Un gestore di fondi avverte di un ciclo di sventure fiscali e afferma che il prezzo dell’oro a 10.000 dollari è solo l’inizio

Huitong Finance 28 agosto—— Un gestore di fondi afferma che, dopo una correzione, l’oro è pronto a riprendere il suo trend rialzista di lungo periodo. Ritiene che l’eccessivo indebitamento dei governi, incapaci di contrastare l’inflazione come in passato, costringerà infine il presidente Warsh a confrontarsi con la matematica: tassi d’interesse più alti porteranno a un ciclo di rovina fiscale, rendendo la svalutazione monetaria una via d'uscita sempre più probabile. Sottolinea che il rialzo del 65% dell’oro registrato lo scorso anno è solo un segnale precoce del ciclo; gli investitori restano sottoponderati in modo significativo. È convinto che il prezzo raggiungerà i 5.000-7.000 dollari, ed è piuttosto certo dei 10.000 dollari, ritenendo che i vincoli matematici attuali prevalgano su qualsiasi dichiarazione “falco” della Federal Reserve.

Al di là delle recenti oscillazioni, l’oro ha registrato una performance straordinaria negli ultimi due anni. Secondo il parere di un gestore di fondi, dopo la recente correzione, il metallo prezioso è pronto a riprendere la sua tendenza rialzista di lungo periodo. Sebbene le correzioni durate per mesi abbiano indicato l’avvio della maturazione del mercato, il prezzo dell’oro sarebbe ancora lontano dal suo massimo.

La matematica non è dalla parte della Federal Reserve

Larry Lepard, managing partner di Equity Management Associates, spiega che il sistema monetario globale sta appena iniziando ad affrontare una scomoda realtà matematica: i debiti accumulati dai governi hanno raggiunto livelli tali da non consentire più una lotta all’inflazione come in passato. Sebbene il presidente della Federal Reserve Kevin Warsh sia noto per la sua posizione “falco” sull’inflazione, Lepard ritiene che saranno i vincoli monetari e fiscali a guidare la politica. Warsh, in procinto di guidare la banca centrale americana, aveva manifestato l’intenzione di ridurre il bilancio della Federal Reserve, indicando un contesto monetario più restrittivo. Lepard afferma che il nuovo presidente della Federal Reserve sarà infine costretto ad affrontare la matematica: "Questi numeri per lui non tornano."

Lepard aggiunge che il divario tra la narrazione della politica monetaria e la realtà fiscale fondamentale si sta ampliando. "Da una parte c’è la narrazione, dall’altra ci sono i fatti matematici", osserva, sottolineando le dimensioni crescenti dei deficit governativi. Questa distinzione, dice, è cruciale per gli investitori in oro: nonostante il recente incremento drammatico del prezzo, i fattori fondamentali del mercato restano sostanzialmente invariati.

La ricetta di Volcker oggi è irreplicabile

Lepard evidenzia che oggi i decisori politici non dispongono più della flessibilità che caratterizzava la risposta alla crisi inflazionistica tra gli anni Settanta e i primi Ottanta. L’allora presidente della Federal Reserve, Paul Volcker, riuscì a porre fine al ciclo inflattivo aumentando i tassi fino a livelli di rendimenti reali profondamente positivi. Tuttavia, all’epoca il debito americano equivaleva al 30% circa del PIL; oggi rappresenta circa il 120%.

Lepard afferma: "Non vedo come possiamo uscire da questa situazione, a meno che non affrontiamo, come in Sud America, anni di inflazione molto elevata—e forse questo sarà il risultato—oppure un fallimento totale che porti a un reset monetario."

Ciclo di rovina fiscale: è così che fallisce una valuta

Lepard descrive questa dinamica come un potenziale ciclo di rovina fiscale: . Afferma: "È così che fallisce una valuta."

In tale contesto, Lepard ritiene che la svalutazione monetaria sia la scelta politicamente più probabile. Di fronte al dilemma se lasciare che un eccesso di debito e leva venga eliminato tramite default e contrazione economica o stampare moneta per sostenere il sistema finanziario, prevede che i politici opteranno per la seconda opzione: "Tra stampare denaro e il collasso, sceglieranno sempre di stampare."

L’AI non salverà, la crescita non sfuggirà all’inflazione

Anche una crescita economica più robusta potrebbe non offrire una via d’uscita. Lepard riconosce che l’intelligenza artificiale potrebbe generare importanti guadagni di produttività, ma dubita che questi saranno abbastanza rapidi o ampi da compensare gli squilibri fiscali esistenti. Per liberarsi dal fardello del debito servirebbe una crescita nominale marcata dell’economia, che a suo avviso sarebbe quasi inevitabilmente accompagnata dall’inflazione.

Se gli investitori obbligazionari comprenderanno che i governi intendono sbarazzarsi dei debiti tramite l’inflazione, Lepard sostiene che questa sola consapevolezza potrà spingere al rialzo i rendimenti, costringendo i policy maker a intervenire.

