesoro ha anche annunciato che fornirà ulteriori informazioni sulle dimensioni dei futuri riacquisti alla prossima riunione di rifinanziamento trimestrale, che si terrà il 4 novembre.

Pertanto, il 9 settembre rappresenterà una data chiave per il mercato per testare gli effetti pratici dell’ampliamento del programma di riacquisto da parte del Tesoro, mentre le notizie di lunedì sul TGA ampliano ulteriormente la gamma di ipotesi del mercato sulle “munizioni” future a disposizione del Tesoro.

Tuttavia, che i fondi per i riacquisti provengano dal contante del TGA oppure da nuove emissioni di Buoni del Tesoro a breve termine, questa operazione non equivale semplicemente al quantitative easing della Federal Reserve. Quello che il Tesoro può modificare è la struttura delle scadenze del debito e la domanda marginale per titoli specifici, mentre il disavanzo fiscale complessivo degli Stati Uniti, la dimensione del debito e i futuri bisogni di finanziamento non scompariranno per questo.

Per i titoli di Stato a lunga scadenza, ciò che determina realmente il valore centrale dei rendimenti rimangono la situazione fiscale americana, l’inflazione, la crescita economica e le aspettative degli investitori sulla futura offerta di titoli di Stato.