"Stampa della Federal Reserve": la storia si ripete, di fronte alla guerra Bernanke mette alla prova "i confini tra la Federal Reserve e il Tesoro"

Il 27 agosto, il Wall Street Journal ha pubblicato un approfondito reportage scritto dal giornalista veterano Nick Timiraos, noto anche come il "portavoce della comunicazione della Fed".

Il tempismo della pubblicazione è particolarmente delicato: arriva alla vigilia dell'annuale simposio di politica economica della Federal Reserve di Kansas City (la conferenza delle banche centrali di Jackson Hole). Il presidente della Fed, Kevin Walsh, sta per salire sul palco, mentre una serie di azioni del Segretario al Tesoro Besent è diventata uno degli argomenti più discussi tra i funzionari delle banche centrali presenti.

L'articolo si chiede: Quanto si è spinto Besent? Le sue operazioni sul mercato obbligazionario, l'attenzione alle nomine della Fed e le dichiarazioni pubbliche sulla politica monetaria hanno forse superato il confine storico tra il Tesoro e la Federal Reserve?

Questo confine non è sempre esistito. Nasce nel 1951, a seguito di una guerra, e oggi l’eco della storia si fa nuovamente sentire.

Un annuncio che agita il mercato

La scorsa settimana, Besent ha annunciato che il Tesoro almeno raddoppierà la dimensione delle operazioni di riacquisto di titoli di Stato a lungo termine.

Il tempismo di questo annuncio è particolarmente degno di nota: sono passate solo due settimane dall’ultima conferenza trimestrale del Tesoro, mentre solitamente modifiche di questa portata vengono annunciate durante tali eventi programmati. Il Tesoro ha sempre promesso agli investitori che la gestione del debito sarebbe stata “regolare e prevedibile”, non opportunistica.

La giustificazione di Besent è che i rendimenti dei titoli a lungo termine hanno raggiunto i massimi degli ultimi 19 anni, “non rappresentando i fondamentali”. Il suo obiettivo è quello di abbassare i rendimenti a lungo termine attraverso il potenziamento dei riacquisti, riducendo così il costo del finanziamento statale.

Secondo Nick Timiraos, il problema sta nel fatto che, ciò avviene proprio mentre la Federal Reserve potrebbe voler inasprire le condizioni finanziarie. Se l’azione del Tesoro riesce ad abbassare i tassi a lungo termine, equivale ad allentare la “valvola” della politica monetaria prima ancora che la Fed intervenga.

Il noto investitore e ex mentore di Besent, Stanley Druckenmiller, ha commentato questa settimana, criticando direttamente il piano di riacquisto, definendolo “una forma di gestione dei prezzi” e affermando che è “un errore”.

Le “offensive su più fronti” di Besent

Il riacquisto di titoli sul mercato obbligazionario è solo una delle recenti mosse di Besent.

Nick Timiraos scrive che, all’inizio di questo mese, ha esercitato pressioni sulla Federal Reserve affinché offrisse maggiore liquidità in dollari alle banche centrali estere, con l’obiettivo di sostenere il Giappone nell’intervenire sul mercato valutario per rafforzare lo yen senza dover vendere titoli di Stato statunitensi, poiché una vendita su larga scala aumenterebbe i rendimenti dei Treasury statunitensi.

Allo stesso tempo, Besent ha mostrato interesse per la nomina del presidente della Federal Reserve di Atlanta, una posizione rimasta vacante da marzo di quest’anno.

Ancora prima, l’amministrazione Trump ha ordinato alle agenzie statali Fannie Mae e Freddie Mac di aumentare gli acquisti di titoli garantiti da mutui ipotecari per abbassare i tassi sui mutui.

Tutte queste mosse sollevano una domanda sempre più pressante: il Tesoro sta forse cercando sistematicamente tutte le leve possibili per bypassare la Federal Reserve e influenzare direttamente i tassi di interesse di mercato?

