Mentre la produzione di massa di Rubin si avvicina, NVIDIA (NVDA.US) stringe il modello di distribuzione del 50% dei profitti utilizzando una governance "de-ciclicizzata" per placare l’ansia del mercato

Secondo quanto riportato da notizie citate da fonti informate giovedì (ora locale), Nvidia (NVDA.US), il "super dominatore dei chip AI" che ha appena pubblicato un eccezionale rapporto sugli utili, ha sospeso alcune transazioni all'interno del suo nuovo piano di finanziamento; il piano prevedeva originariamente di fornire supporto di credito alle società cloud focalizzate sui servizi di infrastruttura AI in cambio della condivisione dei ricavi. Le fonti riferiscono che il colosso dei chip la settimana scorsa ha temporaneamente ritirato il piano, aggiungendo che Nvidia potrebbe ridisegnarlo in futuro o integrarlo in un altro programma.

Nvidia ha sospeso soltanto una parte delle transazioni di revenue sharing all'interno dell'"AI Compute Partnership", non l'intero piano, il che non significa neppure che la domanda di cluster GPU AI come Vera Rubin abbia subito un calo. Nvidia ha chiarito che questo modello commerciale volto ad ampliare la disponibilità della capacità computazionale esiste ancora e verrà continuamente adattato in base alla forte domanda. In realtà, ciò che è stato realmente interrotto riguarda alcune delle combinazioni più controverse di transazioni—in cui Nvidia non solo vende i cluster GPU, ma garantisce anche le capacità non vendute ai clienti, offre assistenza per il finanziamento, impone limiti sugli acquirenti e si prende una quota superiore al 50% dei ricavi che superano determinati limiti.

Nvidia ha registrato un incremento dei ricavi del 106% su base annua nel secondo trimestre dell'esercizio fiscale 2027 fino a 96,2 miliardi di dollari, con quelli del settore data center cresciuti del 117% fino a 89 miliardi di dollari, e prevede una crescita dei ricavi di circa il 70% per il prossimo anno fiscale; nel frattempo, Anthropic e Nscale hanno firmato un accordo di acquisto di capacità computazionale della durata di sei anni e dal valore totale di 45 miliardi di dollari, pianificando di implementare la più recente piattaforma Vera Rubin. Questi dati indicano che la domanda globale di infrastrutture AI e di cluster di prossima generazione resta estremamente elevata; la sospensione di parte delle transazioni da parte di Nvidia non segnala un raffreddamento degli ordini, bensì una riduzione dei rischi per quanto riguarda il supporto di credito, il leasing delle capacità e la condivisione dei ricavi, spingendo attivamente per ridurre la “circularità” nelle transazioni di capacità computazionale più controverse.

Rafforzamento dei limiti di finanziamento! Nvidia sospende alcune transazioni di revenue sharing, 500 miliardi di dollari di espansione creditizia sottoposti a revisione di compliance

Più precisamente, Nvidia sta costruendo un firewall rispetto alle controversie sul "finanziamento circolare", il controllo antitrust e il rischio di influenzare eccessivamente la gestione dei clienti: da un lato, il piano aiuta i piccoli fornitori di servizi cloud AI ad acquistare chip Nvidia, ma dall'altro potrebbe far sì che il fornitore hardware diventi anche finanziatore, garante del leasing e partecipante ai ricavi. Alla vigilia della riunione dei leader del settore tecnologico come Jen-Hsun Huang, Altman, Musk al vertice G20 della tecnologia, questa regolazione indica che il ciclo di costruzione delle super infrastrutture AI sta entrando in una fase che valorizza non solo gli investimenti di capitale ma anche la qualità del finanziamento, i limiti regolatori e la domanda reale del mercato finale.

Sospendendo le transazioni che combinano "vendita GPU + supporto creditizio + garanzia di leasing per capacità invenduta + compartecipazione ai ricavi cloud superiori al 50%", Nvidia riduce attivamente il grado di “circularità”—ovvero evita che i clienti finanziino l'acquisto dei chip Nvidia e che l'azienda stessa garantisca anche le loro entrate—lasciando che più ordini siano testati dalla domanda indipendente del mercato e da flussi di cassa effettivi, e allo stesso tempo evita i rischi legati all’antitrust, al controllo eccessivo sui clienti e all’impatto del “finanziamento circolare AI” sui rating creditizi.

