Considerando che "SpaceX è sottovalutata", Morgan Stanley prevede "un fatturato di 3,5 trilioni di dollari entro il 2040", Musk risponde: "No, io stimo che potremmo raggiungerlo già nel 2033"

Il fondatore di SpaceX, Elon Musk, ha risposto pubblicamente all’ultimo rapporto di Morgan Stanley, sostenendo che la banca d’investimento è stata troppo conservativa nella tempistica delle stime sui ricavi della compagnia. Questo dibattito aperto intorno alla valutazione di SpaceX e al suo potenziale di crescita riporta ancora una volta le prospettive commerciali della compagnia spaziale privata al centro dell’attenzione dei mercati.

L’analista di Morgan Stanley, Adam Jonas, ha assegnato a SpaceX un rating "Overweight" nel suo ultimo report, con un prezzo obiettivo di 300 dollari e una previsione di entrate a 3.5 trilioni di dollari entro il 2040. Dopo la pubblicazione, Aaron Burnett, utente della piattaforma X, ha sottolineato che la previsione di Morgan Stanley si basa su ipotesi che raggiungono appena la metà degli obiettivi dichiarati da SpaceX e fissano le scadenze circa dieci anni più tardi rispetto ai piani interni dell’azienda. Musk ha subito risposto su X: "Personalmente, stimo che ricavi intorno ai 3.5 trilioni di dollari saranno raggiunti intorno al 2033."

Secondo questa dichiarazione, Musk ritiene che la compagnia possa raggiungere tale livello di ricavi circa sette anni prima di quanto prevede Morgan Stanley. Per gli investitori, se la posizione di Musk fosse più vicina alla realtà, lo sconto implicito nella valutazione del prezzo attuale delle azioni sarebbe ancora più evidente. Il report di Morgan Stanley sottolinea che il prezzo attuale delle azioni di SpaceX, circa 138 dollari, corrisponde ad un rapporto prezzo/vendite di circa 10x sulla previsione di ricavi del 2028, e la valutazione implicita dell’attività AI aziendale è praticamente nulla.

Morgan Stanley: SpaceX sottovalutata, target a 300 dollari

Nel suo ultimo report, Morgan Stanley mantiene la raccomandazione "Overweight" su SpaceX, con un prezzo target di 300 dollari, che rappresenta oltre il doppio rispetto al prezzo attuale di circa 137,95 dollari. Utilizzando un metodo di valutazione somma delle parti, SpaceX viene suddivisa in quattro segmenti di business principali: lanci spaziali, connessione Starlink, AI (compreso X e Grok) e AI aziendale, con le relative valutazioni di 8, 118, 8 e 165 dollari per azione.

Il report osserva che il prezzo attuale non valorizza praticamente l’attività AI aziendale, così come il valore opzionale del business di calcolo orbitale non è contabilizzato. Secondo Morgan Stanley, ogni gigawatt aggiuntivo di potenza di calcolo orbitale (calcolata a 50 dollari per watt, con un margine incrementale del 70% e valutazione EBITDA a 10x) potrebbe aggiungere circa 27 dollari per azione, ovvero il 20% del prezzo corrente.

Il report sottolinea anche che SpaceX scambia attualmente a circa 10x il rapporto prezzo/vendite previsto per il 2028, con una crescita dei ricavi del 70%; ed a circa 25x il rapporto prezzo/EBIT previsto per il 2028, con una crescita degli utili del 113%. Morgan Stanley ritiene che questi livelli di valutazione siano attraenti per una compagnia con ritmi di crescita così accentuati.

La base da decine di miliardi in Louisiana: salto strategico per la capacità di lancio

Il catalizzatore diretto per il report è stato l’annuncio di SpaceX relativo alla costruzione della nuova base di lancio Starbase LA nella parrocchia di Vermilion, Louisiana, con un investimento totale di 100 miliardi di dollari e inizio lavori previsto per il 2027, primo lancio nel 2029. La struttura ospiterà fino a 10 piattaforme di lancio (5 complessi ciascuno con 2 piattaforme) con impianti di produzione dei propellenti, centrale elettrica e alloggi per i dipendenti, creando circa 3.000 posti di lavoro diretti.

Morgan Stanley sottolinea che, anche senza la piena operatività della base in Louisiana, la previsione di circa 5.800 lanci annuali di Starship nel 2040 richiederebbe solo circa 8 piattaforme. Attualmente SpaceX ha pianificato un totale di 15 piattaforme di lancio, distribuite tra Texas, Florida e Louisiana.

