Gli storici dell'economia monetaria statunitense temono un crollo improvviso della fiducia nel dollaro e suggeriscono di ridurre il possesso di titoli di Stato USA a favore dell'oro

Huitong News, 25 agosto—— L'economista Barry Eichengreen ha dichiarato che le massicce acquisizioni di oro da parte delle banche centrali negli ultimi anni non sono per lo più un attacco al dollaro, ma esprime la preoccupazione che la fiducia nel dollaro possa crollare improvvisamente. I dati mostrano che della quota di riserve perse dal dollaro, l'euro non ha beneficiato, mentre le valute delle grandi nazioni asiatiche ne hanno ottenuto circa un quarto, mentre il resto si è diretto verso valute non tradizionali come dollaro australiano, dollaro canadese, won sudcoreano, ecc. Egli consiglia di ridurre l'esposizione alle obbligazioni e aumentare quella in oro e altri asset alternativi, aggiungendo che gli Stati Uniti potrebbero aver scommesso sulla direzione sbagliata puntando sulle stablecoin. Questo venerdì (28 agosto), il nuovo presidente della Federal Reserve, Kevin Warsh, apparirà per la prima volta alla conferenza annuale di Jackson Hole.

Venerdì scorso (21 agosto) il prezzo dell'oro ha chiuso sopra i 4600 dollari l'oncia, mentre l'indice del dollaro è sceso ai minimi da maggio; il Tesoro USA ha sottilmente compresso i suoi costi di finanziamento. Nel frattempo, le banche centrali del mondo hanno aumentato le riserve auree di oltre 1000 tonnellate ogni anno per diversi anni consecutivi, quasi un quarto della produzione mondiale annua. Di fronte a questo scenario, Barry Eichengreen, economista dell'Università della California, Berkeley, fornisce un'interpretazione sorprendente: la maggior parte degli acquisti di oro da parte delle banche centrali non è un "voto di sfiducia" al dollaro.

Questo autore autorevole sulla storia dei flussi monetari internazionali afferma: "Personalmente non credo che l'oro tornerà a essere una componente centrale del sistema monetario e finanziario internazionale." Tuttavia, ha cambiato opinione su un altro punto, e può indicare la data esatta del cambiamento. Dice: "

. Questa preoccupazione è iniziata il 2 aprile 2025, cioè il Giorno della Liberazione degli Stati Uniti."

Questo è rilevante perché Eichengreen per gran parte della sua carriera è stato uno dei più pacati nel dibattito. Quando altri gridavano al declino del dollaro, lui si focalizzava solo su quel numero in lento calo: la quota del dollaro nelle riserve mondiali sta scendendo di circa 0,5 punti percentuali all'anno, dal oltre 70% all'inizio del secolo a meno del 60% oggi.

Chi sta conquistando lo spazio lasciato dal dollaro?

Il Fondo Monetario Internazionale non pubblica dati dettagliati sulle valute che raccolgono la quota persa dal dollaro, quindi Eichengreen e i suoi coautori hanno analizzato uno per uno i bilanci annuali di circa 80 banche centrali. Il risultato è stato sorprendente: "L'euro non ha ottenuto nulla della quota di riserve persa dal dollaro nel XXI secolo; le valute dei grandi paesi asiatici ne hanno preso circa un quarto, il resto le cosiddette valute di riserva non tradizionali." Si riferisce a dollaro australiano, dollaro canadese, dollaro di Singapore, dollaro neozelandese, alcune valute nordiche e il won sudcoreano, "tutte valute di paesi piccoli, aperti, ben governati e che generalmente adottano target d'inflazione".

Il motivo per cui l'euro è fermo è semplice: ci sono troppo pochi asset in cui investire. Eichengreen rileva che nella zona euro solo tre emisisoni di titoli di Stato hanno una tripla A dalle principali agenzie di rating, per un totale di circa 4 trilioni di dollari, mentre il mercato dei Treasury USA ammonta a 40 trilioni. Dice: "Le banche tedesche detengono Bund tedeschi, le compagnie assicurative olandesi obbligazioni olandesi, questi mercati sono frammentati tra loro."

Perché la corsa all'oro delle banche centrali?

Eichengreen fa risalire l'attuale corsa all'oro alla crisi finanziaria del 2008, piuttosto che alle tensioni con Washington. Afferma che molte banche centrali dei mercati emergenti non hanno ereditato riserve aurifere e sono partite da livelli molto bassi, "Ritengo che sia in gran parte stato un allineamento strutturale, almeno fino a poco tempo fa. Non sono certo su come interpretare quest'ultima ondata di acquisti." … "Abbiamo anche sentito voci di insolite operazioni del Tesoro USA su questo mercato."

. Fa l'esempio di Marine Le Pen che circa dieci anni fa scrisse al governatore della Banque de France chiedendo: "Perché il nostro oro è custodito a Londra e New York? Dovrebbe stare a Parigi." Ma questa scelta ha un costo: "Rinunciano ad usare l’oro come collaterale in transazioni finanziarie, perderlo in prestito, o guadagnare interessi." Di solito a riportare l'oro a casa sono i paesi con riserve abbondanti, "Le banche centrali sanno cosa stanno facendo."

