Franco svizzero: fuga degli orsi? O è il momento di salire a bordo

Morning FX

Il 19 agosto, mentre il Tesoro USA annunciava un programma ampliato di riacquisto di titoli di Stato a lungo termine, l'indice del dollaro è crollato. Tra le valute non statunitensi, il franco svizzero si è distinto particolarmente per il maggiore rialzo, rompendo in seduta la soglia di 0,80.

Essendo una delle valute di finanziamento preferite dal mercato FX, dalla fine del 2024 il posizionamento netto CFTC del franco svizzero ha visto soltanto due modalità: "fortemente ribassista" e "estremamente ribassista". Tuttavia, dopo l'impennata del 19 agosto, le posizioni nette corte sul CHF sono diminuite del 16% in una sola settimana. Sta forse per iniziare una squeeze sul CHF?

Iniziamo col chiarire la logica di breve termine dietro il recente apprezzamento del franco svizzero:

• Differenziale dei tassi: il Tesoro USA cerca di comprimere i rendimenti a lungo termine e di fissare un tetto sui tassi d'interesse, si chiudono posizioni carry trade in USD, così il CHF, con la maggior esposizione corta, ne beneficia maggiormente.

• Risonanza con l’oro: la credibilità del dollaro viene messa in discussione, l’oro assume una funzione sostitutiva passando in una sola settimana da 4.330 a 4.700, sostenendo così il franco svizzero.

Ma guardando al futuro, si è davvero invertita la logica del franco svizzero come valuta di finanziamento nel medio termine? Probabilmente no.

• Posizione sui tassi bassi: alla fine di luglio, media svizzeri hanno riferito che la banca centrale prevede di mantenere i tassi a zero fino alla fine del 2027; sia il governatore che i membri del comitato hanno affermato che “se necessario, porteranno il tasso d'interesse sotto lo zero”.

• Posizione della banca centrale sul cambio: nella riunione di giugno, la banca centrale svizzera ha confermato un rafforzamento della volontà d’intervento sul mercato valutario, e attualmente il cambio USDCHF si trova su valori simili a quelli di allora.

• Sostituzione del finanziamento in yen: l’intervento congiunto tra Stati Uniti e Giappone ha scoraggiato molte posizioni short in yen; come alternativa, il franco svizzero resta la scelta principale.

• Effetto positivo dell’oro in diminuzione: la rapida impennata dell’oro rende al contempo più difficile un ulteriore rialzo dai livelli attuali, per cui il vantaggio residuo per il franco svizzero sarà sempre più ridotto.

Ritengo quindi che il CHF rimanga una scelta fondamentale come valuta di finanziamento; chi mantiene posizioni short sul dollaro potrebbe coprirsi con posizioni long USDCHF, per bilanciare esposizioni long su EUR, AUD e altri. La soglia di 0,80 può rappresentare un livello interessante per incrementare le posizioni.

Sintesi:

• Il Tesoro USA prevede di aumentare i riacquisti di titoli a lunga scadenza; la combinazione tra differenziale dei tassi e rally dell’oro porta il franco svizzero a una rapida ascesa, con una netta riduzione delle posizioni corte.

• Tuttavia, nel medio termine, la posizione accomodante sui tassi e le intenzioni di intervenire sul cambio della banca centrale svizzera, unite ai cambi di posizione dagli short in yen, continuano a sostenere il CHF come valuta di finanziamento. Anche con l’ascesa dell’oro, i margini di ulteriore apprezzamento del franco sono limitati.

• Long USDCHF intorno a 0,80 come copertura a posizioni short USD (EUR o AUD).