“Vero problema per Walsh”

Nick Timiraos cita nel suo articolo Jon Faust, ex consigliere di tre presidenti della Federal Reserve:

Le azioni e le dichiarazioni di Besent sono un vero problema per Walsh. Con l’inflazione elevata, già esiste la preoccupazione che la politica monetaria possa essere subordinata alle esigenze di finanziamento del governo. E il fatto che Besent lo abbia fatto proprio alla vigilia di Jackson Hole, a mio parere, è poco rispettoso, può essere considerato uno schiaffo.

Questo consulente osserva inoltre che il comitato per le decisioni sui tassi (FOMC) della Federal Reserve era già fortemente diviso: lo scorso mese, tre funzionari hanno votato a favore dell’aumento dei tassi. Se l’intervento di Besent sul mercato obbligazionario riesce ad abbassare i rendimenti a lungo termine e il costo del credito, “di certo la maggior parte del FOMC sarà ancor più incentivata ad aumentare i tassi”.

Il Tesoro risponde respingendo le critiche. Un portavoce ha dichiarato: “Prima della crisi finanziaria globale, le decisioni sulla gestione del debito erano prese interamente dal Tesoro. Sotto la guida del Segretario Besent, il Tesoro sta riprendendo questo potere per adempiere alla propria missione: finanziare il contribuente americano al costo a lungo termine più basso possibile.”

Besent stesso afferma che il riacquisto dei titoli di debito “non interferirà con la politica monetaria” e che Tesoro e Federal Reserve “collaboreranno ogniqualvolta ci saranno variazioni di bilancio”.

Il dilemma di Walsh

Questa controversia rappresenta una sfida particolarmente ardua per il presidente della Federal Reserve, Walsh.

Nick Timiraos ricorda che, da quando è in carica, Walsh sottolinea la necessità della Federal Reserve di “dire poco” sull’orientamento futuro della politica, per cogliere veri segnali di mercato non filtrati. Lo scorso mese, ha citato specificatamente l’aumento dei rendimenti dei Treasury come prova che il mercato obbligazionario stesse inasprendo autonomamente le condizioni finanziarie.

Ma ora, i movimenti dei rendimenti potrebbero già riflettere le interferenze del Tesoro, e non più solamente il giudizio degli investitori sulle prospettive economiche. Questo rende il “termometro” che Walsh utilizza per monitorare i mercati molto meno affidabile.

Il professore del MIT ed ex funzionario della Banca Centrale Europea, Athanasios Orphanides, adotta una posizione più moderata. Sostiene che il Tesoro ha il diritto di gestire il debito come ritiene opportuno, mentre è responsabilità della Federal Reserve valutare l’impatto economico di queste scelte nelle proprie decisioni sui tassi di interesse.

Il presidente della Federal Reserve di Minneapolis, Neel Kashkari, ha dichiarato questa settimana in un’intervista televisiva di non aver notato segnali che le recenti vendite nel mercato dei titoli rendano il lavoro della Fed più difficile e che il mercato dei Treasury “funziona normalmente”.

L’eco della storia: dal 1951 a oggi

Il confine tra Tesoro e Federal Reserve non è sempre stato chiaro.

Nick Timiraos sottolinea che, durante la Seconda Guerra Mondiale, la Federal Reserve si accordò per comprimere i rendimenti dei titoli statali al fine di agevolare il finanziamento bellico. Questo meccanismo terminò solo nel 1951 con la firma di un accordo, in un contesto di forti contrasti su come finanziare la guerra di Corea. Questo accordo viene oggi visto come l’inizio dell’indipendenza della Fed.

La guerra generò anche un altro episodio storico: nel 1965, il presidente Lyndon Johnson convocò l’allora presidente della Fed, William McChesney Martin, nel suo ranch in Texas per rimproverarlo personalmente della decisione di alzare i tassi durante la guerra del Vietnam.

Lo scorso anno, Walsh ha affermato di voler redigere una “versione aggiornata dell’accordo del 1951”. Oggi, si trova di fronte a una nuova ondata di pressioni inflazionistiche causate da un’altra guerra, mentre Besent guida le strategie di diplomazia economica mirate a porre fine al conflitto.