Morgan Stanley avvia la valutazione del credito di Nvidia: la solidità finanziaria si trasforma in uno strumento di finanziamento per l’AI, il debito potrebbe raggiungere i 200 miliardi di dollari

Autore | Zhao Ying

      Editore | Duro AI

Nvidia sta trasformando il suo solido bilancio in uno strumento strategico per il finanziamento delle infrastrutture AI; questo cambiamento, mentre ridefinisce il suo profilo creditizio, introduce anche nuovi tipi di rischi difficili da cogliere per gli indicatori di leva finanziaria tradizionali.

Morgan Stanley ha avviato la copertura del rating sul credito di Nvidia il 24 agosto 2026, assegnando un rating neutro e consigliando agli investitori di mantenere una posizione attendista sia sul mercato delle obbligazioni che su quello dei credit default swap (CDS). Gli analisti di credito Lindsay A Tyler e lo stratega Nishant Satyam sottolineano nel report chele fondamenta creditizie di Nvidia restano solide, ma la mancanza di trasparenza sulle passività potenziali e la dimensione dei rischi di coda rendono prematuro un intervento immediato.

Secondo le previsioni di Morgan Stanley,includendo tutte le passività potenziali, l'esposizione totale al credito di Nvidia potrebbe raggiungere circa 200 miliardi di dollari entro la fine del 2028, di cui circa 170 miliardi provenienti da voci fuori bilancio e passività potenziali.Nonostante ciò, il modello della banca mostra che anche in uno scenario di crescita più moderata, l’indice di leva finanziaria di Nvidia si mantiene attorno a 0,7 volte, con una copertura del debito tramite free cash flow di circa il 15%, confermando complessivamente forte solidità creditizia.

Il bilancio come servizio: un cambiamento strutturale nella narrazione creditizia di Nvidia

Il report evidenzia che i tradizionali indicatori di leva non bastano più per riflettere pienamente la situazione creditizia di Nvidia. Con il ciclo delle capacità AI che si estende verso i cloud provider su larga scala, i laboratori AI e i clienti aziendali, la crescente posizione netta di liquidità di Nvidia viene sempre più utilizzata come strumento strategico di finanziamento dell’ecosistema. Il bilancio stesso è ormai parte integrante della sua offerta di prodotti e servizi.

Il rapporto sottolinea che Nvidia ha recentemente introdotto diversi meccanismi di supporto:nell'ambito di partnership per oltre 500 miliardi di dollari, fornisce supporto sul valore residuo (RVS) fino al 25% a livello di progetto; offre garanzie sul valore residuo (RVG) tramite le strutture shell da circa 4,25 GW nel campus PORTS-Pike, Ohio; e propone modelli di ripartizione dei ricavi e supporto creditizio rivolti ai nuovi cloud provider emergenti. Questi meccanismi consentono di mobilitare capitali significativamente maggiori da banche, credito privato, assicurazioni e mercati pubblici, creando un circuito di finanziamento attraverso strutture di supporto contrattuali e asset-backed.

Dalle previsioni finanziarie emerge comunque una solidità di fondo. Morgan Stanley stima che al FY29/CY28 la posizione netta di cassa di Nvidia possa raggiungere circa 520 miliardi di dollari dopo il debito di bilancio; anche includendo 170 miliardi di aggiustamenti e passività potenziali, la liquidità netta resterebbe attorno ai 350 miliardi. Il leverage totale aggregato sarebbe di circa 0,4 volte e il free cash flow dopo remunerazione degli azionisti supererebbe il 100% del debito totale aggregato.

170 miliardi di dollari di aggiustamenti: analisi delle tre principali fonti di passività potenziali

Morgan Stanley suddivide i circa 170 miliardi di dollari tra tre principali categorie di aggiustamenti e passività potenziali.

La prima categoria riguarda circa 38 miliardi di dollari di aggiustamenti di rating minimo,che includono debiti da leasing (comprese obbligazioni ancora non operative), garanzie su leasing dei partner, PORTS-Pike RVG e accordi di capacità CoreWeave. Nvidia ha già reso noto 32 miliardi di dollari di obbligazioni da leasing non ancora operative, con durate dai 3 ai 20 anni e inizio previsto dal secondo trimestre del FY27 fino al FY33. Il report ipotizza 15 anni di durata, un tasso di sconto del 6% e una crescita annua del 3%, concludendo che questi impegni genereranno circa 20,8 miliardi di dollari di nuovi debiti da leasing.

