Dall'inizio della guerra tra Stati Uniti e Iran, i costi del debito sovrano dei paesi sviluppati sono saliti alle stelle e il G7 ha già “sostenuto” 16 miliardi di dollari.

I rendimenti delle obbligazioni globali hanno continuato a salire dall’inizio della guerra tra Stati Uniti e Iran, imponendo un pesante costo fiscale ai paesi del G7, mentre le pressioni continuano ad accumularsi.

Secondo quanto riportato dal Financial Times il 30 agosto, un’analisi dei dati di emissione dei titoli di stato mostra che, dall’inizio della guerra tra Stati Uniti e Iran a febbraio di quest’anno, i paesi del G7 hanno bloccato ulteriormente circa 16 miliardi di dollari di costi di finanziamento del debito sovrano a causa dell’aumento dei rendimenti obbligazionari. Se i rendimenti restassero ai livelli attuali, si prevede che questo costo extra possa ampliarsi ulteriormente fino a circa 34 miliardi di dollari entro la fine del primo trimestre del prossimo anno.

Secondo il report, gli Stati Uniti sono finora il paese che ha sostenuto il maggior costo aggiuntivo, si stima abbia già pagato circa 10,6 miliardi di dollari in più; qualora i rendimenti restassero elevati fino alla fine del primo trimestre del 2027, questa cifra aumenterebbe di ulteriori 21,7 miliardi di dollari. Nel frattempo, anche paesi importatori di energia come il Regno Unito, l’Italia, la Germania e il Giappone sono stati colpiti — la crisi di approvvigionamento energetico causata dal blocco dello Stretto di Hormuz ha fatto impennare le aspettative d’inflazione, spingendo al rialzo i rendimenti obbligazionari di questi paesi.

Il capo economista europeo di Jefferies, Mohit Kumar, avverte che "l’aumento dei tassi d’interesse è uno dei principali rischi per i mercati azionari e del credito"; qualora il rendimento dei titoli di stato USA a 10 anni superasse il 5%, la borsa reagirebbe negativamente, poiché rendimenti più alti sulle obbligazioni ridurrebbero l’attrattiva relativa delle azioni e, al tempo stesso, l’aumento dei costi di finanziamento comprimerebbe i profitti aziendali.

Gli Stati Uniti sostengono la maggior parte del peso, la pressione sui rendimenti non si placa

Il Financial Times ha calcolato il dato confrontando il costo effettivo del finanziamento con i livelli dei tassi pre-conflitto; la previsione di 34 miliardi si basa sui piani di emissione resi pubblici dai ministeri delle finanze nazionali, e su una stima dei diversi profili di scadenza delle emissioni.

Grazie al suo ruolo di più grande mercato mondiale del debito sovrano, gli Stati Uniti sono i primi a risentire dell’attuale fase rialzista dei rendimenti.

Nelle ultime settimane, i rendimenti obbligazionari USA sono balzati in modo significativo, mentre gli investitori si sono fatti sempre più ansiosi per il crescente onere del debito pubblico statunitense e per la capacità del governo Trump di contenere l’impennata inflazionistica causata dalla guerra contro l’Iran.

Da notare che il Segretario al Tesoro USA, Bessent, ha tentato di abbassare i rendimenti aumentando gli acquisti di titoli di lungo termine, ma questi sforzi hanno sortito scarsi effetti e la tendenza al rialzo dei rendimenti non si è invertita.

Attualmente, in tutti i paesi del G7, praticamente ogni nuova emissione di titoli di stato, su qualsiasi scadenza, presenta tassi di scambio superiori ai livelli di febbraio, aumentando direttamente i costi che i governi devono affrontare per collocare nuovo debito. Gli altri paesi del G7 si spartiscono oltre un terzo dell’incremento dei costi supplementari di questa fase.

La crisi di approvvigionamento energetico causata dalla chiusura dello Stretto di Hormuz è una delle principali forze trainanti di questo rialzo dei rendimenti obbligazionari. Regno Unito, Italia, Germania e Giappone sono tutti grandi paesi importatori di energia, e l’aumento dei prezzi dell’energia si è tradotto in un’impennata delle aspettative di inflazione e, di conseguenza, dei costi di finanziamento del debito sovrano di questi paesi.

Benché l’incremento dei costi rimanga relativamente contenuto rispetto alle dimensioni degli impegni di spesa pubblica complessiva dei diversi paesi, gli analisti sottolineano che questo rappresenta una pressione ulteriore su bilanci pubblici già messi a dura prova.

Molteplici fattori si sommano, il rialzo dei rendimenti potrebbe diventare una tendenza di lungo periodo

Gli economisti avvertono che molteplici fattori strutturali stanno spingendo congiuntamente i rendimenti ancora più in alto.

Adam Posen, presidente del Peterson Institute for International Economics, ha indicato che “oltre ai rischi inflazionistici, la stabilità politica di Stati Uniti, Francia, Giappone, Regno Unito e persino Germania è esposta a rischi concreti, a cui si aggiungono fattori geopolitici, che costituiscono un ulteriore rischio reale.”

Ha poi aggiunto che l’aumento delle spese per la difesa, le maggiori esigenze legate all’invecchiamento della popolazione, l’espansione degli investimenti infrastrutturali e l’incremento delle spese green al di fuori degli Stati Uniti mettono tutte pressione al rialzo sui tassi d’interesse reali.

Inoltre, la costruzione su larga scala di infrastrutture per l’intelligenza artificiale potrebbe generare "effetti di crowding out" su asset come i titoli di stato, spingendo ulteriormente verso l’alto i rendimenti.

James Knightley, chief international economist di ING, sottolinea che l’aumento dei costi di finanziamento “non è solo una questione di sostenibilità dei conti pubblici, negli Stati Uniti ha già funto da freno all’attività economica, facendo lievitare i costi di finanziamento per famiglie e imprese.” Avverte che il mercato immobiliare americano è ormai in stallo e la curva dei rendimenti più ripida significa che i tassi ipotecari potrebbero superare il 7%.

In un’era di scarsità di capitale, la competizione sul debito sovrano si fa più dura

Michel Martinez, chief economist Europa di Société Générale, ritiene che questa tendenza rifletta “un mondo dove il capitale non è più abbondante e si sta ridefinendo il prezzo”. Sottolinea che il credito sovrano sta sempre più entrando in competizione con il boom di investimenti guidato dall’intelligenza artificiale, con la spesa strutturale su difesa, transizione energetica, reindustrializzazione e altre aree per assicurarsi i risparmi disponibili.

Gianluca Salford, responsabile strategie sui tassi per l’Europa di Morgan Stanley, valuta che la tendenza attuale sia un ritorno al “mondo normale” precedente agli anni 2010 caratterizzati da bassa crescita, bassa inflazione e bassi tassi di interesse. Egli afferma:

“Non siamo di fronte a una situazione chiaramente ingestibile…a volte serve attraversare qualche crisi, ma normalmente i paesi prendono le misure giuste per restare in carreggiata, soprattutto perché in sostanza non vi sono alternative praticabili.”

Mohit Kumar avverte che in un contesto di tassi elevati sarà “più difficile ridurre i deficit di bilancio”, e con l’avvicinarsi delle elezioni di medio termine negli Stati Uniti e delle elezioni parlamentari in diversi paesi europei, i governi avranno ancora maggiori incentivi a proseguire con politiche fiscali espansive, complicando ulteriormente la gestione del debito.