Agosto turbolento: intervento di Bessent, le carte politiche vengono svelate silenziosamente

Agosto, tradizionalmente considerato una stagione di calma per i mercati, si è invece trasformato in una fase di forti segnali di politica economica.

Il Segretario al Tesoro statunitense Scott Bessent è intervenuto in sequenza sia sul cambio dollaro/yen sia sulla parte lunga dei Treasury americani, inviando un messaggio chiaro ai mercati: le autorità preferiranno una svalutazione valutaria piuttosto che il collasso del mercato obbligazionario. Questa dichiarazione ha rimodellato le logiche di posizionamento degli investitori: oro, bitcoin e metalli industriali sono così tornati al centro del focus di mercato, mentre anche la narrazione sull'intelligenza artificiale sta passando rapidamente dalla “fase di costruzione” a quella di “applicazione”. Mark Wilson, partner di Goldman Sachs, ha definito questa sequenza di eventi un “agosto di gravi conseguenze”.

Secondo Wilson, gli interventi di Bessent rappresentano il punto politico più rilevante del mese. Dopo l’azione sul dollaro/yen, ha spinto verso i riacquisti sulla parte lunga dei Treasury USA—la cosiddetta “operazione twist”—unita a misure per aumentare la capacità del bilancio bancario e comprimere quello della Federal Reserve, dimostrando che la cassetta degli attrezzi di policy è lontana dall’essere esaurita. Il team tassi di Goldman Sachs sottolinea che questi riacquisti potrebbero migliorare il rapporto domanda/offerta sul lungo termine, senza però cambiare i driver fondamentali che spingono al rialzo i rendimenti a lungo termine a livello globale (e non solo USA).

La risposta del mercato a questi segnali politici è stata rapida e diretta. Negli ultimi dieci giorni, la preoccupazione degli investitori per una esposizione insufficiente verso gli “asset di conservazione del valore” è diventata più evidente, e oro, bitcoin e metalli sono tornati al centro di ogni discussione tra operatori.

Contemporaneamente, Nvidia ha visto un incremento di market cap di quasi 500 miliardi di dollari in un solo giorno, l’ETF software IGV ha registrato il miglior rialzo giornaliero degli ultimi vent’anni, ma esclusi i titoli AI, lo S&P 500 è sceso dello 0,7% nella stessa giornata, con un’ampiezza di mercato raramente osservata in questo secolo—due narrazioni completamente diverse stanno convivendo nello stesso mercato.

Le carte in tavola della politica: il vero significato della “twist operation” di Bessent

Il continuo aumento dei rendimenti a lungo termine è un rischio esplicito per il prolungato bull market azionario, particolarmente rilevante nello scenario di deterioramento fiscale diffuso tra le economie sviluppate. Gli interventi di Bessent segnano una svolta chiave nella policy.

Mark Wilson sottolinea che la “twist operation” di Bessent, insieme ad altre recenti misure, trasmette un messaggio centrale: il coordinamento tra Federal Reserve e Tesoro USA è ormai esplicito e le autorità faranno di tutto per sostenere la crescita nominale. Non è una questione di riequilibro del debito tramite semplici riacquisti per qualche decina di miliardi; è la funzione di reazione della policy a essere più chiara: prima di lasciar esplodere il mercato obbligazionario, le autorità sceglieranno la svalutazione monetaria.

Il team tassi di Goldman Sachs evidenzia che i riacquisti possono migliorare ai margini la domanda/offerta sul lungo termine, ma non modificano la radice del rialzo dei rendimenti mondiali: l’aritmetica fiscale delle economie avanzate. Tuttavia, a livello di posizionamento, il segnale per gli investitori è che la crescita nominale sarà sostenuta dalle policy—chi non ha sufficiente esposizione a “beni rifugio” è già in ritardo.

Wilson sostiene che, negli ultimi dieci giorni, il ritorno della narrativa su oro, bitcoin e metalli al centro delle discussioni di mercato è un riflesso diretto di questo segnale di policy.

Crescita nominale: la narrazione macro di Nvidia e degli investimenti AI

L’intervento di Bessent ha un obiettivo policy preciso: garantire una robusta crescita nominale degli Stati Uniti. Secondo Wilson, a livello micro, nulla incarna questa narrazione come Nvidia.

Goldman Sachs, dopo la brillante trimestrale di Nvidia, ha rivisto al rialzo la previsione di ricavi 2028 a 955 miliardi di dollari, +165 miliardi rispetto alle stime precedenti—l’equivalente della creazione dal nulla di una azienda delle dimensioni di Mercedes-Benz o BP (per ricavi).