Per l’oro, ciò significa che indipendentemente dalle oscillazioni di breve termine, la logica di investimento di lungo periodo rimane intatta. Lepard afferma: "Quindi non sappiamo davvero come si svilupperà la questione politica. Ma dal punto di vista matematico, siamo dalla parte giusta di questa operazione."

Un guadagno del 65% lo scorso anno, ma è solo l’inizio del ciclo

La convinzione di Lepard rimane salda anche dopo il forte rialzo dei metalli preziosi. Ricorda che l’oro è salito di circa il 65% lo scorso anno—a suo giudizio un evento eccezionale, comparabile al boom di fine anni Settanta. Non vede questo come la fine del ciclo, bensì come un segnale iniziale di crescente preoccupazione degli investitori per la svalutazione monetaria. Il cambiamento di prospettiva degli investitori è già percepibile: molti esitano a comprare perché il prezzo è già aumentato troppo. Lepard osserva però che, nei portafogli mainstream, l’oro resta ancora nettamente sottoponderato e che l’attuale ciclo valutario è ancora relativamente giovane. Dice: "Anche se il prezzo è salito molto, siamo appena all’inizio del ciclo."

Lepard sostiene che questo ultimo rally possa segnare l’inizio di una nuova grande fase rialzista, in quanto il mercato riconosce sempre più i vincoli affrontati dalla Federal Reserve e dal governo USA. "Sulla base della performance dei mercati e del comportamento della Fed, siamo appena all’inizio di un nuovo rialzo." Inoltre, sottolinea il cambiamento nell’atteggiamento verso l’inflazione, che oggi rappresenta un aspetto centrale della narrazione sui metalli preziosi. Prima della pandemia, l’inflazione era quasi una questione astratta per la maggior parte degli americani; ora, i consumatori la avvertono quotidianamente durante gli acquisti, percependola sempre più come un problema concreto. Questa consapevolezza non si è ancora tradotta in un’ampia detenzione di strumenti di copertura monetaria come l’oro, ma Lepard prevede che, se l’inflazione dovesse persistere, questa situazione potrebbe mutare radicalmente.

Stima che attualmente solo il 5%-10% delle persone abbia piena consapevolezza di tale rischio e sia disposta a proteggersi con asset come l’oro. Se questa quota si alzasse al 50%-60%, dice, l’impatto sugli asset finanziari tradizionali e sulle valute fiat diverrebbe drammaticamente più marcato.

Target price: 5.000-7.000 dollari assicurati, 10.000 dollari molto probabili

Lepard mantiene dunque un atteggiamento sereno rispetto a prezzi dell’oro molto più elevati. "Dico ai miei investitori che sono convinto che l’oro raggiungerà i 5.000-7.000 dollari e sono piuttosto sicuro che arriverà a 10.000 dollari." Le previsioni più estreme dipendono però da un esito monetario molto più negativo. Lepard afferma che Non assume questi scenari come base dei suoi investimenti, ma aggiunge che restano rischi di coda.

Rispetto al boom dell’oro degli anni Settanta, ritiene che le condizioni attuali offrano ancora spunti comparativi. All’epoca, durante il ciclo inflazionistico, l’oro aumentò di circa dieci volte dal livello iniziale; una traiettoria simile oggi porterebbe il prezzo a circa 10.000 dollari l’oncia. La differenza sostanziale sta nel fatto che oggi i decisori hanno margini di manovra ben più ridotti per applicare la ricetta usata allora per fermare l’inflazione. Con livelli elevatissimi di debito, tassi reali profondamente positivi avrebbero impatti insostenibili sulla finanza pubblica. Per Lepard, questi vincoli matematici superano qualsiasi posizione “falco” della Federal Reserve.

Conclusione

La logica di fondo di Lepard è, in definitiva, una questione matematica: con un debito pubblico pari a circa il 120% del PIL, la soluzione dei tassi alti in stile Volcker non è più praticabile; più si aumentano i tassi, più crescono gli interessi, più ampio diventa il deficit, più il ricorso al debito si aggrava fino al ciclo di rovina. Alla fine resta solo la stampa di denaro come soluzione politicamente accettabile, e ogni nuova emissione è legna sul fuoco per la salita dell’oro. Per Lepard, il rialzo del 65% registrato l’anno scorso non è un segnale di arrivo, ma solo il preludio del ciclo valutario in corso: la persistente sottoponderazione dell’oro nei portafogli mainstream dimostra che il trend non è ancora stato pienamente valorizzato. Anche la postura “falco” di Warsh sarà infine travolta dalla realtà matematica.

Per i sostenitori dell’oro, l’unica domanda da porsi è: quando partirà davvero il treno della stampa di moneta, salirai a bordo o resterai fermo sul marciapiede osservando?


Grafico annuale dell’oro spot, fonte: Yihuiztong

Fuso orario GMT+8, 28 agosto 12:13 Oro spot quotato a 4579,29 USD/oncia