La scelta della Louisiana risponde a molteplici logiche strategiche. Innanzitutto, la posizione geografica consente lanci polari verso sud, sul Golfo del Messico, per raggiungere orbite sole-sincrone all’alba e al tramonto altrimenti difficili da coprire da Texas, Florida o California, offrendo valore diretto per il business del calcolo orbitale. In secondo luogo, la Louisiana è il terzo maggior produttore di gas naturale negli USA, e ogni lancio Starship consuma oltre 1.000 tonnellate di metano liquido. In terzo luogo, in uno scenario di crescente opposizione bipartisan nei vari Stati contro data center ed infrastrutture AI, disperdere la giurisdizione delle strutture di lancio aiuta a ridurre il rischio normativo. Ci sono inoltre una serie di incentivi creati ad hoc dallo Stato della Louisiana per SpaceX, fra cui il rimborso delle tasse sulle vendite di grandi impianti aerospaziali, l’estensione dell’esenzione fiscale industriale alla produzione aerospaziale e specifiche clausole di tutela per determinate cause legali.

Starship: la logica della riduzione costi e il supporto alla scala dei lanci

La logica di valutazione di Morgan Stanley dipende fortemente dai percorsi di riduzione dei costi di Starship e dal progressivo aumento nella frequenza dei lanci. La banca prevede che il costo per chilogrammo per i lanci di Starship scenderà dai circa 1.000 dollari del 2025 (costo interno Falcon 9) a circa 500 dollari nel 2030 (341 lanci), a meno di 200 dollari nel 2035 (2.600 lanci), e sotto i 150 dollari nel 2040 (oltre 6.000 lanci).

Morgan Stanley paragona i razzi riutilizzabili a un "ascensore per lo spazio", sostenendo che, grazie a una capacità di carico superiore oltre cinque volte a quella del Falcon 9, e al design completamente riutilizzabile del primo e secondo stadio, Starship potrebbe ridurre i costi di lancio di quasi dieci volte.

Per quanto riguarda le ipotesi specifiche, Morgan Stanley adotta un approccio relativamente prudente. Il report presume che la vita utile effettiva di una Starship sia inferiore a due voli tra il 2027 e il 2029, tre voli nel 2030, quattro nel 2031, fino a circa 43 voli nel 2040; per i booster, si presume che SpaceX raggiungerà oltre 30 riutilizzi solo dopo circa 8 anni, in linea con il percorso storico del Falcon 9.

Il report sottolinea anche che SpaceX ha annunciato il completamento dell’ultimo lancio Starlink con Falcon 9 in Florida: tutti i futuri lanci Starlink dalla Florida saranno effettuati con Starship. Dato che ogni lancio Starship ha una capacità di carico fino a 25 volte superiore a Falcon 9, questo cambiamento avrà un impatto relativamente limitato sulla frequenza complessiva dei lanci.

Calcolo orbitale: il prossimo motore di crescita da trilioni di dollari

Morgan Stanley individua il calcolo orbitale come la principale variabile di valutazione a lungo termine di SpaceX e lo cita nel report come principale motore della domanda di lanci dopo il 2032. Secondo il report, il vantaggio competitivo principale del calcolo orbitale non è la parità assoluta di costo rispetto al calcolo a terra, ma la scalabilità e la rapidità di messa in servizio.

Il report riporta che SpaceX ha firmato due nuovi contratti di cloud computing, evidenziando come i clienti siano disposti a pagare un premio significativo per l’accesso immediato a grandi cluster GPU di fascia alta, logica simile a quella dei lanci SpaceX che, pur vedendo i costi costantemente ridursi, possono continuare a incrementare regolarmente i prezzi. Morgan Stanley prevede che entro la fine del 2027 SpaceX potrà raggiungere 4,9 GW di calcolo orbitale — l’obiettivo interno si attesta intorno ai 10 GW.

Morgan Stanley inoltre segnala che i 100 miliardi di dollari di investimento nella base in Louisiana saranno spesi in tranche nell’arco di 10 anni, una somma equivalente al totale delle spese in conto capitale previste per l’attività spaziale di SpaceX tra il 2026 e il 2035, ma solo circa il 2% della spesa in conto capitale totale, inclusi gli investimenti AI, nello stesso periodo. Il report ammette che è facile annunciare piani di investimento a grande scala, ma che la crescita dovrà realizzarsi concretamente per giustificare le valutazioni attuali di SpaceX e il posizionamento nel mercato del debito.