Un portavoce di Nvidia ha risposto alle ultime notizie dichiarando: “Questo nuovo modello business per aprire canali di accesso alla potenza di calcolo per il sistema AI in rapida crescita... è ancora operativo e, grazie alla forte domanda di potenza computazionale AI, continua ad evolversi”.

Secondo i media, Nvidia ha preso questa decisione a meno di due mesi dall’annuncio del programma, che mirava a soddisfare la forte domanda di finanziamenti e di risorse computazionali delle piccole imprese cloud AI.

In base al piano iniziale, se un cliente cloud non fosse riuscito ad affittare tutta la capacità di calcolo acquisita, Nvidia avrebbe affittato la capacità residua, fungendo così da compratore di ultima istanza e aiutando le startup nel campo del cloud AI ad ottenere più facilmente i grandi fondi necessari per acquistare cluster AI GPU Nvidia.

Con questo modello, Nvidia avrebbe prima realizzato ricavi dalla vendita dell’hardware e successivamente avrebbe incassato una percentuale dei ricavi generati dai clienti tramite la capacità di calcolo Nvidia per servizi cloud AI.

Nella call degli utili di questa settimana, Nvidia ha dichiarato che nel medio-lungo periodo questo modello business virtuoso potrebbe portare ricavi di decine di miliardi di dollari.

Tuttavia, negli ultimi mesi, mentre Nvidia continuava a reinvestire grandi somme nell’ecosistema AI, gli investitori sono diventati più cauti e attenti, facendo crescere le preoccupazioni sulla possibilità che Nvidia partecipasse a sistemi di “circular financing e trading AI”, temendo che le forze dominanti della GPU AI guidate da Nvidia possano artificialmente aumentare la domanda. Per questo motivo, l’ipotesi secondo cui ci sarebbe una bolla creditizia AI in rottura si è diffusa nel mercato, causando vendite a breve termine di azioni e obbligazioni corporate di Nvidia e di altri leader dell’industria.

Nel mese in corso, Nvidia ha aiutato i suoi clienti a ottenere 500 miliardi di dollari in finanziamenti dalle principali istituzioni finanziarie statunitensi e ha accordato fino a 105 miliardi di dollari di garanzie di fallback, aiutando OpenAI a noleggiare un grande data center.

Le fonti informate riportano che alcuni dipendenti senior di Nvidia hanno espresso direttamente ai clienti (attuali e potenziali) preoccupazioni circa il fatto che il piano potesse attirare controlli antitrust; i clienti cloud hanno a loro volta sensibili riserve sull’estensione del controllo che Nvidia può esercitare su di loro, in particolare sui giganti del cloud di grandi dimensioni.

Secondo quanto riportato, nelle prime settimane dopo il lancio del piano, il livello di controllo che Nvidia cercava di esercitare ha già irritato alcuni potenziali grandi partner.

Le fonti aggiungono che Nvidia aveva detto a vari fornitori di servizi cloud che potevano noleggiare le GPU AI Nvidia solo a clienti approvati da Nvidia stessa; inoltre, Nvidia preferiva che la capacità di calcolo fosse distribuita a molte aziende piccole o startup cloud piuttosto che concentrata in un solo grande cliente.

Secondo fonti informate, in alcune fasi preliminari delle transazioni proposte, se i ricavi generati dai servizi cloud forniti con le AI GPU Nvidia superavano una certa soglia, Nvidia incassava il 50% della parte superiore a quella soglia; tali accordi preliminari hanno sollevato interrogativi tra alcuni grandi cloud service provider.

Il super ciclo AI non si è fermato, ma il volano del finanziamento rallenta! La catena della potenza computazionale AI GPU di Nvidia entra nell’era della “de-circularizzazione”

Questa mossa di Nvidia sembra piuttosto un “freno intenzionale” al rischio regolatorio e creditizio: se nel breve termine riduce le opportunità di revenue sharing, nel medio-lungo termine potrebbe alleviare le preoccupazioni su finanziamento circolare, antitrust e autonomia gestionale dei clienti, migliorando la verificabilità dei futuri ricavi; nell’insieme, per le solide prospettive di Nvidia, si potrebbe trattare di una correzione di governance lievemente positiva o neutra.