Ancor più significativo, Goldman prevede che nei due anni successivi i ricavi Nvidia cresceranno di 543 miliardi di dollari (da 412 miliardi nel 2026 a 955 nel 2028), pari alla somma tra i campioni europei del fatturato—Volkswagen e Shell.

Nel frattempo, l’emissione di corporate bond investment grade ad agosto ha toccato il massimo storico, grazie al contributo delle imprese di cloud computing “hyperscaler”. Nvidia ha annunciato una alleanza finanziaria da 500 miliardi di dollari per garantire il valore residuo delle GPU, misura che avrà effetti profondi: porterà a standardizzazione di prestazioni e capacità computazionali, eliminerà i vincoli di finanziamento alla crescita e abbasserà il costo del capitale per i principali costruttori di infrastrutture AI.

AI: la narrazione passa dal “building” all’“application”

Due comunicati aziendali illustrano perfettamente l’ingresso dell’AI in una nuova fase.

Il 19 agosto le azioni Moderna sono balzate del 175% in un giorno, il miglior rialzo di sempre per un titolo S&P 500, grazie ai risultati su un vaccino personalizzato contro la recidiva del melanoma, prova di efficacia di terapie contro il cancro personalizzate e ad alte prestazioni.

Nello stesso giorno, Stripe ha annunciato l’acquisizione di OpenRouter, dichiarando agli azionisti: “Riteniamo che il 1° gennaio abbia segnato il principio della singolarità... Vediamo un cambiamento di paradigma nelle tendenze di lungo periodo... La promessa dell’AI è un futuro di prosperità e abbondanza materiali.”

Secondo Mark Wilson, questi due annunci mostrano chiaramente le possibilità innovative nel passaggio dell’AI dalla fase “costruttiva” a quella “utile”. L’AI non è più solo chatbot: applicazioni simili a Moderna e il concetto di “singolarità” di Stripe non sono più fantascienza.

L’interesse di mercato si sta spostando dai beneficiari della fase di costruzione AI (memorie, semiconduttori, hardware) a quelli della sua applicazione, ovvero aziende il cui prezzo non riflette ancora tale cambiamento.

Fessure di mercato: due narrazioni, un solo mercato

Nonostante il tono complessivo positivo degli eventi sopra riportati, ad agosto la gestione del rischio non è stata semplicistica o lineare.

• Dopo la trimestrale Nvidia, la sua capitalizzazione è esplosa in un giorno di quasi 500 miliardi di dollari, per poi cedere circa 250 miliardi già il giorno successivo;

• L’ETF software IGV ha segnato il miglior rialzo giornaliero in vent’anni;

• Tuttavia, l’ampiezza della giornata è stata bassissima—solo una volta in questo secolo l’S&P 500 è salito di oltre 60 punti base con così pochi titoli avanzati.

• “S&P 500 ex-AI” in ribasso dello 0,7% nel giorno, il basket “AI winner vs AI risk” costruito da Goldman ha perso il 3% nello stesso giorno.

Mark Wilson interpreta così: la straordinaria crescita dei ricavi Nvidia probabilmente sta cannibalizzando la spesa in altri settori, come mostra la trimestrale Salesforce, evidenziando che anche il software sarà uno dei grandi beneficiari AI in alcune aree.

È sempre più difficile prendere posizione e fare previsioni sull’AI exposure: il software è ancora molto presente sul lato short del momentum a 12 mesi di Goldman, ma il peso sul lato long a 3 mesi è altrettanto forte. L’elevata correlazione fra AI winner e momentum tra giugno e luglio indica che lo smaltimento dei posizionamenti consensuali potrebbe durare più del previsto, causando una compressione generale dell’esposizione.

In sintesi, secondo Wilson, la direzione generale degli eventi ad agosto è chiara: il governo sosterrà la crescita nominale, la spesa in capitale AI non si fermerà, la fase della “utilità” non è più fantascienza.

Tuttavia, il mercato non sta prezzando una sola narrazione, ma due, che non corrono sulla stessa linea di tendenza.

Emissioni record di corporate bond investment grade dagli hyperscaler del cloud, garanzie da 500 miliardi di dollari sul valore residuo delle GPU, miglior performance giornaliera per il settore software degli ultimi vent’anni—e allo stesso tempo lo S&P 500 “ex-AI” in calo, ampiezza di mercato ai minimi del secolo, basket AI winner pesantemente penalizzato.

Wilson conclude che non siamo di fronte a un bull market “pulito”. Il mercato è ormai certo che lo Stato non consentirà cali della parte lunga o della crescita nominale, ma resta il dibattito su chi potrà davvero trarne vantaggio.