Goldman Sachs: il prezzo dell'oro raggiungerà i 4900 dollari per oncia entro fine anno

Goldman Sachs mantiene la previsione base per il prezzo dell'oro a 4.900 dollari l'oncia entro la fine del 2026, sottolineando al contempo che la domanda di opzioni call in aumento potrebbe amplificare meccanicamente i movimenti vicino ai prezzi di esercizio chiave. L’oro spot lunedì ha superato i 4.680 dollari durante la giornata, segnando il livello più alto dalla metà di maggio.

L’hedging tramite opzioni diventa un nuovo amplificatore di prezzo

Gli analisti delle materie prime di Goldman Sachs, tra cui Lina Thomas, hanno mantenuto nel report del 21 agosto la previsione di base: prezzo equo dell’oro a fine 2026 fissato a 4.900 dollari l’oncia. Tale previsione si basa su due ipotesi: le banche centrali globali mantengono una forte domanda fisica, mentre dopo la stabilizzazione della traiettoria dei tassi Fed gli investitori privati occidentali aumentano nuovamente l'allocazione negli ETF sull’oro.

La nuova valutazione centrale del report riguarda invece il mercato dei derivati. Secondo Goldman Sachs, gli investitori tornano a coprirsi contro i rischi macro e di policy globali con opzioni call su oro, la cui domanda risulta in significativo aumento, creando un meccanismo in cui sia rialzi che ribassi possono essere meccanicamente amplificati. In pratica: quando gli operatori vendono opzioni call, con il prezzo dell’oro vicino ai livelli di esercizio concentrati, devono acquistare oro fisico o futures per coprirsi sul delta; quando il prezzo scende invece chiudono le posizioni di copertura, amplificando così i movimenti di ritracciamento.

Goldman Sachs sottolinea perciò che i 4.900 dollari rimangono la previsione formale di fine anno e che l’effetto acceleratore delle opzioni non è ancora incluso nel modello base; se la domanda occidentale continua a riprendersi, combinandosi con gli acquisti delle banche centrali e la domanda di copertura macro, il prezzo potrebbe superare l'obiettivo nelle aree a forte concentrazione dei prezzi di esercizio, con volatilità bidirezionale maggiore. Tra le transazioni di ETF e opzioni dei clienti, i range target più frequenti sono tra i 4.800 e i 5.500 dollari. Va distinto ciò che osservano i desk di trading rispetto alle previsioni del Research.

Già a giugno, Goldman Sachs aveva abbassato il target di fine anno da 5.400 a 4.900 dollari (-500 dollari), perché non si attendeva più che la Fed tagliasse i tassi nel 2026, spostando i due restanti tagli a giugno e dicembre 2027, e riducendo le stime di flussi netti negli ETF sull’oro. L’attuale report affina la distribuzione dei rischi su questa base abbassata.

Il prezzo dell’oro si avvicina alla zona di forte concentrazione delle opzioni

L’oro spot il 24 agosto ha raggiunto un massimo intraday di 4.680,70 dollari, il valore più alto dal 14 maggio; attorno alle 14:25 (UTC+8) si attestava a 4.639,49 dollari. I futures sull’oro COMEX di dicembre hanno chiuso a 4.697,80 dollari. Dai minimi di metà luglio, l’oro è rimbalzato di circa il 15%, superando la media mobile a 200 giorni nella settimana chiusa al 23 agosto.

Secondo il World Gold Council, la scorsa settimana i flussi in ingresso negli ETF sull’oro sono saliti a circa 46,7 tonnellate, per un valore di 6,4 miliardi di dollari, segnando il massimo settimanale degli ultimi 10 mesi, con i principali apporti da fondi quotati in Nord America ed Europa. Il Tesoro USA, ampliando il piano di buyback sui Treasury a lungo termine, ha depresso il dollaro, diminuendo così anche il costo relativo dell’oro per gli acquirenti esteri. Per Jim Wyckoff di American Gold Exchange, sia i fondamentali che la tecnica restano positivi e, in assenza di segnali di inversione chiari, la direzione di minimo attrito rimane al rialzo.