La domanda non segna alcun punto di svolta, anzi continua a mostrare una crescita esponenziale. Nel secondo trimestre dell'esercizio 2027, i ricavi Nvidia sono aumentati del 106% su base annua a 96,221 miliardi di dollari; quelli dei data center sono cresciuti del 117% fino a 89 miliardi di dollari; la guidance per il terzo trimestre fissa i ricavi a 108 miliardi di dollari (+/- 2%); la domanda di Vera Rubin resta eccezionale e la produzione di massa è già attiva; il management prevede che i ricavi per l'esercizio 2028 cresceranno di circa il 70%, sottolineando che questa stima è già vincolata dalle limitazioni delle capacità produttive avanzate di memoria/storage chip e TSMC.

Simon Leopold, noto analista senior di Raymond James, ha portato il target price di Nvidia da 352 a ben 550 dollari in un report pubblicato giovedì. Questo prezzo obiettivo implica un potenziale di crescita del 130% rispetto ai livelli attuali e stimerebbe una capitalizzazione di mercato per Nvidia di 13.000 miliardi di dollari—ben oltre l’attuale valore di mercato di circa 5,2 mila miliardi di dollari.

Allo stesso tempo, Anthropic e Nscale hanno siglato un accordo di acquisto di potenza di calcolo della durata di sei anni e dal valore di 45 miliardi di dollari, assicurando una capacità di circa 460 megawatt e pianificano di implementare la piattaforma Nvidia Vera Rubin. Questi segnali riflettono che la competizione globale sulle infrastrutture AI si sta spostando dai soli ordini di chip ai nodi chiave dell'infrastruttura data center, alle risorse energetiche e ai contratti a lungo termine per la capacità di calcolo; l’impegno di capitale resta a ritmo accelerato.

La definizione di Nvidia come “banca centrale dell’AI” o come modello di “Balance-Sheet-as-a-Service” (attivo-passivo come servizio) coglie perfettamente la tendenza del colosso di espandersi oltre il ruolo di fornitore di chip verso quello di intermediario finanziario dell’ecosistema; tuttavia, non è corretto considerare tutto il valore delle garanzie e degli impegni fuori bilancio di Nvidia, che ammontano a 5.305 miliardi di dollari, come debito già accumulato.

I documenti ufficiali Nvidia mostrano che questa cifra deriva dalla somma di 3.660 miliardi in impegni futuri, 560 miliardi in ulteriori impegni AI cloud e data center di terzi, e 1.085 miliardi nella massima esposizione nominale di garanzie; di questi, 2.790 miliardi sono per impegni di fornitura di memoria e capacità produttiva, parte dei quali possono essere cancellati, ritardati o modificati; i 1.050 miliardi di garanzie relative a OpenAI andranno a regime progressivamente solo dall’esercizio 2029 con l’entrata in funzione dei nove stadi di costruzione previsti. Il vero campanello d’allarme è la liquidità: i crediti sono saliti da 38,466 miliardi a 63,059 miliardi di dollari, con i primi cinque clienti che rappresentano il 70% del totale; il cash-flow operativo del secondo trimestre si attesta a circa 24,077 miliardi di dollari, molto meno rispetto al profitto netto GAAP di 59,688 miliardi di dollari, ma questa differenza è influenzata anche dai guadagni su investimenti azionari, dall’incremento delle scorte e dai termini di pagamento estesi per i clienti investment-grade, dunque non si può equiparare direttamente a un deterioramento del credito dei clienti.

Per l’intera catena produttiva del calcolo AI, la revisione degli accordi di revenue sharing e delle garanzie creditizie da parte di Nvidia non rappresenta un punto di svolta negativo per il ciclo industriale, ma probabilmente un punto di svolta disciplinare per alleviare il rischio del finanziamento circolare AI e delle critiche antitrust. La catena di fornitura Nvidia guidata da TSMC, le memorie HBM e NAND ad alta performance, i sistemi di packaging avanzato, le infrastrutture di rete Ethernet ad alta velocità, le interconnessioni ottiche, le catene energetiche e i sistemi liquid cooling nei data center, tutti guidati dai più grandi clienti cloud e da quelli ad alta affidabilità creditizia, rimangono fortemente solidi; a subire pressione saranno principalmente i piccoli e medi nuovi provider cloud che dipendono dalla garanzia creditizia Nvidia, ma che non hanno contratti di acquisto a lungo termine né flussi di cassa stabili, e le catene di finanziamento altamente levereggiate che nascono attorno a data center speculativi.