L’oro non può essere la base dei pagamenti

Eichengreen sottolinea i limiti dell’oro nella maniera più rigorosa. Una valuta svolge le funzioni di unità di conto, mezzo di pagamento e riserva di valore, mentre l’oro ne soddisfa solo una.

Dice: "Vorresti che il tuo stipendio di fine mese fosse pagato in once d’oro? Al supermercato potresti scoprire che il suo valore si è deprezzato del 10%." Racconta anche una storia dal suo nuovo libro: il Venezuela, sottoposto a sanzioni, ha pagato l’Iran, ugualmente sanzionato, per la manutenzione degli impianti petroliferi in lingotti d’oro, affittando due aerei russi per trasportare dal Caracas a Teheran – esempio perfetto della difficoltà di usare l'oro per pagamenti ordinari."

Ridurre le obbligazioni: il segnale è già presente

Ray Dalio, venerdì scorso, ha consigliato agli investitori di detenere il 10-15% del portafoglio in oro per coprirsi dalla crisi del debito USA prevista nei prossimi tre anni; Ole Hansen di Saxo Bank consiglia una quota di hard asset tra il 5% e il 10%.

Eichengreen inizialmente risponde con distacco: "Gente come Dalio prevede una crisi finanziaria e di bilancio da anni, e continueranno a farlo finché non avranno ragione." Poi cambia tono: "Gli Stati Uniti sono davvero su una traiettoria fiscale insostenibile, con il rapporto debito/PIL in costante crescita, mentre gli investitori in Treasury sono più preoccupati che mai."

Identifica il problema chiave: "I Treasury sono sempre stati pilastro difensivo nei portafogli 60/40. Se non sono più sicuri, e sono altamente correlati alle azioni, ." Ma si rifiuta di raccomandare percentuali specifiche: "Dare percentuali tipo 5% o 10% non è il mio ruolo; se sapessi essere così preciso non insegnerei, sarei il gestore di un hedge fund." Aggiunge che l'oro è già integrato nei portafogli ben diversificati "Qualsiasi investitore globale ben diversificato dovrebbe avere una esposizione alle materie prime." Riguardo al proprio portafoglio afferma: "Io e mia moglie abbiamo ereditato qualche gioiello d’oro da mia madre, li apprezziamo, ma onestamente non abbiamo mai comprato oro di nostra iniziativa."

Segnali di fragilità del mercato dei Treasury e scommesse sbagliate

Il commento più tagliente di Eichengreen riguarda altro. Washington lo scorso mese ha aiutato a sostenere lo yen utilizzando euro invece di dollari; inoltre, la Federal Reserve ha ampliato gli strumenti per consentire alla banca centrale giapponese di ottenere liquidità su collateral Treasury senza vendere effettivamente; pochi giorni fa, il Tesoro USA ha raddoppiato la dimensione delle operazioni di buyback di titoli a lunga scadenza.

Secondo lui queste mosse non hanno avuto successo: "Non credo che questi trucchetti possano ingannare il mercato, ." Fa anche una riflessione inusuale: "Se il governo USA non vuole che le autorità straniere usino davvero i dollari, vuol dire che la liquidità del biglietto verde non è così abbondante come si pensa, e sia investitori privati che pubblici lo stanno notando." Quanto al passato, ogni volta che le banche centrali sono state costrette a comprare obbligazioni, "Non ne è mai venuto niente di buono: repressione finanziaria, costringere banche a comprare debito, spingere le banche centrali a tenere artificialmente bassi i tassi – nessuno di questi metodi rassicura gli investitori internazionali."

Eichengreen pensa anche che gli Stati Uniti abbiano puntato sulla tecnologia sbagliata. Il GENIUS Act, firmato a luglio 2025, è la prima legge federale sulle stablecoin di pagamento, obbligando gli emittenti a garantire la copertura 1:1 con contanti, depositi e Treasury a breve, con obbligo di trasparenza mensile e audit indipendente. In pratica, il futuro digitale del dollaro è delegato alle imprese private che detengono Treasury USA. Europa e grandi paesi asiatici, invece, puntano sulle valute digitali di banca centrale. Dice: "Nel lungo periodo, puntare sulla CBDC probabilmente è giusto; gli USA potrebbero sbagliare puntando sulle stablecoin private."

Conclusione

Eichengreen ammette di aver sbagliato in passato: "Nel 2011 scrissi 'Exorbitant Privilege', prevedendo che il dollaro avrebbe ceduto il passo all'euro e alle valute asiatiche. Mi sbagliai: il denaro non è confluito lì, ma nelle valute di riserva non tradizionali." E cita Keynes: "Che fai quando le prove contraddicono le tue idee? Lui diceva: cambio idea. E tu, giovane?"

Questo venerdì (28 agosto), il nuovo presidente della Federal Reserve Kevin Warsh terrà il suo primo discorso ufficiale a Jackson Hole, proprio su innovazione e pagamenti finanziari – portando così direttamente all’attenzione della Fed le questioni sollevate da Eichengreen.


Grafico giornaliero dell'indice del dollaro Fonte: EasyHuitong

Fuso orario GMT+8, 25 agosto, ore 11:18, Dollar Index quota 99.03.