I dati pubblici CME mostrano che tra i contratti con scadenza da settembre a dicembre, ci sono circa 65.700 opzioni call aperte vicino ai prezzi di esercizio 4.700, 4.800, 4.900, 5.000 dollari, equivalenti a circa 6,6 milioni di once di esposizione; sopra i 5.000 dollari l’open interest supera le 22.000 opzioni, registrando la concentrazione maggiore. Se il prezzo prosegue nella fascia 4.700–5.000 dollari, i bisogni di copertura degli operatori possono passare da spot (quando il prezzo è lontano dai 5.000 dollari basta acquistare poco) a continuo (ogni nuovo rialzo di prezzo richiede più copertura ai market maker).Se l’oro entra in questa “zona a rischio”, il buy in passivo dei market maker potrebbe innescare una forte dinamica “più cresce, più comprano, più comprano, più cresce”, ma se ciò accadrà sarà da verificare seguendo flussi e volatilità di mercato al momento.

Nei primi 20 minuti di apertura di lunedì, su GLD si è registrata una massiccia operazione a “spread call”: sono state vendute quasi 116.000 call in the money con scadenza 18 settembre e strike 420 dollari, incassando circa 202 milioni di dollari in premi, per acquistare un pari numero di call con strike a 430 dollari, incassando 58 milioni in modo netto. Il breakeven della struttura è circa a 425 dollari, leggermente sotto il prezzo di GLD al momento (427 dollari), suggerendo una tendenza di breve termine a correzione. Nel frattempo la posizione generale resta rialzista: secondo Thinkorswim, nella giornata sono state scambiate oltre 37.000 call su GLD, contro meno di 20.000 put; SpotGamma segnala che su 15 contratti più attivi, 13 sono call. La divergenza tra grandi ordini e flusso globale potrebbe aumentare la volatilità nel breve.

Pilastri fondamentali e calendario delle policy

Il modello di medio termine di Goldman Sachs per l’oro si fonda ancora su tre pilastri: acquisti ufficiali persistenti, che creano una base di domanda meno sensibile al prezzo; inversione dei flussi ETF da outflow a inflow; attese più basse sui tassi e i rendimenti reali, riducendo il costo opportunità di detenere un asset non remunerato. Dopo aver rivisto al rialzo il modello degli acquisti delle banche centrali, la banca stima un ritmo mensile di circa 60 tonnellate per i prossimi 12 mesi. Tensioni geopolitiche e discussioni sulla sostenibilità fiscale continuano inoltre a sorreggere il ruolo dell'oro come strumento di hedging macro.

Wall Street resta tuttavia divisa sui target. Il baseline di Goldman Sachs è di 4.900 dollari; in caso di nuovi rialzi Fed lo scenario ribassista prevede 4.400 dollari. Deutsche Bank e Bank of America stimano target vicino ai 4.800 dollari, Morgan Stanley punta sulla base a 4.400 dollari con scenario rialzista a 5.200 dollari, UBS si colloca anch’essa intorno a 5.200 dollari. Le differenze nei target riflettono il peso attribuito alle stesse variabili: acquisti delle banche centrali, flussi ETF, posizione della Fed.

I catalizzatori di breve termine si addensano nella seconda metà della settimana: mercoledì escono i dati su indice PCE di luglio e redditi/spese personali, venerdì il presidente Fed Walsh parlerà al simposio di Jackson Hole. Goldman Sachs avverte che, se il mercato rivaluta il rischio di un altro rialzo a settembre, la chiusura delle coperture degli operatori potrebbe causare un ribasso superiore al normale. Il calo del prezzo del petrolio e un rimbalzo temporaneo del dollaro possono ridurre lo spread di rischio nel breve periodo.

A cura di: Long Yunxiang