La seconda categoria riguarda circa 68 miliardi di dollari di esposizione RVS, collegata alle partnership oltre 500 miliardi di dollari.Il 10 agosto 2026 Nvidia ha annunciato collaborazioni con Apollo, BlackRock, Blackstone, Brookfield, Goldman Sachs e KKR al fine di mobilitare oltre 500 miliardi di dollari di capitale terzi per le infrastrutture AI. Viene così costruito un modello multi-periodo RVS guidato da ipotesi, utilizzando come standard un singolo finanziamento da 3,5 miliardi di dollari/1 GW di GPU. Si ipotizza che l’RVS copra solo la quota bancaria a breve termine di classe A1; su 15 deal sopra 30 miliardi ciascuno, entro fine CY28 si arriverebbe a 105 miliardi di finanziamenti A1 accumulati, con un picco di passività potenziale post-imposte di circa 90 miliardi a inizio CY29.

La terza categoria è composta da circa 64 miliardi di dollari di esposizione a ripartizione dei ricavi e supporto creditizio.Nel blog Nvidia del 1 luglio 2026 viene presentato un modello di "ricavi condivisi e supporto creditizio" per ampliare l’accesso alle capacità di calcolo ai clienti diversi dai principali cloud provider. Il report modella una capacità supportata di 5 GW, ipotizza contratti biennali e un valore minimo garantito per 5 anni, stimando una passività potenziale fino a 81 miliardi di dollari al termine di CY28/FY29, ovvero 64 miliardi netti. L’esempio più evidente è l'annuncio del 63 settembre 2025 di Nvidia e CoreWeave relativo all'impegno d'acquisto di capacità cloud residua (6,3 miliardi).

Punto di vista delle agenzie di rating: trattamento delle passività potenziali come debito

Sia S&P che Moody’s si sono già espresse sulle passività potenziali di Nvidia, ma con soluzioni diverse.

Secondo il rapporto, nella nota rating di Nvidia del 18 agosto 2026 e nel webinar dello stesso giorno sul settore cloud, S&P chiarisce chela RVS dei chip può essere trattata come debito in base alla differenza tra saldo prestito al costo ammortizzato e valore chip a deprezzamento, solo se il beneficiario finale è soggetto non investment grade; l’importo si calcola post imposte (21% aliquota USA).

S&P aggiunge che le garanzie di leasing / supporti terzi, come pure il supporto per "non acquisto della capacità cloud dei partner", vanno trattate analogamente ai leasing come debito. La stima è che gli aggiustamenti di debito collegati a PORTS-Pike RVG passino da 4,2 miliardi nel CY28/FY29 a circa 37,7 nel CY31/FY32, decrescendo poi con i pagamenti degli affitti.

Moody's, nel suo report del 18 agosto 2026, indica che circa 125 miliardi di dollari di supporti potenziali possono esercitare pressione sul rating; l'agenzia valuterà in base a performance operativa, leva finanziaria, liquidità e probabilità che le garanzie siano attivate, ma non pubblica una specifica metodologia d'aumento del debito. Moody's pone la solidità dopo le garanzie come condizione chiara per eventuali upgrade.

Fondamentali sostenuti, ma i rischi di coda suggeriscono cautela

Morgan Stanley ritiene che gli attuali spread creditizi di Nvidia non siano costosi, ma consiglia comunque agli investitori di attendere.

Dal punto di vista del valore relativo, il CDS a 5 anni di Nvidia è quotato circa 84/89 punti base, circa 25 in più rispetto ad altri emittenti di alto rating come GOOGL e AMZN; i bond 2036 di Nvidia hanno uno spread di appena 10-20 punti base inferiore rispetto ai bond IBM e AT&T con rating più basso. Gli attuali spread non sono costosi per issuer rating Aa1 (outlook positivo)/AA, ma il pricing di mercato si avvicina ai livelli BBB.

Tuttavia, il report invita alla cautela: oltre 500 miliardi di partnership sono ancora a livello di lettera d'intenti, i dettagli sui modelli di ripartizione dei ricavi e supporto creditizio sono pochi, ci sono incertezze su volumi, tempistiche e trattamento da parte delle agenzie; inoltre, con l’esposizione che transita via SPV, accordi contrattuali e modelli di private lending, resta alta la probabilità di una trasparenza limitata.Si sottolinea che, se il CDS supera i 100 punti base o i bond cash si avvicinano ai livelli AT&T, l’ingresso diventa più interessante.

Nella scelta degli strumenti, Morgan Stanley prevede che i CDS potrebbero sottoperformare lievemente i bond cash, a causa dei possibili hedging dei prestatori e posizionamenti tematici, mentre i bond cash beneficiano dell’assenza di reale bisogno di finanziamento da parte di Nvidia (nonostante alcune pressioni tecniche negative dalla nuova emissione rispetto alle operazioni tender di AVGO e MU). Si aggiunge che, se al termine del CY28 l’esposizione potenziale sarà inferiore alle attese, per ritmo di finanziamento, miglior rating dei counterpart o minore copertura attesa dei deal, in combinazione con il sostegno relativo di credito ad alto rating e crescita, scommettere contro il credito Nvidia non avrebbe senso.